殺熟陰影下的攜程，淨利潤暴漲507%

大額消費逐漸走低的預期下，旅遊業會是受益的領域，攜程也有望進一步延續增長。這也是其市值超過大股東百度的重要原因。基於這樣的基本盤，攜程並不太擔心一時的輿論浪潮。

樑建章的微博，從2022年5月起，就幾乎沒有再提及過攜程。

可即便如此，依然不耽誤攜程大賺特賺。二季度，攜程淨利潤39億元，同比暴漲507%。

中概股中，除了拼多多，恐怕就數攜程最爲強勢。

#1

風口上的攜程

在線旅遊的業績增長並不讓人意外，這個趨勢從去年就已經開始了。

去年四個季度，攜程都是翻番式增長。這與前一年的特殊情況有關。原本，在線旅遊短暫報復式的增長後，會經歷一段冷卻期，特別是去年下半年到今年，消費市場發展態勢不算好，但在線旅遊似乎沒有受到影響。

二季度，攜程營收127.9億元，同比增長14%，超過分析師預期的127.5億元。對比2019年同期，攜程增長了47%。在業績大漲的基礎上繼續保持增長。

股東應占溢利38億元，同比增長507%，上半年，攜程淨賺了超過81億，已經達到了去年全年的82%，由於三季度正值暑期，是旅遊旺季，大概率會有創歷史新高的表現。三個季度的利潤總額很可能會超過去年全年。

利潤表現強勢，攜程的現金極度充盈。截至季度末，其現金及等價物等約990億元，一個季度增加了171億。

摩根士丹利報告稱，預計第三季利潤以按年及按季比較均有所上升，維持對攜程“增持”評級及目標價59美元。瑞銀維持對攜程“買入”評級及目標價70美元。可見都對攜程保持了樂觀的預期。

這家成立於1999年的老牌互聯網公司，在25年的發展後，能夠保持兩位數增長，並不是自身業務有新的創新點，而是行業β使然。

文旅部數據顯示，今年上半年，國內出遊27.25億人次，同比增長14.3%；國內遊客出遊總花費2.73萬億，同比增長19%。不只是攜程，同程上半年營收81億，同比增長49%；淨利潤8億，同比增長13%。途牛營收也是兩位數增長，且實現了扭虧爲盈。

在居民大宗消費變少的大環境下，旅遊這類客單價相對較低的消費模式很容易受到青睞。早些年的市場培育已經到位，年輕人不買房、不買車，但對旅遊的熱情卻非常高漲。並且由於自帶互聯網消費習慣，OTA踩到風口上也是必然。

站到了旅遊熱潮的風口上，攜程自然地被吹了起來。

#2

酒店住宿基本盤

攜程的競爭壓力不算小，前有飛豬、美團，後有抖音，這些平臺的流量更大，勢頭很猛。不過，攜程的份額依然比較牢靠。

住宿業務是非常重要的支撐因素。二季度，攜程住宿預訂營收51億元，同比大幅增長20%。營收的另一大構成交通票務營收49億，同比微增1%，環比甚至出現了3%的下滑。住宿業務在去年三季度後又一次成爲營收第一大主力。

對於交通票務的下滑，攜程的解釋是機票價格在二季度出現波動。但對比同程，其二季度交通票務營收17億，同比上漲17%。顯然不完全是行業問題。

回顧去年，交通票務和住宿是同步增長，住宿增速甚至超過交通票務，今年依然是這樣的表現，可見攜程的交通票務是受到影響的一方，而住宿則非常穩固。

酒店住宿，這別是高端酒店，攜程佔據着較高的市場份額。中泰證券研報顯示，在高端市場，攜程佔據絕對優勢，美團在高端酒店客羣匹配度與攜程存在較爲明顯的差距，較難打破高端市場競爭格局。事實上，美團在一季度財報中提到，公司進一步鞏固了低星酒店的市場份額，同時高星酒店也取得不錯的進展。這樣的措辭可以推測，在高端酒店上，美團暫時沒有對攜程帶來太大的衝擊。

高端酒店的基本盤，是攜程利潤表現亮眼，營收保持增長的關鍵。

一方面，交通票務，平臺掙得只是少量佣金。目前高鐵以及大部分航司，都是固定的管理費的模式，佣金率水平相對較低。綜合的報道顯示，住宿預訂的佣金率一般在8%-15%之間，高鐵票、機票的佣金率一般在2%-5%之間。中信證券報告顯示，機票“提直降代”後，OTA企業的航司佣金率僅爲2%左右。

