“首降”幾無懸念，美聯儲原副主席Donald Kohn答每經：降息節奏主要取決於經濟的反應

美聯儲降息的“決定性時刻”即將來臨。美東時間9月18日下午2點（北京時間9月19日凌晨2點），美聯儲將公佈利率決議。市場判斷美聯儲四年半來首次降息幾無懸念，分歧則在於降息幅度——即一次性降息50個基點還是25個基點。

布魯金斯學會高級研究員、美國聯邦儲備委員會原副主席Donald Kohn近日在第六屆外灘金融峰會上表示，不管是降息25個基點還是50個基點，重要的是開始降息。勞動力市場數據將幫助美聯儲決定降息幅度。

對於降息節奏，Donald Kohn在回答每經記者提問時表示，美聯儲必須開始降息，但是降多少、降多快的節奏主要取決於經濟對降息的反應，以及對勞動力市場前景和通脹影響的分析。

降息節奏取決於經濟的反應

Donald Kohn認爲，美聯儲無疑即將啓動貨幣政策的轉變，即將從緊縮貨幣政策轉向寬鬆貨幣政策。近期數據顯示，美國的通脹水平雖仍高於2%目標值，但正在持續緩慢回落。勞動力市場供需矛盾基本緩解，表現爲職位空缺數量下降、僱主競聘工人難度降低、工資漲幅下降。

然而，儘管美國經濟增長較爲穩定，近期的經濟增速和勞動力市場疲軟跡象表明增長前景不容樂觀，居民消費動力也可能不可持續。美聯儲主席鮑威爾近期表示，雖然對通脹形勢較爲樂觀，但對勞動力市場可能出現的疲軟更感擔憂。

因此，美聯儲將逐漸退出緊縮的貨幣政策，轉向更寬鬆的貨幣政策，以實現經濟“軟着陸”。

Donald Kohn表示，不管是25個基點還是50個基點，重要的是開始降息。勞動力市場仍處於良好狀態，通脹正在下降，這是一個很好的平衡，因此沒必要無限期地保持當前緊縮的貨幣政策。勞動力市場數據將幫助美聯儲決定降息幅度。

美國勞工統計局公佈的報告顯示，美國8月季調後非農就業人口增14.2萬人，預期增16萬人，前值增11.4萬人。美國勞工統計局9月11日發佈的數據顯示，美國8月CPI同比上漲2.5%，與市場預期持平，連續5個月回落，是2021年2月以來同比的最小漲幅；核心CPI環比上漲0.3%，高於市場預期的0.2%。

對於降息的節奏，Donald Kohn在回答每經記者提問時稱，“還有很長的路要走”，退出緊縮貨幣政策的具體路徑尚不明朗。儘管利率相較於通脹處於很高水平，但美國的經濟增長不錯，表明利率的限制性一直存在，需求受到抑制，但並不是很大。因此，美聯儲必須開始降息，但是降多少、降多快的節奏主要取決於經濟對降息的反應，以及對勞動力市場前景和通脹影響的分析。

而美聯儲降息將對新興市場帶來怎樣的影響？Donald Kohn對每經記者表示，很難對新興市場一概而論，因爲當中差異很大，不過美聯儲降息整體而言是個有利的消息。很多新興市場國家在抵禦疫情衝擊時採取行動阻止通脹快速上升，從貨幣政策角度來看，中央銀行獨立性提升是一個重要的發展趨勢，很多新興市場國家建立了更加獨立的貨幣機制，並且擁有更多靈活性。重要的是，貨幣政策能夠基於浮動匯率自由調整，儘管匯率的一些大幅波動可能會對進出口造成一定阻礙。

重新審視貨幣政策框架

2012年，FOMC發佈了一個貨幣政策框架，非常廣泛地概述了其將如何同時兼顧穩定物價和最大化就業這兩個目標，在2020年之前，美聯儲一直採用這一框架來實現這兩個目標。

2020年，美聯儲對這一貨幣政策框架進行了小幅調整，以應對低利率、低通脹的環境。而在隨後的幾年裡，通脹形勢發生變化，美聯儲需要重新審視2020年制訂的政策框架，以更好地應對未來可能出現的各種經濟挑戰。

對此，Donald Kohn建議，首先，美聯儲應深入總結2020年以來實施的貨幣政策經驗教訓，分析其成效與不足。雖然美聯儲在應對高通脹方面表現出色，採取非常有力的措施來應對通脹的持續性，經濟似乎實現了軟着陸，但仍有值得思考和反思的問題。

其次，提高新貨幣政策框架的普適性。新框架應具有更強的適應性，需要根據各種情況進行壓力測試，確保能夠應對各種經濟衝擊，包括供給側和需求側衝擊。

再次，重新審視2%通脹目標。隨着地緣政治風險加劇和經濟結構的變化，通脹的驅動因素可能發生改變，需要重新評估2%的通脹目標是否仍然適用。

最後，重新審視貨幣政策工具以及與市場溝通問題。美聯儲應全面審視其使用的貨幣政策工具，應對疫情時使用的非常規工具，如前瞻性指引和量化寬鬆政策，需要反思利率前瞻性指引是否延誤了對通脹的反應。在市場溝通方面，雖然美聯儲過去幾十年在透明度和清晰度方面有所改善，但仍需研究如何更有效地傳達政策意圖和行動，避免誤解。