時代天使的背後

原創：辰哥

公衆號：升辰財經

時代天使在港交所敲鐘上市，IPO階段超額認購2080倍，開盤漲幅超130%，總市值在650億港元，號稱“中國隱形正畸第一股”。

它之所以能夠深受熱捧，主要還是在於人民衣食無憂醫美大趨勢下帶來的高景氣成長預期 。

就像時代天使創始人，CEO李華敏曾說：“隱形正畸是口腔正畸的未來，這幾乎是一個業內的普遍共識。”

“顏值經濟”大行其道之下，它國內主要競爭對手隱適美母公司阿萊技術（ALGN）市值已經高達485億美元，相當於近3000億人民幣，給予了作爲國產品牌時代天使足夠的成長空間。

時代天使的故事最早可以追溯到2003年春天，時代天使創始人李華敏和她父親李世俊得知清華大學顏永年教授和北京口腔醫院王邦康院長在研發一種無託槽隱形正畸技術。

他們向二人展示了3D打印設備，並介紹通過軟件可以把過去用鋼絲箍牙的矯正方式改成個性化定製出來的矯治器，這個新鮮事物讓這對父女眼前一亮。

醫學行業一直有“金眼銀牙銅骨頭”的說法，由於兩位學者產品沒有落地，且研發資金鍊也快斷了，一番考察在看到隱形正畸的廣大市場潛力後，於是李華敏和她的父親決定成立公司出資進行中國隱形矯治產品開發。

父女堅信這是未來趨勢，有隱形的自然沒人願意當鋼牙妹。

那這項原始並且最重要的底層技術積累花了多少錢呢？買斷技術+兩位教授團隊一共只花了200萬。

這在當時可能是筆不少的數字，不過對於藝高人膽大的李世俊來說，只是他用“牙防組”的名義多忽悠幾家外國公司蓋幾個蘿蔔章的事兒。

要知道曾經轟動一時的4樓牙防組和鄰居5樓中華口腔醫學會用兩個人兩張桌子騙了全世界……

兩年後，團隊開發的中國首例隱形矯治器解決方案面世，這也成爲了國內首項隱形牙套專利。

隱形矯正技術高度複雜，需要相當的科研投入及技術積累。自公司成立起，李華敏堅持做對了一件事情，那就是不依靠外力的自主研發創造。

不過當時的李華敏顯然還是低估了從0到1的難度，還不容易出來產品了，推廣成了個難題，當時國內很少有醫生接觸過這東西，不敢貿然嘗試，公司只能一家一家推廣，不斷投入更新技術。

2008年是時代天使的至暗時刻，28人擠在一間小小的辦公室裡苦苦堅持，當時只是執行董事的李華敏反對股東將時代天使進行破產清算，在有錢的父親幫助下全盤接管了這家公司，成爲了時代天使的CEO。

2010年時代天使獲得融資之後快速擴張，終於與世界隱形正畸巨頭隱適美展開了正面鬥爭，由於隱形正畸的強技術壁壘以及深度綁定醫生的服務帶來的市場信任特性使得時代天使哪怕在國外品牌狂轟濫炸下還得到了迅猛增長。

看到這個新興完全自主產權的品牌，很多資本都投來了橄欖枝，2011年時代天使選擇了華平資本作爲長期合作伙伴。

2015年剛剛從華平離開的馮岱與黃琨創立了松柏投資。他們找李華敏展開了一場深入的交流，最終在馮岱明確表示充分尊重並信任李華敏和核心管理團隊，不干預團隊的戰略決策和經營管理，松柏投資集團在2015年向時代天使的原有股東購買股權，成爲時代天使最大的控股股東。

招股書顯示，IPO前時代天使的控股股東是松柏投資，持有67.12%的股份，而松柏投資背後的實控人是高瓴資本，後者持有前者96.67%的股份。

在高瓴的加持下，給時代天使帶來的不僅僅是錢，旗下還有大量齒科及口腔醫院，包括銳珂牙科、鬆佰牙科、摩爾齒科、同步齒科、愛爾創、新驊光口腔等，從此時代天使也進入了飛速增長期。

在2018年、2019 年及2020年，時代天使的收入分別爲人民幣488.5百萬元、人民幣645.9百萬元及人民幣816.5百萬元，毛利率分別爲63.8%、64.6%及70.4%。

難得的是，盈利之後時代天使依舊每年保持10%以上的研發投入，幫助其建立護城河，賦能更多的醫生、患者。

說到時代天使就不得不提到隱適美。

據研究機構統計，在隱形矯治達成案例數上來看，時代天使和艾利科技的隱適美兩大產品的合計市場份額高達82.4%，其中時代天使的市場份額爲41%，隱適美以0.4%的微弱優勢位居該領域市場份額第一的位置。

2020年，時代天使的營收主要來自中國大陸，總營收爲8.17億元；而阿萊科技去年一年的總收入爲161.29億元，其中，只有13.04億元來自中國大陸，超90%以上的營收來自全球其他國家。

另外，隱適美超六成的市場在發達區域，而時代天使有58.5%市場在下沉區域。不同區域客單價勢必會不同，這是爲何兩大產品案例數雖相差不多，營收卻相差近5億元的主要原因。

截至2020年底，時代天使累積了約50萬的案例，時代天使數據庫的案例量居於國內前列，產品質量較高，使得覆蓋的醫生數量不斷增多，國內覆蓋了約2萬的醫生，而醫生是案例量增長的源頭。

華金證券預計，時代天使國內領先的覆蓋醫生數量有望幫助公司在2023年突破累計100萬的案例量。

在國內數據上隱適美與時代天使其實相差不大，醫生與數據正是這個行業最大的壁壘，未來中國隱形正畸將是雙雄爭霸的格局。

做專爲國人打造、最懂國人的品牌，這是時代天使對自己的定位。

對資本市場來說，時代天使正處於一個高速成長、前景大好的行業中未來有無限可能。