日本股市動盪、日元貶值壓力上升，場內日經ETF熱度暴跌

隨着A股熱度攀升，疊加海外不確定性激增、日本選舉影響，日本股市人氣大跌，這也直接導致在中國境內上市的場內日經ETF成交量、溢價率大跌。

10月29日，日經ETF成交量繼續萎縮，溢價率僅約0.2%。而今年年初，市場還見證了高達20%的溢價，上半年則平均維持5%~10%的溢價。

日本近日的內政震驚了全球投資者。新任日本首相石破茂上任後要求提前舉行國會選舉以此鞏固權力，但根據週一（10月28日）凌晨最新結果，其所在的自民黨（LDP）與盟友在衆議院的席位未過半，這是自民黨2009年以來首次失去國會的絕對多數，也可以說是石破茂的一場慘敗，其去留被打上問號，日本政壇或將繼續經歷動盪。日元對美元當日早盤下跌0.4%，再次逼近153關口。

31日，市場還將迎來日本央行議息會議。早前各界預計10月將迎來日本央行年內第三次加息，但如今預期已被推遲至明年1月。這意味着，日元或維持弱勢，日元在近一個月對美元已貶值超8%。

第一財經從各大機構處瞭解到，日本股市近兩年來大幅攀升，但本土投資者興致索然，買入的主力軍都是歐美外資。而7月至9月，自民黨領導選舉前後的極端股市波動，導致外資流入淨減少4萬億日元。高盛預計，外資在日本國內和全球政治及地緣政治問題更加明朗之前，將保持輕倉位。

日股不確定性激增，外資流出

石破茂的慘敗改變了市場邏輯，原本市場認爲大選將波瀾不驚。

從執政聯盟的角度來看，這次不利的選舉結果可能會給日本央行的政策正常化路徑蒙上陰影。自民黨可能需要採取更具民粹色彩的措施，如增加福利支出或減稅，以穩定其政治地位。

全球CIO辦公室首席執行官加里·杜根（Gary Dugan）對記者表示，日本股市和日元短期內面臨挑戰。日本自民黨正面臨日益增加的不滿情緒，這可能會在短期內對股市和日元產生負面影響。

他提及，未能贏得國會多數席位後，自民黨可能會被迫在政策上作出妥協，進而可能動搖外國投資者的信心。此外，日本央行在日元走弱的情況下抗拒加息可能面臨壓力。

“反對黨提出瞭如降低消費稅以及避免增加稅收以支持擴大的國防開支等受歡迎的措施，加大了對自民黨的壓力。與此同時，日本企業部門通過重組繼續顯示出韌性，但政治變化現在成了焦點，進一步加劇了日本經濟前景的不確定性。”杜根稱，“短期內，我們擔心日經225指數可能回調至36000點。”

不過，近兩日日經225指數的表現強於預期，這或許和市場預計日元走弱有關，日經225指數的成份股中不少都是出口收入佔比較大的大型企業，包括科技、半導體、機械、汽車等行業公司。

“目前，市場的初步反應實際上比我們預期的更爲積極。”高盛表示，10月28日，日經225指數和東證指數分別上漲1.8%和1.5%，部分原因是美元/日元匯率大幅上升至153以上。自7月以來，美元/日元匯率波動區間極寬，爲141至162。在如此波動的匯率環境下，高盛認爲投資者可能正在考慮東證指數（Topix）在不同匯率和市盈率目標下的多種情景，而非單一的估值。該機構的12個月東證指數目標保持在2900點，這意味着在28日收盤價基礎上，仍有9%的潛在上行空間，主要由穩健的EPS（每股盈利）增長和估值擴張推動。當前東證指數的預期市盈率爲13.4倍，低於7月的15.4倍，也低於12年曆史平均水平。

儘管短期無憂，但真正令外資擔憂的在於，日本企業改革需要政府層面的配合，由於政治局勢充滿不確定性，“短期內金融市場可能會擔心，政治上的權宜之計只是掩蓋更深層問題的表面措施。”杜根表示。

高盛的研報也顯示，根據東京證券交易所的數據，7月至9月期間，外國投資者淨賣出東京證券交易所現金股票達4萬億日元，其中大部分拋售來自歐洲資金。累計來看，外國投資者今年以來淨買入的東京證券交易所現金股票已降至不足100億日元，而5月時這一數額曾達到4.9萬億日元的峰值。

日元升勢和加息進程中斷

面臨政治不確定性，31日的日本央行議息會議成爲焦點。

“自從7月加息後，日本央行就一直處於耐心觀望階段。在美國大選臨近以及本國政壇前景尚不明朗的時候，市場預計日本央行本週將繼續按兵不動，雖然會公佈最新的經濟展望，但不太可能給出未來利率路徑的明確指引。日元短期內或維持過去一個月的弱勢表現。利率市場預計日本央行可能在12月或明年1月再次啓動加息。”嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者稱。

野村日本首席經濟學家森田京平對記者表示，預計日本央行將逐步提高政策利率（無擔保隔夜拆借利率），到2025年7月利率將提升至約1.0%（目前爲0.5%）。

之所以日本央行仍存在加息的必要，原因在於通脹攀升、超出了央行2%的目標，同時薪資增速也在加快。野村認爲，加息的影響和幅度有限，企業的盈利增長將抵消較高利率帶來的負面影響；政策利率上升對家庭部門有利有弊，正面影響包括會提升居民的家庭儲蓄利息以及在金融機構持有的固定及可轉債券利息，而負面影響包括住房貸款和汽車貸款的利率增加。

渣打方面也預計，日本央行將在此次會議上按兵不動，原因是經濟數據表現不一以及全球經濟不確定性，央行希望給自己更多時間來評估國內外經濟形勢。

“我們預期日本央行將於2025年第一季度加息（此前預期爲12月），並於2025年第三季度再加息一次（此前爲第四季度），到2025年底將基準利率提升至0.75%；我們估計中性利率在0.75%至1%之間。由於國內外經濟信號不一，日本央行可能會避免立即作出政策調整。”渣打稱，雖然國內經濟復甦受到穩健的消費支出和工資上漲的支撐，但出口疲軟和全球不確定性對日本的經濟前景構成了壓力。日本央行似乎傾向於優先考慮穩定性，選擇在全球經濟形勢特別是美國經濟前景更明朗之前，保持觀望態度。

這對此前一度升值的日元無疑是一記重擊。有交易員對記者稱，甚至在日本大選結果公佈之前，外匯市場和美國利率期貨的價格走勢就表明美元/日元存在上行風險。隨後的結果進一步支持了這一觀點，尤其是當以色列伊朗衝突的程度不及預期般激烈時，有避險屬性的日元回落。

“美元/日元的近期支撐位可能在152.83和152.56，後者在過去一週也曾充當過阻力位。在上行方面，該貨幣對現在已經兩次衝擊153.20未果，這是一個值得注意的阻力位。如果該阻力位被突破，155.36可能是交易者的下一個目標。”Jerry Chen稱。

日元貶值受益板塊再度受到關注。高盛關注的日元貶值主題包括：可樂麗、斯巴魯、馬自達、西鐵城、本田、本田汽車、三菱商事、三菱汽車等。