棄“朗迪鈣”押注脫髮，振東製藥19億營銷仍虧損

解奧 徐超

國家藥監局7月17日一則關於藥品不符合規定的通告，側面透露了一條信息：早已經賣掉現金奶牛“朗迪鈣”、轉而押注脫髮業務的山西振東製藥股份有限公司（簡稱“振東製藥”，300158），實際上至今還在給曾經的子公司代工鈣片。

根據國家藥監局的通報，經10家藥品檢驗機構檢驗，標示爲北京朗迪製藥有限公司（簡稱“朗迪製藥”）等16家企業生產的碳酸鈣D3顆粒等49批次藥品不符合規定。其中32批次涉及朗迪鈣，這其中又有31批次是由振東製藥代工。

根據通報，國家藥監局要求相關省級藥品監督管理部門依據《中華人民共和國藥品管理法》，組織對上述企業和單位存在的涉嫌違法行爲立案調查，並按規定公開查處結果。

朗迪製藥曾經是振東製藥的全資子公司，於2016年以26.46億的價格被收購。其後幾年，朗迪製藥成爲振東製藥的業績擔當，每年的淨利佔到上市公司淨利的半壁江山。

2021年，振東製藥突然以58億的價格整體出售朗迪製藥，轉而主攻脫髮領域。

朗迪製藥的高價出售，使得振東製藥2021年的年報財務數據非常漂亮。但2022年形勢急轉直下，雖然花費了超過15億的銷售費用大力開拓脫髮產品，振東製藥卻變成虧損。

2023年一季度，振東製藥花去3.66億銷售費用，利潤同比下滑卻更爲嚴重。

半年報披露在即，棄“鈣王”轉脫髮的振東製藥，虧損還會持續多久？

並表首年即成業績主力

2016年8月8日，振東製藥發佈《發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金實施情況暨新增股份上市報告書》，以發行股份+現金的方式，作價26.46億從李勳等9名自然人股東和上海景林景麒投資中心（有限合夥）、上海景林景途投資中心（有限合夥）兩名機構股東手中收購朗迪製藥（當時名稱“北京康遠製藥有限公司”）100%股份。

當時收購朗迪製藥的目的，根據振東製藥的說法是上市公司主要營收、淨利來自於巖舒注射液，前景存在不確定性，自主研發新產品短時間內又難以滿足行業和自身的快速發展需要。

也就是說，當時的振東製藥沒有太拿得出手的拳頭產品，業績平平，需要收購已有相當市場基礎的產品增加上市公司的核心競爭力，並降低經營風險。

朗迪製藥就是這樣一個理想的標的，作爲國內先進的現代化綜合鈣製劑品牌企業，連續多年居鈣製劑銷售榜前列。

其主要產品碳酸鈣D3片（Ⅱ）、碳酸鈣D3顆粒具有較高的市場知名度和市場佔有率，2014、2015年兩款產品合計銷售收入佔營收的比例分別爲85.44%、78.95%，公司淨利潤分別有8225.76萬、1.62億。

2016年收購完成後，以“朗迪”鈣爲主要產品，帶動振東製藥600個批文及OTC產品的銷售增長。形成全面覆蓋山西終端市場，逐步走向全國的網絡銷售渠道。振東製藥整體的片劑和顆粒劑產量和銷量也同比大幅增加。

2017年振東製藥顆粒劑銷量和產量較2016年分別增長97.6%和62.86%，主要是併購朗迪製藥所致。

2018年年報披露，朗迪製藥擁有巨大的市場前景，以朗迪鈣爲龍頭產品，利用朗迪龐大的市場網絡帶動製藥工業普藥，快速佔領全國OTC和第三終端市場，實現“品牌帶動，網絡增效”的目的。

從2016年-2020年，雖然朗迪製藥的營收在整個上市公司體系中佔比不高，但根據歷年年報披露，淨利相較上市公司能佔到半數甚至反超。如2018年，朗迪製藥貢獻淨利2.565億，振東製藥整體的淨利是-1.474億。2019年，朗迪製藥淨利3.035億，振東製藥淨利1.428億。

在收購朗迪製藥之前，振東製藥2015年、2014年的淨利都沒有超過2013年。

58億套現搞起脫髮生意

2021年8月17日，朗迪製藥被整體作價58億賣給了上海方朗企業管理有限責任公司（簡稱“上海方朗”）。

公告披露，上海方朗成立於2021年8月6日，就是用來專門收購朗迪製藥，背後的實控方是方源資本。

據公開信息披露，方源資本是亞洲領先的市場化獨立運作的私募股權投資機構，重點投資領域包括消費、媒體和技術、醫療健康、工業及金融服務，出資方包括加拿大國家退休基金、安大略教師退休基金以及新加坡淡馬錫控股等。

