啓明創投擬入主天邁科技：創投機構控股上市公司夢想照進現實

21世紀經濟報道記者 申俊涵 北京報道

通過早期投資陪伴諸多創業企業走向上市的啓明創投，計劃直接在A股市場出手，成爲上市公司的實控人。

1月6日晚，上市公司天邁科技發公告稱，公司控股股東郭建國及其一致行動人郭田甜、海南大成瑞信投資合夥企業，與蘇州工業園區啓瀚創業投資合夥企業簽署《股份轉讓協議》，啓明基金擬收購1775.67萬股天邁科技股份，佔總股本的26.10%。權益變動完成後，啓明基金將成爲上市公司控股股東，上市公司實際控制人將變更爲鄺子平。本次股份轉讓中，針對標的股份的轉讓總價爲人民幣4.52億元，分三期支付。

關於這筆交易的具體細節，21世紀經濟報道記者嘗試聯繫啓明創投進行採訪。啓明創投相關負責人迴應稱，目前這筆交易剛簽署轉讓協議，離股份交割和上市公司控制權變更後面還有很多工作要做。出於監管的要求，目前所有相關需要告知市場的信息，都已經在上市公司的公告文件中進行了詳細披露。關於這筆交易的後續進展，也會第一時間通過上市公司公告公開給市場。

“啓明創投控股上市公司可能是出於多方因素的考慮。”新鼎資本董事長、創始人張馳對21世紀經濟報道分析稱。一方面，“併購六條”出臺後，鼓勵併購重組，允許跨行業併購。創投機構控股上市公司後，可以往上市公司裝入自身在一級市場投資的優質資產。這相當於是在退出難的大環境中，增加了項目退出的渠道。一方面，創投機構現階段自身很難在A股市場謀求上市，也可以把控股的上市公司作爲資本運作平臺。

同時據21世紀經濟報道記者瞭解，在上市公司併購重組受到政策鼓勵的當下，多家創投機構正醞釀加大在併購業務方面的佈局，創投機構控股上市公司的案例在2025年或將逐漸增多。而在早些年，也有些許創投機構進行嘗試，比如信中利控股深圳惠程、IDG入主四川雙馬、基石資本控股香農芯創等等。

從早期投資黃金捕手到入主上市公司

在過去近20年裡，啓明創投堪稱早期投資市場的黃金捕手。據瞭解，啓明創投旗下管理11只美元基金，7只人民幣基金，已募管理資產總額達到95億美元。自2006年成立至今，機構專注於投資科技及消費、醫療健康等行業早期和成長期的企業。

截至目前，啓明創投已投資超過580家高速成長的創新企業，其中有超過210家通過上市或併購等方式退出，有80多家企業成爲獨角獸或超級獨角獸企業。比如，小米集團、美團、嗶哩嗶哩、知乎、石頭科技、優必選、文遠知行、甘李藥業、泰格醫藥、再鼎醫藥、康希諾生物、惠泰醫療、諾輝健康、壁仞科技等，都是其所投資的知名企業。

小米曾是啓明創投投資的企業中，回報率最高的企業之一。在剛剛過去的2024年，全球通用自動駕駛第一股文遠知行上市，啓明創投是文遠知行最早的投資人，也是公司目前佔比最大的財務投資人。

同時值得注意的是，2024年，創投行業雖然面臨低谷週期，啓明創投仍然是行業的活躍參與者。啓明創投創始主管合夥人鄺子平在公開活動上介紹稱，啓明創投在2024年投資了60多個項目，投資進度比2023年略有回升。AI是啓明創投在科技板塊關注的重要賽道，其在2024年投資的企業包括具身智能領域的銀河通用，續投的企業包括階躍星辰等。

啓明創投在早期投資市場戰績斐然，其對併購交易的參與，也有些許蛛絲馬跡。2023年1月28日，邁瑞醫療斥資66.52億元，實現對科創板上市醫療器械公司惠泰醫療股份24.61%的收購，其中部分股份來自啓明創投和晨壹資本。

