社論－對俄新制裁方案效果有限 油價續居高點

在務實地認知到俄國能源的不可替代性下，日前七大工業國集團（G7）同意美國最新的制裁方案─對俄國石油設置價格上限，以不讓國際油價再度上漲與限制莫斯科藉售油取得戰爭資金爲目的。具體作法是將金融服務、保險和石油貨物運輸和一個訂定的價格上限掛鉤，且除了原油保險價格上限外，還進一步要求託運人或進口商，只有在承諾替俄國石油設定最高價格的情況下，才允許其與俄交易。也就是說，美歐將不全面封鎖俄國原油，而是讓其原油仍可流入美歐市場之外，但在設置與執行各種貿易歧視下，僅能以大幅折價方式出售，讓俄國原油價格低於設定的價格上限，最小化俄方原油收益。

只是這個理論上看似一舉兩得的作法，執行上不僅困難重重，甚至可能造成美歐或俄羅斯更大的傷害。原因有三：

其一，價格上限的制定未必能有效抑制俄國原油收益。數月以來，美歐的經濟制裁與限制，雖已使俄國原油價格大幅折價，7月8日俄羅斯基準油烏拉爾原油（Urals oil）價格約在72.1美元／桶左右，但仍高於2021年平均油價65美元／桶，加以俄國原油開採成本每桶不足20美元，爲全球僅遜於沙國的次低水準，使美歐的能源制裁效力有限，是以價格上限要有效果就必須更激進。但若俄國原油和國際油價價差過大，又會吸引不在乎戰事勝負如何的國家冒風險加大購買，反而使俄國原油銷量上升，最終收益的增減恐難如G7所願。

其二，國際間對價格上限的配合度高低。由於2005年迄今，原油平均供需餘裕僅有48萬桶／日，大致呈現長期平衡狀態，在今年歐洲必須自俄國轉移的原油來源數量逾300萬桶／日的情況下，勢必排擠其他國際買家的既有油源，使其轉向因歐洲去依賴而出現剩餘產能的俄國。而原油對多數國家而言是剛性需求品，新興市場國家更是如此。於是，當需求缺口出現，各國仍可能以高於價格上限的價格向俄國購買。何況，新興市場最大的原油需求國中國、印度也非美歐盟友，兩國藉低價之機屯積俄國原油也各有其國家利益出發的盤算。

其三，俄國如報復性減產必將再度重創全球經濟。在G7會議之後，俄國揚言不排除減產甚至中斷冬季對歐天然氣供應作爲報復手段。美國摩根大通銀行報告指出，如果俄國原油日供應量減少300萬桶，國際原油價格將升至190美元／桶，日減產500萬桶則油價恐衝到380美元／桶，且目前俄國財政較過往穩健，短時間的大幅減產並非不可能。屆時，國際油價與通膨將再度失控。

綜上，G7峰會欲建立反向的原油買家卡特爾組織，以兼顧對俄經濟制裁與抑制國際油價，但實際執行成功的機率應該不高。主要是數十年來原油市場爲賣方市場，賣方擁有更高的訂價權。紐約聯邦儲備銀行自1986年至今的統計分析資料即顯示，供給面對油價的影響是需求面的7倍之多。因此，在原油仍是全球主要能源的現在，買方卡特爾組織恐僅符合理論意涵，卻未必有實效。

若想要真正對俄國產生壓力，最簡單直接的解決方法恐怕仍是美歐增加自己的原油產量，一如美國已大幅提高對歐洲天然氣的出口，歐洲方能對俄能源恐嚇有反擊能力。惟目前最具化石燃料增長潛力的美國，受制於ESG政策、氣候變遷考量及化石能源長期投資不足，增產速度緩慢，再加上拜登政府放手讓美國成品油出口，且以歐洲地區增幅最大，用以避免歐洲因對俄禁令而引發能源危機，損及美歐團結等因素影響下，恐短期內無力平抑油價及國內通膨壓力。所以，即便G7欲聯合幾個開發中國家代表國共同應對當前的能源危機，但短時間國際油價要轉向空頭仍相當不易。