市場競爭或將放緩！乳製品行業市場仍將保持增長——道達研選

各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公衆號“道達號”上發佈最新的研究成果——道達研選。

本週A股市場先抑後揚，最後兩個交易日，市場呈現普漲格局。週三時，市場先生已經變得十分不可理喻了，以山西汾酒爲例，除了二季度業績增速放緩之外，挑不出來任何毛病，然而股價一度逼近跌停。這種極端悲觀情緒大概率是不可持續的，週四、週五市場便迎來了反彈行情。

不過，以銀行爲代表的高股息板塊，本週調整幅度較大。這表明目前的市場還是一個存量博弈的市場，追高買入仍然不是明智的選擇。今天乳製品龍頭伊利一度大跌，但隨即收復失地，到底發生了什麼？接下來，我們一起來看一下乳製品行業的基本面情況和投資邏輯。

另外作個提醒，道達研選週記第34期已經更新了，歡迎大家關注微信公衆號“道達號”，然後到贏家學院查看。

市場競爭或將放緩

我國乳製品市場歷經七十餘年持續自我革新，良性發展根基已定，整體進入相對成熟的低速成長期。2023年，我國乳製品市場規模爲5738.6億元，同比減少1.1%，近十年以來行業增速持續放緩。

我們來看一下行業的供需情況。先來看供給端，伴隨行業規模化持續進行，奶質和奶量均有提升。據奶業協會數據，2022年全國奶類產量4026.5萬噸，同比增長6.6%；乳製品產量突破3117.7萬噸，同比增長2.0%；牧場養殖的規模化程度提升至72%，奶牛單產提升至9.2噸，行業全混合日糧（TMR）技術牧場使用率達到95%，規模化擠奶率達到100%。

再來看需求端，我國人均乳製品消費偏低，人均提升和結構升級潛力仍存。2022年我國人均奶類消費量爲12.4千克，人均乳製品消費量（摺合原奶）約42千克。對標國外，據農業農村部表述，我國人均奶類年消費量僅爲世界平均的三分之一、亞洲平均的二分之一。

以《中國居民膳食指南（2022）》“每人每天應攝入300克至500克奶及奶製品”的推薦量爲基礎，人均乳製品消費應達109.5千克/年-182.5千克/年，目前人均年消費量遠有不足，國內每日乳製品攝入達標（≥300ml）的公衆也不足四分之一。

據聯儲證券總結，我國人均奶類消費偏低原因主要有三：

一是受疫情衝擊的短期影響與社會少子化的影響，奶類需求不振；

二是消費結構差異導致，一方面，我國幹乳製品消費佔比約35%，較全球水平偏低，消費品類集中於液體乳；另一方面，鄉村地區及中低收入人羣的人均奶類消費較低，形成一定拖累；三是受三聚氰胺事件打擊後，奶企供給側結構性改革相對充分，但消費市場培育需久久爲功，奶類消費習慣還有待強化。

近年來，伊利、蒙牛兩行業龍頭的市場份額，仍處於穩中有增的態勢中，已從2019年的36%提升至2023年的42.3%。其中，伊利佔24.4%，蒙牛佔17.9%。光明、三元、新希望、天潤乳業爲代表的區域性乳企，市佔率僅個位數，處於第二梯隊。

雙寡頭格局的形成，主要與我國集中常溫白奶的消費結構相關。伊利、蒙牛藉助常溫奶可儲存期久、可運輸距離長、產品同質性較強的特點，通過加強品牌營銷、整合全產業鏈、完善產品矩陣等，逐步擴大公司影響力，實現市場份額的持續提升。

聯儲證券認爲，就目前來看，雙寡頭的發展目標已從搶份額增收入轉爲了保份額增利潤，市場競爭或將放緩。

乳製品市場仍將保持增長

我國乳製品產業鏈，主要包含上游的奶牛養殖和乳製品包裝材料、中游的加工製造與下游的消費渠道。

上游奶牛養殖牧場在華北、華東地區分佈相對集中，近三年行業利潤受飼料成本上行和生鮮乳價格下行雙重擠壓，增長壓力較大。不過，飼料價格自2022年年底已開啓下行階段，國際奶類價格上漲與下游需求持續修復，有望提振國內生鮮乳價格，聯儲證券認爲，上游養殖困境將過。

中游乳企自2008年起重視上游奶源建設，2018年前後開始重視巴氏奶的佈局，陸續以自建奶站、自建牧場等向前整合的方式，預計已佔得產業鏈利潤的40%左右。疊加近十年市場集中度不斷提升，品牌影響力擴大，中游乳企的議價權不斷增強。

我國乳品下游消費以常溫液體乳爲主，白奶佔比較高。2023年我國液體乳消費佔比64.8%，其中常溫白奶約佔36.5%，其次是奶粉和酸奶。縱向比較來看，我國液體乳消費佔比雖較2009年的75.2%有所下降，但近五年來都保持相對穩定；橫向比較來看，我國消費升級型幹乳製品消費偏少，農業農村部數據顯示，2022年我國人均奶酪消費量爲1公斤，遠低於國際人均消費近20公斤的水平。

日本作爲乳業發達國家，與我國地理位置臨近，飲食習慣及乳業發展環境相似程度較高，其乳業發展路徑、品類發展趨勢可爲我國乳業發展提供一定的參考。

日本乳業發展史可分爲孵化期、起步期、高速增長期、低速增長期及成熟期。現階段中國乳業發展可對標日本七八十年代，對應其低速增長期。近年來日本乳品市場已進入成熟期，保持較低增速。歐睿口徑2023年日本乳及乳製品市場規模達24089億日元，同比增長4.5%；2009-2003年行業複合增速爲1.01%。

結合我國國情與日本乳業不同發展階段的表現，聯儲證券認爲：（1）我國乳業發展仍將持續，伴隨國內經濟與消費環境的改善，人均奶類消費提振和奶類結構升級未完待續；（2）品類方面，低溫鮮奶、功能性酸奶和幹乳製品等細分子品類有望帶來市場新增量。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

風險提示：1、人口高齡少子化導致乳製品需求下滑；2、食品安全問題；3、原奶價格大幅度波動導致盈利能力波動。

最後還是作個提醒，道達研選週記第34期已經更新了，歡迎大家關注微信公衆號“道達號”，然後到贏家學院查看。

好了，今天就和各位老鐵聊到這裡，祝大家週末愉快！

本期道達研選的參考研報如下：

聯儲證券-乳製品行業深度：築基已成，潛力猶存

申萬宏源-日本乳品行業發展歷史覆盤：創新爲基，逆勢增長

（錢研君）

本文內容僅供參考，不作爲投資依據，據此入市，風險自擔。