基本可以確定，酒店給的佣金要遠高於交通票務，因此，這部分業務增長迅速，對於提高整體利潤水平有利。

另一方面，酒店，特別是高端酒店，以商務差旅爲主，這一類消費往往是即時性強，價格敏感度低。高端酒店是人找貨，流量邏輯通常是貨找人，這就使得流量帶來的客戶，覈銷率可能並不高。同時，老品牌攜程上的忠實用戶黏性強，流量起不到降維打擊的效果。

高端酒店的基本盤牢固，也是攜程並不太在意“殺熟”指責的一個關鍵。況且殺熟的行爲很難判定，很多時候很難評判是不是“正常的價格波動”，帶來的收益巨大。兩方面作用下，殺熟的指責不會給攜程帶來實質性影響。

不過，長期看，旅遊業務的發展潛力巨大，中低端酒店的份額同樣至關重要，攜程不能放任這部分市場被蠶食。但攜程沒有更好的策略來應對，其未來的側重點反而不是要降低價格與美團、抖音血拼。

#3

AI+出海

攜程財報會上，AI和出海是重要的關鍵詞。

樑建章表示，人工智能已準備好徹底改變旅遊行業，增強用戶體驗，並提高運營效率。“通過大型語言模型，我們可以分析大量數據，瞭解個人偏好，以適應性建議應對突發事件，並提供與每個旅行者獨特興趣相呼應的定製行程。”

這實際上是攜程一直以來的設想。此前，攜程對於AIGC的應用便主要是旅行規劃、個性化的旅行建議、旅途中個性化推薦、 AI對話式搜索服務、點評內容生成輔助等等。因此，AI的作用更多體現在體驗上，究竟能帶來多直觀的效果，恐怕還需要驗證。

AI是一個長期的過程，攜程的確在爲此投入。研發費用是攜程的第一大費用開支。二季度，研發費用高達30億元。不過，這項費用的增速也是最慢的，同比增長1%，低於行政費用。最近一年半，銷售費用纔是攜程增長最大的開支。攜程雖然重視AI，但顯然，現階段遠水還無法解近渴。

出海同樣是攜程的重要選擇。如果說去年是國內旅遊的復甦，那麼今年，逐漸復甦的旅遊業開始向境外延伸。6月-7月歐洲盃，8月奧運會都將跨境旅遊推向了更高熱度。攜程財報中提到，出境酒店和機票預訂已全面恢復至2019年疫情前同期的100%水平。公司國際OTA平臺的總收入同比增長約70%。

除了中國遊客去海外，境外遊客來中國也是一個重要趨勢。我國探索72/144小時過境免籤政策，目前已經擴展到54個國家。今年上半年，外國人來中國旅遊的視頻在社交平臺上火爆一時。攜程也在有意爭奪這部分看起來相對空白的市場。

CEO孫潔表示，“全球旅行者對中國的興趣日益增加，興趣的提高導致我們的入境旅遊部分出現了顯著增長，與去年同期相比，2024年上半年的預訂量激增了近200%，佔攜程國際平臺的超過25%。”

目前，國際平臺方面，攜程國際版是重要抓手。第二季度實現了同比約70%的收入增長，對集團總收入的貢獻大約在10%到15%之間。CFO王肖璠表示，國際版品牌將繼續優先考慮增長。攜程的優勢在於國內的地接、酒店資源豐富，這是國際化軟件無法比擬的，不過規模做大的關鍵在於讓外國遊客認識並使用攜程國際版。

攜程在旅遊行業的深耕的確是較深的護城河。較長一段時間內，在房、車等大宗消費逐漸走低的預期下，旅遊業會是受益的賽道，攜程也有望進一步獲得增長。這也是其股價持續增長，市值超過大股東百度的重要原因。基於這樣的發展趨勢，攜程並不太擔心一時的輿論浪潮。

資料來源：

1.OTA 競爭格局走向何方，來源：中泰證券

2.樑建章：AI已準備好徹底改變旅遊行業|直擊業績會，來源：科創板日報

來源：數讀商業

作者：盧梭

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