銅等有色：溢價打完 軟着陸或再提振

【研究表明金融恐慌期間風險偏好降低影響金融投機頭寸】在金融恐慌時，風險偏好降低可能致使金融投機頭寸平倉。通常投機者爲商品產業套期保值者提供流動性，然而金融風險偏好劇降時，金融投機者會在商品市場索取流動性。文獻常以芝加哥期權交易所 VIX 指數變化代表對金融交易員風險承擔能力的衝擊。伴隨美股拆槓桿和日本意外加息擾動，金融投機頭寸因風險偏好下降及維持槓桿頭寸向商品市場索取流動性。美國商品期貨CFTC 持倉報告週五公佈當週二持倉數據，近期有色和貴金屬、原油等非商業持倉多空頭寸下降，影響市場預期，本週二銅和貴金屬多空投機持倉走弱明顯，LME 市場產生錯誤信號打壓價格。當前市場已打完上半年“軟着陸”的宏觀溢價，雖有色庫存反彈，但後續國內穩增長訴求及海外軟着陸預期再起或對價格形成提振。有色宏觀“溢價”打完，後續軟着陸交易或能再度提振價格，從長線看可考慮抄底。銅價與美國流動性狀況的 OFR 金融壓力指數相關性明顯擡升，需求預期解釋銅價引領有色上漲的大部分。近期風險走弱預期下，市場或將重新修補溢價，與銅工業屬性共通的白銀價值或已低估。銅因 LME 亞洲庫存上升，溢價雖有修復預期，但庫存或限制反彈高度。當前亞洲庫存高企或因國內短期需求不足庫存轉向出口，銅進口窗口重新打開，後續國內基建需求或隨“穩增長”目標提振，外需也將改善，長線銅可考慮抄底。鋁和鋅庫存矛盾不明顯，可考慮多頭。原油方面，WTI 原油價格能接受 70 - 80 美元/桶波動區間，符合美聯儲及時降息的原油價格需要。雖市場交易消費旺季庫存下降，但分析表明，當前價格對歷史原油庫存，無論 OECD 還是美國商業庫存都是可接受的，在 WTI 80 美元/桶中樞下，高拋低吸。貴金屬方面，情況與有色近似，避險需求帶來安全邊際，維持多頭判斷。