什麼情況？棕櫚油期貨創近兩年新高，機構稱供應偏緊依然看多

本報（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報道

受棕櫚油減產影響，近期棕櫚油期貨異常強勢，繼10月23日油脂板塊集體拉昇後，10月24日仍然維持漲勢，其中棕櫚油期貨價格尾盤一度衝至9282元/噸，創近兩年新高。截至10月24日收盤，棕櫚油期貨價格報收於9280元/噸,當日漲幅1.55%，上漲了124元/噸。

值得關注的是，自1月3日至10月24日棕櫚油期貨價格漲幅達33%。對此，光大期貨分析師侯雪玲表示，棕櫚油創新高原因，主要是受主產區產量下滑，以及兩大主產國的政策調整支撐，這其中印尼重申2025年1月開始執行B40政策，以及馬來西亞11月將開始調整棕櫚油關稅等措施，這些因素對棕櫚油價格走勢影響比較深遠。

棕櫚油產量下降背後

據瞭解，棕櫚油期貨是我國期貨市場上市的第一個純進口品種，標誌着中國期貨市場的上市品種越來越開放和國際化。棕櫚油、豆油和菜籽油是國內消費市場上三大主要植物油。棕櫚油期貨價格影響因素衆多，價格波動大，日內波動頻繁，交易成本適中，又有國際油脂市場領頭品種的特殊身份，蘊含着衆多的投資和套利機會，有利於投資者豐富投資組合。

對此，中泰期貨研究所油脂油料首席分析師史恆昱接受《華夏時報》記者採訪時表示，美聯儲給出的貨幣政策對所有大宗商品形成了普遍性的利多，而對於油脂油料板塊來說，由於本年度美國和南美大豆龐大的供應壓力，整體的價格重心難以出現大幅的、快速的提升。因此，市場選擇了在油粕之間進行了強弱分化的配置，將空頭配置在了基本面看起來更爲中庸的蛋白上，油脂則作爲多頭配置。”史恆昱稱。

與此同時，侯雪玲也表示，印度尼西亞和馬來西亞是棕櫚油最大的兩大產區，其產量分別佔全球總產量的58%和25%，合佔總產量的八成以上。據印尼棕櫚油協會GAPKI數據，2024年1—8月印尼棕櫚油產量爲3405萬噸，同比減少225萬噸或6.2%。其預計，印尼2024年棕櫚油產量爲5100萬噸，同比減少5%左右。

對於棕櫚油來說，史恆昱表示，棕櫚油基本面有極強的利多因素，這使得棕櫚油在油脂市場整體偏緊的情況下成爲了上漲的領頭羊。其實，自2024年5月份開始，印尼的棕櫚油產量出現了非常明顯的下降。當時市場對這個現象的成因一度非常困惑，因爲今年前四個月印尼的產量表現非常不錯，與往年同期相比實現了比較溫和的同比上漲，棕櫚油產量也似乎已經走出了2019年以後的低谷。

不過，自5月份後棕櫚油的產量同比增速又斷崖式地崩塌。據悉，目前市場上比較主流的觀點認爲，印尼最近幾個月產量的表現可能與2023年8、9月份由厄爾尼諾天氣導致的乾旱有關。當時印尼蘇門答臘島的南部以及加裡曼丹島南部等地區都遭遇了嚴重的乾旱，這可能對這些地區油棕樹的生長和果串的發育形成了嚴重的影響。

史恆昱表示，這種影響爲什麼是滯後的，而且是在比較正常的表現以後隔了半年以後突然出現的，大家並沒有找到確定的答案。儘管如此，產量減少是客觀存在的。在產量下降的同時，今年印尼的棕櫚油需求端表現卻非常亮眼，這主要與去年年初實施的B35生物柴油政策對其國內消費帶來了新的增量，這意味着每年近300萬噸CPO的邊際消費。

另外，印尼高層也不斷對市場給出新的預期，B40甚至B50的實施似乎都已經被提上日程。在出口方面，由於歐洲葵花籽油和阿根廷豆油供應量的緊張，所以，儘管棕櫚油在價差上跟其他替代品相比似乎缺乏性價比，但是剛性的採購依然存在。在產地的視野裡，即使提高價格出口的數量也沒有發生明顯的下滑，那麼漲價就有其合理性了。

除了印尼以外，馬來西亞在9月份以後產量也發生了比較異常的表現。馬來西亞棕櫚油局此前發佈的數據顯示，馬來西亞9月全月產量只有182萬噸，較上月相比也出現了環比下滑。按一般的季節性產量規律來看，馬來西亞在8、9、10月每個月的產量環比增幅均應是正值。9月份的環比下滑很可能預示着10月份也無法拿到很高的產量。儘管現在馬來的產量佔全球棕櫚油總產量的比例較小，但這依然起到了火上澆油的作用。

國內油脂消費一般

值得關注的是，相較於棕櫚油主產區產量的變化，從國內油脂的基本面上看，今年年初至今，棕櫚油期貨價格走勢似乎強於豆油期貨走勢，對此，侯雪玲表示，今年棕櫚油期貨走勢的確強於豆油，主要是因爲豆油和棕櫚油之間的差異。受到棕櫚樹面積擴張有限、樹齡老化等因素，產地棕櫚油產量增產放緩。

