期貨週報｜原油期價創年內新低，黑色系低位反彈，生豬期貨高位回落
南方財經全媒體記者 翁榕濤 實習生 鄒柳文 曾凱 廣州報道
周內（8月19日～8月23日），原油期貨創年內新低，鐵礦石、螺紋鋼等黑色系期貨低位反彈，生豬期貨高位回落。
就國內期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周下跌4.69%、原油下跌4.67%；黑色系板塊，鐵礦石週上漲3.23%、焦煤下跌2.12%；基本金屬板塊，碳酸鋰週上漲0.55%、滬鎳上漲2.19%、滬鋅上漲3.25%、滬銅下跌0.65%；農產品板塊，棕櫚油週上漲4.38%、雞蛋上漲0.93%、生豬下跌3.90%。
交易行情熱點
熱點一：需求前景黯淡，原油市場弱勢恐難改
近一週以來，國際原油價格持續下跌。Wind數據顯示，截至北京時間8月22日，美國WTI原油期貨報71.70美元/桶，此前一個交易日最低觸及71.46美元/桶，創下今年2月5日以來新低；布倫特原油期貨報75.94美元/桶，較8月12日盤中高點82.4美元/桶累計下跌7.84%。
海通期貨能源研發中心分析師楊安表示，在周度庫存數據利多、周邊大宗商品普遍反彈的背景下，原油價格連續多個交易日反彈遇挫，表明投資者對於反彈預期持非常謹慎的態度，也說明當前市場中空頭力量顯著佔優。
山東齊盛期貨原油研究員高健表示，目前國際原油價格已回吐8月5日以來的盤面漲幅，再次回踩年內低點支撐，並重回7月以來形成的下行通道。
對於近期油價下跌的原因，高健表示：“美國大幅下調2023年4月至2024年3月期間的非農就業人口數據，意味着此前很長一段時間美國非農就業數據被誇大，此前市場普遍認爲的美國經濟‘韌性十足’可能也是個‘錯覺’。”大幅下調非農數據之後，市場對美國經濟預期再次轉弱，開始擔憂原油市場需求前景。
楊安表示，除了中國需求弱於預期，歐美成品油裂解價差在原油價格大跌之際同樣較弱，也反映出全球原油需求均缺乏亮點。
近期，中東局勢未有升級跡象，對原油盤面的影響趨弱，市場更爲關注原油市場基本面情況。
就當前情況而言，正信期貨化工分析師柯希宇介紹，供應端，油價在三季度仍受到歐佩克+減產的託底支撐，原油供應端在各成員國及同盟國減產執行率良好的情況下依然偏緊。需求端，美國傳統消費旺季通常在7月至8月進入高峰期，對原油需求形成季節性提振。當前汽油需求已至年內高點，原油去庫趨勢也符合預期，因此原油市場仍受到利好支撐。
庫存端，柯希宇表示，今年上半年OECD（經合組織）石油庫存數據略低於平均水平，對油價形成一定的底部支撐。從期限結構來看，WTI原油期貨和布倫特原油期貨結算價均呈現遠期貼水結構，也印證了當前原油庫存處於中位偏低的情況。
潛在的影響因素亦不容忽視。柯希宇表示，美國傳統汽油消費旺季在8月下旬逐步進入尾聲，煉廠開工率和產能利用率或將先升後降。此外，亞洲地區需求表現仍偏弱，受制於終端需求不足及煉油利潤欠佳，國內地煉開工率在年內低點徘徊。因此，從整體上看，短期內需求端或難有好轉。
歐佩克+減產政策的靈活性也是不確定因素之一。柯希宇表示，雖然歐佩克+在6月初宣佈將於今年四季度逐步取消自願減產，但隨後也表示，可根據市場情況和需求表現暫停甚至逆轉進程。同時，美國大選對原油市場也存在擾動。整體上看，原油供應端將趨於增加，從而產生利空影響。
高健認爲，目前油市已基本消化宏觀方面和地緣局勢帶來的擾動，盤面交易將重歸基本面邏輯。不過，未來仍會持續受到宏觀和地緣情緒的短線擾動，需留意宏觀避險情緒帶來的衝擊。
柯希宇認爲，隨着近期美國通脹數據回落至3%以下，市場對美聯儲9月開啓降息的預期強勁。對於原油市場來說，美國利率的降低對原油需求或將有一定的提振作用，但在降息週期正式開啓前，高利率對需求和油價仍有抑制作用。
就季節性因素來看，柯希宇表示，從歷年9月油價表現來看，除去2020年“黑天鵝”事件發生的特殊時期，上漲行情略佔上風。此外，中東地緣局勢也是推漲油價的強力因素之一。後期，隨着汽油消費旺季結束及歐佩克+或將逐步取消自願減產，油價底部支撐或會出現一定程度的鬆動，但市場大概率還將呈現多空博弈格局。
高健表示，短期來看，需重點關注美國WTI原油期貨盤面在年內低點70美元-75美元/桶附近的支撐情況，一旦失守，盤面恐將面臨更大級別下跌的風險。中長期來看，重點關注基本面動向，未來原油市場將面臨季節性需求走弱和歐佩克+退出自願減產兩方面利空因素，基本面大概率會持續轉弱。在地緣局勢不失控的前提下，依然不看好原油大趨勢表現，長線看甚至有更大級別的下行風險。
