求解，新年經濟

【預見2024】

不必然，亦非偶然。

內需缺口：究竟誰來彌補？

地產調整未見終點，仍將與整體經濟深度反饋。房價持續下行，反過來通過家庭財富、企業抵押品等機制影響微觀主體預期。由此引致的產出缺口，欲倚賴基建對衝。高技術產業產能利用率降幅已超整體工業，或折射出過剩的概率。

海外降息：風險隨之回落？

隨着通脹退潮，聯儲等央行加息週期已至拐點。但美國居民資產負債率仍處近40年低位，經濟“軟着陸”概率猶存，降息預期或較反覆。今年是史上規模最大的“超級選舉年”，全球逾60個經濟體將迎來大選，地緣政治風險不容小覷。

價格略升：真正擺脫低迷？

全球總需求趨弱之下，國際油價中樞或回落。國內基建及“三大工程”利好相關價格，PPI全年中樞預計升至0%左右。生豬產能去化將對下半年豬價形成支撐，CPI中樞或小幅回升至0.6%左右。地產調整未結束前，價格難言真正擺脫低迷。

政策加力：節奏先於經濟？

更積極的經濟目標，往往預示更多逆週期調控。節奏上，去年政策對經濟的響應緩於過往，今年也不排除政策發力偏後可能。地方債提前批額度較去年晚下達約1個多月，貨幣方面也強調“適度平滑信貸波動”，社融或呈先降後升態勢。

圖. 房價不穩，物價能穩嗎？

來源：OECD，WIND，筆者測算

注：T爲各國房價顯著調整時點（剔除70年代成本衝擊期的樣本），參看Oust & Hrafnkelsson (2017)。

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。著有貨幣經濟“四部曲”。

俞濤、曹海巍、高童：長江證券研究員。

魏羿暉：實習研究員。

【近期研究】

1.，2023年12月27日

2. 2023年12月17日

3.， 2023年11月27日

4.，2023年11月22日