全產業鏈發展與橫向併購雙重加持，凱龍股份2023年扣非淨利潤翻倍

本文來源：時代商學院 作者：雷映

作爲我國民用爆破行業排名前十的骨幹企業，凱龍股份（002783.SZ）積極響應提高產業集中度、優化產業體系、鼓勵一體化發展的政策號召，近年來不斷進行橫向併購和縱向拓展，成爲我國目前品種門類最齊全的民用爆破生產企業，也是行業內爲數不多具有完整產業鏈的綜合性企業。

4月29日晚間，凱龍股份發佈2023年年度報告。2023年，該公司實現營業收入37.79億元，同比增長10.95%；實現扣非歸母淨利潤1.76億元，同比增長199.97%，實現翻倍式增長。

對於2023年主要業績驅動因素，該公司表示主要爲兩個方面，橫向併購整合的幾家子公司逐步走向正軌，特別是通過併購進入新疆市場的業務增長迅速；縱向優化了公司民用爆炸物品產能佈局，以電子雷管全面替代非電雷管助力公司產能釋放。

在當前我國民用爆破行業持續整合、行業集中度仍未達政策要求的現況下，凱龍股份有望躋身行業龍頭陣營。

高行業壁壘下，強者愈強優勢凸顯

凱龍股份的主營業務爲民用爆破器材、硝酸銨及複合肥、納米碳酸鈣及石材產品的生產和銷售。2023年，該公司民用爆炸物品、硝酸銨及複合肥、爆破服務、納米碳酸鈣及礦石、合成氨及其副產品的銷售收入佔比分別爲43.14%、31.61%、15.45%、4.86%、0.74%，合計佔比爲95.80%。

其中，民用爆破器材產品素來被稱作“基礎工業的基礎，能源工業的能源”，主要用於礦石開採、鐵路和水電站修建、水下炸礁、高層建築拆除等業務領域。

民用爆破器材也是凱龍股份的核心傳統業務和產業基點。

鑑於民用爆破器材屬於高危產品和國家專控產品，該行業一直處於強監管之下，對行業新進入者而言政策壁壘較高。該產品的生產、銷售、購買、運輸和爆破作業各業務環節均實行相互獨立的許可證制度和單個業務流程授權管理制度，更有具體的企業資質要求。

目前，我國民用爆破器材行業仍處於持續的產業整合階段。根據《工業和信息化部關於推進民爆行業高質量發展的意見》，年產一萬噸以下的低水平工業炸藥生產線應進行合併升級改造或轉換其他產能。《“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃》則提出，到2025年，該行業生產企業（集團）數量不超過50家，排名前10家民爆企業行業生產總值佔比不低於60%。截至2022年，該項指標爲53.13%，尚未達到政策要求。

可預見的是，我國民爆行業將實現進一步的優勝劣汰，並在較長時間內持續嚴格控制新增產能，以兼併重組、撤點減線的結構調整工作爲主題，行業龍頭企業有望憑藉自身綜合的發展優勢和技術成本優勢實現強者愈強。

根據中國爆破器材行業協會的數據，截至2022年，按工業炸藥產量排名，凱龍股份以15.55的年產量位列行業第九名，湖北省第一名。該公司在湖北市場的市佔率接近50%。截至2023年末，該公司的生產許可能力達到 24.4 萬噸，是湖北省規模最大、全國排名前十的大型民爆生產企業。

作爲湖北省內最早的一批民爆器材生產企業之一，凱龍股份從事工業炸藥生產超過40年，培養並凝聚了一批經驗豐富、專業的技術骨幹團隊，擁有深厚的技術積累。

截至2023年上半年，凱龍股份擁有290餘項專利，自成立至今無任何重大安全事故。該公司各項產品、技術近年來多次榮獲湖北省、荊門市科技進步獎、中國爆破器材行業協會科學技術獎。

全產業鏈發展模式下，盈利能力提升

作爲經營豐富、技術實力雄厚的行業骨幹企業，凱龍股份懂得在當前積極順應行業趨勢進行產業鏈創新和橫向兼收併購。

2020年以來，該公司先後收購了淩河化工、天寶化工、凱樂化工等民爆生產企業，通過併購增加中繼起爆具、工業雷管（電子數碼雷管）、塑料導爆管等產品。疊加自有的乳化炸藥、膨化硝銨炸藥、改性銨油炸藥、震源藥柱等四大系列的產品，該公司成爲我國品種門類最齊全的民爆生產企業。

除了鞏固核心產品的競爭優勢，凱龍股份還向上游延伸至合成氨產業、向下遊延伸至礦山開採產業，目前已形成涵蓋合成氨、硝酸銨、複合肥、民爆器材、爆破服務、礦山石料開採的一體化發展的模式，也爲收入增長提供更多元的驅動因素。

