搶跑經濟，是預期

【預見經濟：拾貳月】

經濟下行未止，預期改變先行。

內需方面，防疫管控顯著優化。國際來看，優化初期感染攀升會對實體的供需兩端形成擾動甚至陣痛，但確是經濟正常化的必由之路。“三支箭”融資政策緩釋供給端房企的風險，仍不足以將市場帶回均衡，但釋放的信號或表徵更多需求政策值得期待。消費恢復將是緩慢的，其中可選與服務消費可能相對快些。

海外方面，供貨商配送時間、集裝箱運價回落至疫前水平，供給約束持續緩解。美國等國PMI時隔兩年首次回落至榮枯線以下，聯儲加息預期明顯放緩。外需放緩疊加疫情管控，我國出口將延續負增長。基於供應鏈穩定性等考慮，今年以來海外企業宣佈在印度、新加坡等東南亞國家的新建投資額已超我國。

價格方面，全球尤其是中國需求走弱仍主導着原油等價格。國內冷冬已至，基建施工進一步改善待到年後，地產修復更需時日。PPI通縮至少延續至明年一季度，工業企業利潤趨降。失業率升至歷史高位，房租同比連續9月下降。疫情管控優化恰逢冬季感染高峰，餐飲、交通等價格修復有限，核心CPI承壓。

政策方面，伴隨着疫苗接種、醫療準備等，防疫管控的徹底優化仍將有一個過程。近期金融市場風險偏好的擡升反映出預期的“搶跑”特徵，但能否兌現終將取決於需求等基本面的真實改善。明年財政發力有望前置，結合過往政治經濟週期來看，上半年國內宏觀槓桿率大概率會擡升，社融或將在波動中上行。

圖. 市場預期“搶跑”經濟

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，蟬聯“遠見杯”經濟預測冠軍。

曹海巍、俞濤、高童：長江證券研究員。

齊卓媛、黎葦、楊儀萍：實習研究員。

【近期研究】

1. ， 2022年11月27日

2.，2022年11月16日

3 . 2022年10月27日

4. ，2022年5月9日