與此同時，印尼生物柴油政策大力推進，印度等採購需求增加，棕櫚油需求增加的幅度大於供應增加的幅度，產地庫存持續趨緊。但豆油市場上是另一番格局，受到大豆持續增產影響，豆油供應增加處於較高速度，而且大豆寬鬆格局令大豆價格疲軟，從成本端又進一步拖累豆油價格。

“今年國內油脂的消費表現整體上比較一般，尤其是棕櫚油，由於國內在調和油等消費領域，低度棕櫚油和豆油存在較強的相互替代性，而棕櫚油的低溫性能較差。所以，在目前的價格水平下棕櫚油的消費已經受到了嚴重的抑制。”華東某油脂貿易商小劉接受《華夏時報》記者採訪時表示。

史恆昱也表示，由於我國在全球棕櫚油貿易市場上佔比很低，國內調和油領域對棕櫚油使用的減少整體上對全球棕櫚油的國際貿易市場並沒有形成顯著的壓力，其他主銷區仍然在維持剛性的進口。所以，我們現在面臨的局面就是國內消費表現萎靡，但進口成本依然高企、進口利潤大幅倒掛。

此外，隨着油脂板塊持續上漲，雖然豆油期貨漲勢弱於棕櫚油期貨。不過，侯雪玲表示，自10月以來國內油廠大豆壓榨量還是逐周增加。鋼聯數據顯示，第42周國內油廠大豆實際壓榨量205.96萬噸，開機率爲59%，第43周國內油廠大豆壓榨量預計爲202.63萬噸，開機率58%。作爲參照，去年同期大豆壓榨量在190萬噸，去年均值大豆壓榨量在183萬噸。大豆現貨壓榨利潤高，大豆到港充足，均推動油廠開工處於高位。

與此同時，隨着價格持續波動，豆油和棕櫚油走貨的速度出現分化。侯雪玲表示，目前豆油性價比高，走貨較爲順利。而棕櫚油性價比較低，終端企業以剛性採購爲主。鋼聯數據顯示，截至第42周，國內豆油庫存爲113萬噸，環比減少0.89%，同比增加15.73%；棕櫚油庫存爲51.59萬噸，環比減少0.46%，同比減少36.54%；菜籽油庫存爲40.6萬噸，環比減少2.96%，同比增加21.92萬噸。三大植物油庫存爲205萬噸，環比減少1.2%，同比減少3.32%。

四季度油脂怎麼走？

隨着油脂板塊持續上漲，從基本面情況來看，史恆昱表示，未來三到六個月全球油脂的供應依然偏緊，以棕櫚油爲首的油脂價格依然易漲難跌，主要原因是所有的利多因素在未來幾個月裡將會延續，很難發生反轉。2022年上半年是油脂上一波牛市的尾段，當時油脂的價格上漲到了很高的水平，隨後則出現了大幅的、急速的調整。

不過，史恆昱表示，與2022年相比較，我們看到當前的市場似乎並不存在潛在的下跌隱患。2022年的市場裡，油脂價格在此前2年的時間裡由於擴張的貨幣政策形成的商品宏觀牛市的烘托和自身基本面的利多持續上漲。而進入2022年以後，印尼的出口禁令導致印尼國內的庫存積累到了很高的水平。所以，在6月份放開出口以後，龐大的庫存隨着堰塞湖的垮塌傾瀉出來，形成了下跌的驅動。

值得關注的是，史恆昱表示，現在東南亞以及全球油脂的主產區庫存都處在很低的水平，並沒有2022年上半年一樣的很高的庫存。所以，也就不存在下跌的勢能。至於2025年的B40生物柴油政策，它肯定會對印尼市場起到火上澆油的作用，但是我覺得產量的問題可能影響更大。印尼的B40政策已經有比較充分的預期，可能反倒是不一定會對行情形成較爲有效的影響。

針對油脂板塊的後期走勢，侯雪玲表示，接下來還是看棕櫚油。棕櫚油產地庫存緊張的矛盾如何變化，是解決還是激化。比如棕櫚油產地產量情況，出口情況以及關稅等政策變化。菜籽油題材集中在中加關係變化以及相應的國內油菜籽、菜籽油進口情況。至於豆油市場，國際主要關注巴西大豆產量預估以及美國大豆出口情況，國內看豆油去庫幅度，以及豆油和其他油脂價差。

不過，史恆昱也表示，隨着行情持續演化，目前油脂行業的從業人員都會有一種慣性思維，就是觀察國內市場棕櫚油和豆油的消費替代去交易豆棕價差。事實上，由於近些年中國進口棕櫚油的數量在棕櫚油全球貿易總量的佔比越來越少，國內棕櫚油的供需對全球棕櫚油的定價影響越來越小了。

然而，我國的棕櫚油價格又是進口成本的直接接受者，所以從目前的市場情況來看，豆棕價差可能仍然會維持偏空的走勢，價差上漲的拐點可能與單邊價格下跌同時發生。不過，這個事情什麼時候會發生呢？從目前的供求情況來看，短期內可能很難看到。

責任編輯：帥可聰 主編：夏申茶