這極大的提升了凱龍股份的產品協同效應和成本控制能力。現在該公司在產品營銷上可以實現產品之間互相搭配、帶動，在成本控制上也不再受合成氨、硝酸銨等原材料的供應情況、價格波動的影響，更不必擔心單個產品的供需影響業績穩定性。

2023年年報顯示，凱龍股份的工業炸藥的主要原材料中硝酸銨、包裝材料、合成氨主要由子公司自產或提供，公司外購原材料主要爲煤和石灰石。

2020—2022年，凱龍股份工業炸藥產量佔全行業的比例分別爲2%、3.37%、3.54%，市佔率持續提升。2020—2023年，該公司營業收入從20.11億元增加至37.78億元，年複合增速達23.40%；該公司的扣非歸母淨利潤從5049.20萬元增加至1.76億元，年複合增速達51.72%。

不難發現，在全產業鏈發展模式和橫向併購戰略下，凱龍股份的市場份額持續擴張，且淨利潤增速大幅高於收入增速，盈利能力提升。2021—2023年，該公司的銷售毛利率從22.88%提升至27.28%。

不過，由於工業炸藥、農用複合肥、建築石料等主營產品的終端用戶，在春節期間出於安全管理的考慮，會較長時間的停工停產，同時相關主管部門也會要求加強春節期間的安全管理，因此凱龍股份的經營業績在一季度呈現較爲明顯的淡季效應。

2024年一季報顯示，該公司實現營業收入6.75億元，同比下滑13.92%；實現歸母淨利潤2678.37萬元，同比下滑8.75%。

在所屬申萬三級民爆製品行業的12家A股上市公司中，凱龍股份2024年一季度的營收規模、淨利潤規模均排名第六位，與其2023年一季度的營收排名結果、淨利潤排名結果一致。

與此同時，2024年一季度，2022年按產量排名行業前15名企業中，保利聯合（002037.SZ）、雪峰科技（603227.SH）在2024年一季度營業收入分別下滑16.02%、35.29%，歸母淨利潤分別下滑81.12%、45.33%。相較之下，凱龍股份的業績表現更爲穩健。

此外，2024年一季度，雖然出現業績小幅下滑，凱龍股份的應收賬款回款速度提升，經營活動產生的現金流淨流量達1.04億元，同比增長150.24%。該項指標的金額、同比增速在民爆製品行業的12家A股上市公司中均最高，也是民爆製品行業12家A股上市公司中唯一擁有穩定的經營性現金淨流入，並同比增長的企業。

銷售覆蓋面廣，跨區擴張加快

業績實現離不開銷售渠道建設，凱龍股份還是國內工業炸藥銷售覆蓋面最廣的企業之一。

民爆產品遠距離運輸風險較大且運輸成本高，因此行業本身有一定銷售半徑限制。在實際經營中，除了國家專控，地方政府對民爆器材企業的行政干預亦比較突出，存在地方保護、地區封鎖等特點。

近年來，工信部在民爆器材行業發展規劃中提出要維護市場秩序，打破市場分割，消除地區性行業壁壘，在確保安全穩定的前提下，建立公平競爭、統一開放的民爆物品市場體系。《“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃》鼓勵行業龍頭骨幹企業實施跨地區、跨所有制重組整合。

未來，隨着行業內併購整合加速，民爆行業骨幹企業有望突破區域限制，實現全國範圍內的業務佈局。

凱龍股份首當其衝地進行了地域擴張。該公司在湖北省外已擁有9家爆破公司，其中區域性子公司山東天寶爆破、新疆天寶爆破均擁有一級爆破資質。

截至目前，凱龍股份的產品已進入貴州、山東、甘肅、四川、福建、江蘇等全國絕大部分區域，並通過境內的石油開採公司在海外的石油勘探開採，將產品銷售海外，開拓海外銷售渠道，是國內工業炸藥銷售覆蓋面最廣的企業之一。

從產能的地理佈局看，凱龍股份總部（荊門）、麻城、廣水、寧夏吳忠等生產基地分別布在湖北省內的中部、東部、北部及湖北省外西北部等地區，良好的地理分佈及合理佈局使得凱龍股份天然具有優良的交通條件和可快速響應市場需求的能力。

綜上，2023年，通過橫向併購整合下新疆市場銷售收入增長、以及縱向上優化產品品類及產能，凱龍股份實現了業績增長和盈利能力提升。

未來，在行業跨區域擴張加速趨勢下，凱龍股份憑藉自身已有的區位優勢、銷售覆蓋面優勢，帶動其全產業鏈發展模式下的產品實現市場份額提升、經營業績穩定增長。