投資趨勢－陸股綻放異彩 漲勢延續在望

圖／新華社

2024年9月最後一週，中國接連祭出刺激政策，猶如迎接節慶的煙火，中國股市也創下16年來最佳表現。中國股市短期內上漲是合理的，但漲勢會否持續要視乎財政政策落實的情況、投資者信心、通縮壓力及地緣政治等因素。

人行救市，推出大膽的貨幣刺激措施

中國央行9月24日宣佈全面的降息措施，包括將政策利率下調20個基點至歷史新低1.5％；貸款市場報價利率和存款利率下調20-25個基點；一年期中期借貸便利（MLF）利率下調30個基點。銀行的存款準備金率也下調50個基點，預計年底前還會再下調25-50個基點。更多住房支持措施也如期頒佈，包括降低二套房貸款首付比例，以及現有房貸利率下調50個基點。這些節省的利息支出，預估約相當於家庭年收入的2.5％，爲刺激民間消費留下空間。

此外，由於8月工業利潤較去年下滑超過17％，青年失業率攀升至18％以上，家庭也緊縮了開支。國務院宣佈應對短期和長期社會需求的措施，將提供社會保險補貼，減輕低收入家庭的負擔，還發布了一項24點的戰略計劃，將創造就業機會作爲地方政府和企業的首要任務。

中國當局不僅致力於穩定經濟，也希望激發股市的樂觀情緒，因此將設立5,000億人民幣的交換機制，讓非銀行金融機構以債券、股票ETF和滬深300指數成分股作爲抵押，直接向中國人民銀行借款。另外，將推出3,000億人民幣的再貸款計劃，支持銀行協助上市公司進行股票回購。總計人民幣8,000億元的方案，約佔A股市值的2％，顯示決策者重視重振市場信心。對於消費者及家庭而言，市場前景的改善可能產生正面的財富效應。

在9月26日的政治局會議上，中國國家最高領導層承諾採取逆週期的財政政策以應對經濟挑戰，即以非傳統的方式、採取大膽的措施來推動經濟增長和抑制房價下跌。

陸股本益比低，國際投資者持股有拉昇空間

短期內，我們對決策者穩定經濟和市場的緊迫感和決心持正面態度。除外還有幾個理由支持我們對中國股市短期樂觀的看法。首先，中國股市的評價面仍相對偏低，即使經過這次反彈，MSCI中國指數的前瞻性本益比仍低於11倍。這與其他創下歷史新高的資產類別（包括全球股市和黃金）形成鮮明對比。其次，投資者對中國的持股部位偏低，許多全球機構投資者皆低配中國股票。較早前的調查顯示，受訪的全球基金中，有超過四分之一有配置任何中國股票。MSCI全球指數的組成中，中國約有3％權重，隨着更多投資者開始縮小相對於此的低配差距，短期內中國股市的積極趨勢可能會持續。

市場普遍猜測中國政府今年發行約2兆元人民幣的特別國債，以提振消費和解決地方政府債務問題。實際的財政支持方案尚未公佈，但即使推出，市場參與者可能認爲不足以應對房地產低迷的問題，當中可能需要超過5兆元人民幣的資金。這種資金缺口意味着通縮壓力可能持續存在。此外，若中美地緣政治緊張局勢再度升溫，或在11月美國大選前後出現額外製裁或徵收關稅，都可能影響中國資產的前景。

總體而言，我們對中國股票維持中性與適度配置的看法。近期精心策劃的政策，象徵着當局在扭轉房地產危機和抑制經濟下滑方面邁出重要的一步。雖然可能需要更多措施來解決中國持續的結構性挑戰，但迄今宣佈的措施應至少能穩定市場情緒，並爭取更多時間實施財政措施，以達改善經濟前景和促進市場復甦的目標。