在這筆以賣方身份參與的併購交易中，啓明創投主管合夥人胡旭波曾談到，過去併購發生的概率很小，主要原因在於，一是從併購方角度來看，中國本土的公司能拿出很大的資金做併購的比較少，併購方本身會覺得很多事情自己可以做。二是被併購方角度來看，很多企業家還是傾向於有自己的一畝三分地，不太能從心裡接受併購這件事。

但看從全球產業視角而言，包括在醫療健康領域裡，通過強強合作或者相互協同，也就是通過併購做出規模效應、加強競爭地位實際上是個常規的方式。目前來看，中國真正意義上有能力通過併購做大的公司在慢慢產生。

“過往，啓明創投在硬科技、醫療健康領域積累了很多優質企業。目前天邁科技處於虧損狀態，啓明創投入主其中，可能已經想好了裝入優質資產的規劃。”一位來自一線創投機構的合夥人對21世紀經濟報道分析稱。但對啓明創投來說，主要考驗在於，過往團隊經驗主要集中在早期投資方面。控股上市公司後，團隊是否具有相應的管理能力，進行持續的價值創造。

創投機構控股上市公司夢想照進現實

長期以來，創投機構是創新創業企業的陪跑者，在IPO敲鐘後，創投機構功成身退，再將獲得的投資回報還給出資人——這被看作是投資行爲最完美的結局。但其實，在行業佈局深遠的創投機構，也有着控股上市公司的夢想。

一位控股某上市公司的創投機構合夥人曾對21世紀經濟報道解釋稱，在原來的模式下，創投機構看好某個行業領域，就培養一支比較懂相關領域的投資團隊。然後先花時間找出資人來募資，再作爲小股東去投資創業公司，把創業公司花很多年養大推上市。

“這個過程一是耗時長、風險大。而有些時候，創業者甚至還沒有我們的團隊懂行業。我們也有很多的人脈資源積累，所以幹嗎不自己做？這時候如果機構有了上市公司的平臺，就解決了‘自己做’過程中找出資人融資的問題。”他說。

一方面，創投機構現階段自身謀求上市很難，把控股的上市公司作爲資本運作平臺，對創投機構來說募資會相對容易。另一方面，創投機構控股上市公司後，也可以往上市公司裝入自身在一級市場投資的優質資產，增加項目的退出渠道。

“一直以來，想這樣做的創投機構很多，但能夠做成的很少。”張弛對記者分析稱。一方面，監管機構此前並不鼓勵金融機構成爲上市公司大股東。另一方面，大量創投機構此前是以少數股權投資爲主，控股上市公司對創投機構的管理能力也提出挑戰。

21世紀經濟報道記者注意到，過去十數年裡，零星也有一些創投機構實現對上市公司的控股。比如，信中利控股深圳惠程、IDG入主四川雙馬、基石資本控股香農芯創等。

控股上市公司後，創投機構通常會推動上市公司進行業務轉型。比如，2016年，IDG入主四川雙馬，當時，這還是一家生產建築材料爲主的上市公司。2024年10月，公司公告，計劃斥資15.96億元收購銀星醫藥與銀星集團所持有的健元醫藥92.1745%的股權。這也意味着，四川雙馬跨界進入大健康領域。

2019年，基石資本以10多億元的總出資拿下了創業板上市公司聚隆科技的控股權。當時聚隆科技是一家做洗衣機減速離合器的傳統制造企業，市值僅爲30億元左右。收購完成後，基石資本帶領聚隆科技向半導體轉型，並在2021年改名爲香農芯創。

近年來，在IPO退出不確定性較高的環境下，併購受到的關注度日益提升。並且，隨着上市公司併購重組受到政策的鼓勵，不少創投機構再度開始醞釀控股上市公司，更深層次的參與其中。

近日，KKR投資集團合夥人孫錚在公開活動中分享指出，過去兩年可以明顯感受到，很多上市公司、未上市公司的企業面臨家族傳承和二代接班的問題，以及來自相對早期財務投資人的退出壓力。原來不願意考慮出售的一些企業家，現在會非常嚴肅地來思考，出售控股權是否成爲企業發展的備選項。

“同時，上市公司間的併購交易也在增多，未來這些交易也可以更多的由併購基金參與甚至主導，我們認爲這對優化上市公司的整體質量和數量是有積極意義的。”孫錚說。