史上最大的信貸基金來了
史上最大信貸基金可能要來了。
近日報道，橡樹資本正在尋求爲私募信貸基金募集逾180億美元資金，或成爲有史以來規模最大的私募信貸基金。該基金名爲Oaktree Opportunities Fund XII，採用機會主義信貸策略，是橡樹資本的第12支基金。
橡樹資本母公司楓博週三發佈聲明稱，橡樹資本已爲Oaktree Opportunities Fund XII籌集了30億美元，現已開始投資。
這隻基金折射了私募信貸市場的蓬勃發展勢頭。根據Preqin數據，2023年第二季度，共有34支新成立的私募信貸基金，募資規模高達710億美元資金，這一數字是上一季度的兩倍之多。
橡樹資本是全球最大的不良資產管理人，創始人霍華德曾多次成功預言市場危機，並大舉低價抄底資產取得高額回報，如今橡樹選擇重倉信貸基金，又釋放了怎樣的市場信號？
看多中國的不良資產巨頭
橡樹資本（Oaktree Capital Management）由霍華德·馬克斯創辦於1995年，現已發展爲全球性的另類資產管理公司，也是全球最大的不良資產管理人。
根據官網信息，截止2023年2季度，橡樹資本的在管規模已超1790億美元，在全球20個城市擁有超過1100名員工。
創始人霍華德·馬克斯被譽爲當代最具影響力的投資大師之一。霍華德·馬克斯畢業於沃頓商學院，以股票分析師開啓職業生涯，在花旗工作16年，從事可轉債和高收益債券投資，之後進入TCW集團負責不良債務、可轉債券和可轉債投資，擔任國內固收業務CIO。1995年自立門戶，成立橡樹資本。
霍華德·馬克斯被中國投資市場熟知，更多源於“投資大師”的名號。他曾成功預言2000年科技股泡沫破裂和2008年金融危機，在華爾街聲名鵲起。自上世紀90年代，霍華德·馬克斯開始寫“投資備忘錄”，不定期分享市場觀察，連巴菲特曾表示會第一時間打開並閱讀。他的投資書籍《投資最重要的事情》、《週期》等在業內也是經典讀物。
目前，橡樹資本主要投資於美國市場（65%），其次是歐洲和中非、東非（18%）以及亞太市場（17%）。
（圖片來源：橡樹資本官網）
以投資類別來看，信貸投資佔比最高（73%），其次是房地產（73%）、私募股權（11%）和股票（4%）。
橡樹資本背後均爲長線優質LP。主要囊括65%美國最大養老金、超500家全球企業、近80%美國州養老金、全球超過300家捐贈和基金會和17家主權財富基金。
橡樹資本擅長逆市投資，曾在2000年美國科技股泡沫和2008年金融危機大舉籌集基金收購不良資產，取得出色的投資回報。包括在2020年新冠疫情期間，橡樹資本也開啓了有史以來最大規模的150億美元不良債務投資基金，認爲本輪疫情衝擊帶來的違約可能比上一次金融危機還要多，聲稱“木材已經準備好了，新冠病毒就是點火器”。
霍華德·馬克斯7月分享的最新備忘錄中，分別對2000年互聯網泡沫破裂、2008年金融危機、2012年美股大跌、2020年新冠疫情等幾次市場預測做了詳細分析。
如今橡樹資本籌集破紀錄的180億美元信貸基金或也出於未雨綢繆的考量。霍華德·馬克斯認爲，從2009年到2021年，我們生活在市場偏好資產持有者和借款人的階段，但現在則處在一個更利於貸款人和買入便宜資產的階段，未來幾年可能出現一些激烈的拋售行爲，這就是低價買入的機會。
不僅如此，橡樹資本在中國市場的步速也在持續加快。
橡樹資本於2000年初開始投資中國，2013年橡樹資本在上海成立子公司，成爲國內首批QDLP(合格境內有限合夥人)境外機構之一，發行了首支封閉式QDLP基金，投資不良債權。2015年5月，橡樹資本與四大AMC（資產管理公司）之一的信達資產合作，在中國完成首筆不良資產收購。2020年，橡樹資本正式進軍中國私募基金市場，完成外商獨資其他私募類投資基金管理人登記，成爲第29家在中國內地市場正式備案的外資私募機構。
霍華德·馬克斯曾公開表示對中國不良資產投資市場的樂觀，認爲“除了四大AMC之外，中國市場肯定還能容納下多家體量可觀的不良資產管理公司”。
截至目前，橡樹資本在中國市場進行的私募信貸類、房地產類和困境債類投資以及股票投資，累計超過400億元。
