臺積電後市 摩通：恐更保守

臺積電法說在即，摩根大通預估對景氣後市看法將變保守。圖／本報資料照片

臺積電3奈米制程營收貢獻

臺積電即將在10月19日召開法說會，摩根大通證券臺灣區研究部主管哈戈谷（Gokul Hariharan）預言，臺積電看待資本支出與半導體產業循環前景，態度恐會變得更加保守，但2025年在3奈米制程強勢助陣下，將是一個好年冬，維持「優於大盤」投資評等，推測合理股價650元。

臺積電最近飽受各種消息面侵擾，包括外資下修資本支出預期、蘋果頂規版iPhone新機過熱等問題，加上美元走勢強勁引動資金撤出新興市場，全部都對股價產生壓抑，使得臺積電股價下探年中以來區間下緣，9月全月股價下跌4.74％或26元收523元，跌幅大於加權指數的1.69％。

隨臺積電預計於10月19日召開法說會，除將公佈第三季營運成績單，市場更關注對第四季與2024年展望；摩根大通研判，臺積電可能提出2024年上半年復甦偏弱觀點，牽動市場對明年營收年增率共識下修。

摩根大通說明，半導體庫存去化依然偏慢，PC、智慧機、非AI伺服器等多數終端市場缺乏需求復甦動能，會拖累2024年回溫；加上總經前景不明朗，意味明年上半年訂單不會太強勁。此外，非蘋客戶如超微（AMD）、輝達、高通等對3奈米制程量產需求，紛紛推遲到2025年，摩根大通現階段估計臺積電明年以美元計價營收年增率爲15％，低於市場共識的20％以上。

儘管臺積電毛利率還是可以保持在50％之上，然因每股稅後純益（EPS）可能迎來修正，且產業下行循環時間拉長，短線來看，摩根大通預料臺積電股價可能持續在區間震盪。

資本支出方面，哈戈谷認爲，臺積電本波資本支出高峰已過，認爲今、明年資本支出各只有300億美元、290億美元。

不過，伴隨資本支出下修，臺積電未來幾年握有的自由現金流反而會提高，使現金股利喜迎連年增長，預計臺積電現金股利2022～2025年成長18％。外資財務模型顯示，臺積電2023、2024、2025年的現金股利分別是11.25元、13.5元與18.25元。

中長期來看，儘管3奈米制程客戶放量進度稍有延遲，但2024年底至2025年有多項來自行動裝置、高效能運算（HPC）客戶的產品將放量，加上臺積電未來二年在AI加速器維持百分百市佔，2025年營收將會出現年增25％以上大爆發。