2021年的朗迪製藥業務依然是蒸蒸日上，2021年1-4月營收有2.6億，淨利潤9565.32萬。振東製藥也因爲58億的入賬，對當年業績產生積極影響，淨利高達26.17億，同比增長898.92%。

爲何要賣掉現金奶牛和業績擔當？振東製藥給出的理由是“考慮到公司未來在中藥、化學藥及創新藥物領域的資金投入需求和降低負債等因素，出售目標公司可使公司戰略更加聚焦，同時公司商譽也將大幅降低。”

振東製藥想聚焦的戰略，是另外一個領域——脫髮。當時公告披露，國內脫髮行業增長迅速，市場空間廣闊，公司擬加大對脫髮產品達霏欣的市場開發和營銷投入，進一步提升市場佔有率，有望打造新興優勢大品種，並擬通過與下游植髮企業推進深度合作、擇機開展上下游產業鏈併購等戰略舉措，實現公司在脫髮治療領域的積極擴張。

也是在2021年，達霏欣榮膺“中國藥店店員推薦率最高品牌”，入選2021年中國醫藥營銷十大案例。

同性競爭唯靠瘋狂砸錢推銷

在出售朗迪製藥的公告中，振東製藥曾這樣說，本次交易完成後，公司資產流動性大幅提升，營運資金顯著充沛、財務狀況和負債結構顯著優化。

的確，振東製藥的現金流瞬間膨脹。2021年11月17日的公告披露，原本要對3億閒置資金進行現金管理，一下子提高到對50億自有資金進行現金管理，投資安全性高、流動性好、有保本約定的投資產品。

這邊投資的同時，振東製藥另一項“投資”至今還在虧錢，那就是賣掉朗迪製藥後押注的脫髮領域。

據振東製藥官網2023年3月9日和5月29日發佈的文章稱，據Mob研究院數據，2021年中國約有2.5億人存在脫髮問題，90後佔比39.3％，80後佔比37.9％；脫髮生髮品類在全國年銷售規模達25億元，各終端渠道均呈現雙位數快速增長，其中零售藥店渠道同比增長近40%。

2022年報披露，振東製藥持續加大對達霏欣米諾地爾搽劑等產品的品牌建設，增加了銷售費用，全年超15.17億。具體做法就是砸錢營銷，在抖音、百度、小紅書推廣，電梯、地鐵、高鐵打廣告，贊助各種論壇等。

振東製藥還發文稱，在營銷上，其與大麥、碧蓮盛、新生等全國知名植髮機構開展深度合作，與中國毛髮協會、中華醫學會等全面對接，在各省建立毛髮專委會，藉助綜藝曝光、明星代言提升品牌宣傳，與阿里平臺攜手打造消費者外呼團隊，贊助各種論壇等。

此外佈局全國超10萬家藥店，竭力推銷達霏欣米諾地爾搽劑。5月20日毛髮醫聯體會議上還正式啓動“首屆達霏欣喚發節”，5月26日-28日會同全國10萬+藥店一起爲脫髮人羣提供“4V1喚發服務”。文章稱，“達霏欣既是國內百強制藥企的振東製藥的王牌產品，也是零售藥店解鎖客流的流量密碼”。

年報披露，振東製藥對達霏欣的大力營銷產生了積極的成果，據米內網和中康科技數據統計，達霏欣米諾地爾搽劑2022年OTC市場份額佔比達到42.34%，銷量排名第二。

但反應在財務數據上，2022年振東製藥營收37.29億，淨利-5129萬，扣非淨利-1.484億。振東製藥給出的理由除了銷售費用增加外，還包括集採等因素。

到2023年一季度，振東製藥已花掉銷售費用3.66億，比2022年一季度增加3905萬，取得的業績是扣非淨利-1766萬，同比降568.54%。至目前還沒有業績預告以及披露半年報。

振東製藥在其脫髮產品上有着衆多的競爭對手。據公開數據，米諾地爾搽劑是一種周圍血管舒張藥，局部長期使用時，能夠治療雄激素性脫髮和斑禿，也用於加速/刺激毛髮生長，屬於熱門仿製藥，有包括振東製藥、民生健康、山東百諾醫藥等在內的31個產品申請註冊。

目前有包括振東製藥、康緣藥業等在內的藥企的6個批件上市。在同性化競爭的環境下，營銷就成爲企業的重要手段。

據券商研報分析，目前國內除以米諾地爾爲活性成分的仿製藥管線外，最高研發階段處於臨牀3期、2期的主要雄激素性脫髮藥物分別有2個/1個，開拓藥業的KX-826(小分子AR拮抗劑)及科笛集團的CU-40102（5-α還原酶抑制劑）進展較快，處於臨牀Ⅲ期。

銷售渠道成熟、臨牀研發進度同類領先或在脫髮領域深度佈局的脫髮類上市公司包括有三生製藥、開拓藥業、科笛集團。