受大國關係影響，不少外資在中國市場投資態度略顯猶豫，橡樹資本卻旗幟鮮明唱多中國市場。
近日橡樹資本高管在頻繁在國內活動露面，霍華德·馬克斯和聯合創始人、聯席董事長兼首席投資官Bruce Karsh都公開表示長期看好中國市場，認爲中國的股市和債市都很有吸引力，而且中國經濟有望受政策影響實現進一步刺激增長。
不要只“糾結”於一類資產
“隨着經濟衰退可能性的縮短，不良信貸投資和機會主義信貸投資變得更具吸引力。”這是一家專門研究私募股權解決方案的諮詢公司在今年初的判斷。
橡樹資本在此時計劃募集規模超180億美元的信貸基金，成了這句話最有力的註腳，更何況過去一年多時間，已經有多隻採用機會主義策略的信貸基金完成募集，且金額普遍較大，最少一個billion起步。
隨便盤一盤，黑石這些大機構就不提了，“小規模”的比如Evolution Credit Partners Management，在今年初募集了一隻10億美元的信貸基金，投資策略包括槓桿收購，貿易融資、創業公司的長短期融資需求等；
Davidson Kempner Capital Management在今年7月份宣佈募集規模爲30億美元的信貸基金，全球的不良資產、房地產和基礎設施債務等他們都感興趣，整體規模約爲100億美元；
BC Partners在今年推出第三支“信貸特別機會基金”，目標規模爲12.5億美元，一般這類規模的基金投資標的約爲30-50家，根據策略的不同投向不同階段和估值的私人公司，支票規模大概在2000萬-1億美元不等。
作爲大型LP資產配置中不可缺失的一環，信貸基金正在被越來越多的投資者關注到，去年我在那篇《有頭有臉的投資人都去放貸了》中就寫過，全球私募信貸已經進入了一波“小高潮”，管理規模首次突破萬億美元。而且在全球範圍內遍地開花。
北美、歐洲的直接貸款、夾層、不良資產等策略的信貸基金，接連傳出成功募集的消息。亞洲這邊，黑石、KKR這類大的另類資產管理機構，也都募集了自己的亞太信貸基金，而且根據從業者判斷，爆發可能纔剛剛開始。
那麼都是誰在投信貸基金呢？以Evolution爲例，其投資者包括養老基金、捐贈基金和基金會、資產管理公司以及其他美國和全球機構。聽起來與VC/PE差別不大，但實際上除了加拿大養老金這類權益投資佔比超過60%的機構，全球多數大型LP依然遵循的是穩妥策略，信貸的規模要遠高於股權。
在流動性氾濫的市場，信貸策略是作爲“壓倉底”的資產進行配置，而自從美聯儲開始採取緊縮的貨幣政策，LP更傾向於信貸這類“避難”的資產類別，且由於利率持續上漲，銀行等傳統的資金供給方開始縮減規模，這就給了信貸基金機會。
而且對LP來說，採取機會主義策略的信貸基金目標收益，是可以媲美股權投資的，但又具備相當的下行保護，而且不必像私募股權策略那樣承受鉅額的流動性損失。
信貸機會策略的重點是識別阿爾法機會，通俗來講可以解釋爲，啥賺錢投啥，但這是建立在大量、廣泛的信用研究之上的，在前述“放貸”的文章中寫道，一家國內大型PE去年在募信貸基金，但看到了信貸的機會不代表能抓住，有投資人提醒我，這家機構組專業班底一定“花了大價錢”。
因此通常來講，機會主義信貸尋找的不是簡單的交易，而是借款人、資產或流程具有一定複雜性的交易，這些複雜性使其不太可能成爲傳統銀行等貸方的候選者，也不一定符合通常信貸市場的範圍。
另外值得一提的是機會主義信貸與VC/PE的相關性，在一份關於該研究的白皮書中，一位美國資產管理公司的首席投資官研究發現，LP可以通過機會主義信貸實現多元化資產管理，而這可以在陷入困境的市場中也能產生持續的現金流。
根據白皮書，美國PE與機會主義信貸之間的相關性爲43%，VC與機會主義信貸之間的相關性爲22%，尤其是在2000年科技股泡沫破滅和全球金融危機之後，機會主義信貸基金爲LP提供的現金遠多於VC/PE，而LP在拿到這些現金之後，則可以根據市場情況進一步投入到VC/PE中。
從這個角度看，無論是VC/PE，還是機會主義信貸基金，都是在各種不同的週期中跌宕起伏，當下風水轉到了信貸這邊，也許過幾年VC/PE又將大行其道，因此除了規模外，投資機構想要做到抗週期的另一重角度，還包括不要只“糾結”於一類資產。