楊安也認爲，短期來看，原油市場區間下沿支撐岌岌可危，油價仍面臨一些不確定性因素，預計將維持區間內高波動狀態。
熱點二：黃金“強牛”行情能持續多久？
今年以來，黃金開啓“創紀錄”模式，成爲萬衆矚目的投資標的。
8月20日，倫敦金現盤中一度升至2530美元/盎司上方，最終報收2512.75美元/盎司。8月21日，國際金價續創新高後跌落，盤中倫敦金現一度逼近2520美元/盎司。
期貨方面，國內滬金主連收盤報576.2元/克，上漲0.53%；截至記者發稿，COMEX黃金當月連續合約報2548美元/盎司，微跌0.1%。
黃金大漲之下，相關主題ETF吸金能力不容小覷，且收益頗豐。據Wind數據，全市場20只黃金主題ETF年內合計資金淨流入額達到180.32億元。其中，華安黃金ETF資金流入最多，爲74.97億元。另外，易方達黃金ETF、博時黃金ETF年內淨流入額均在33億元以上。
從區間回報來看，全市場20只黃金主題ETF中，共計16只基金年內區間回報達到17%以上。其中，華夏中證滬深港黃金產業股票ETF年內區間回報高達25.54%。另外，易方達黃金ETF、國泰黃金ETF、博時基金ETF、華安黃金ETF年內區間回報均在19%以上。
展望後市，黃金“強牛”是否有望成爲“長牛”？王維芒認爲，短期而言，市場的主要矛盾逐漸轉移到了降息帶來的流動性充裕、地緣政治局面反覆以及美國大選選情反覆，間接支持黃金價格的上漲。其次，反移民和高關稅政策等保護主義措施可能會加劇全球貿易摩擦，提升黃金的避險需求。另外，全球資產價格波動劇烈，而黃金與其他資產價格相關性很低，也支撐黃金獲得長期青睞。
夏瑩瑩也表示，中長線維持看多。但短線來看，黃金在持續上漲後，黃金非商業多頭增倉積極，仍需警惕多頭獲利回吐壓力。後期事件上仍需關注9月降息幅度預期波動、貴金屬投資需求回暖的路徑是否通暢、美國總統大選事件、中東地緣政治動盪下的避險情緒、央行購金等變化。
“雖然黃金近期表現火爆，但基於當前黃金價格已處於歷史高位，我們還是建議投資者要保持謹慎樂觀的心態。”劉巖說道，黃金作爲一種避險資產，在不確定性和風險增加的市場環境中通常能夠表現出色，但任何投資都存在風險，尤其是在價格已經處於極高水平時。一旦市場情緒稍微發生逆轉，或者出現其他影響黃金價格的利淡因素，投資者短期也可能會面臨較大的價格回調風險。
行業政策要聞
要聞一：美聯儲主席鮑威爾表示政策調整的時機已經到來
北京時間8月23日晚10點，在2024年傑克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾的演講爲未來的降息奠定了基礎，不過他拒絕透露具體的降息時間和幅度。他說，政策調整的時機已經到來。在他演講之後，市場展現了積極的變化。
然而，貨幣市場基金的規模也開始暴漲。美國銀行當地時間週五表示，截至週三的一週內，投資者向現金類貨幣市場基金(MMF)投入了370億美元，爲美聯儲9月份降息做好準備。這意味着貨幣市場基金有望創下1月份以來最大的三週累計流入量，達到1450億美元。美國銀行稱，在其每週全球市場資金流入和流出統計報告中，投資者將204億美元投入股票，151億美元投入債券，11億美元投入黃金。
以賈裡德·伍德沃德爲首的美國銀行策略師表示：“降息不太可能引發規模6.2萬億美元的貨幣市場基金撤離，並轉向購買股票。歷史表明，在軟着陸的情況下，美聯儲首次降息會帶來更多現金流入，而如果是硬着陸，債券可能是贏家。”
近期的經濟數據表明，美國經濟將逐步放緩，或實現“軟着陸”，而非更爲劇烈的“硬着陸”。美國銀行和EPFR的數據顯示，投資級債券連續第43周吸引資金流入，達到81億美元。新興市場股市連續第12周獲得47億美元資金流入，爲2024年2月以來最長的連續流入週期。
此外，美國房地產市場也迎來了爆發。由於抵押貸款利率下降刺激了需求，美國7月份新建獨棟住宅銷量升至一年多來的最高水平，這進一步表明房地產市場正在復甦。抵押貸款融資機構房地美（Freddie Mac）的數據顯示，本週30年期固定利率抵押貸款平均利率爲6.46%，爲2023年5月以來的最低水平，比去年同期低了半個百分點以上。
最近，美元指數持續下行，全球非美貨幣整體上大幅上揚。這在一定程度上意味着，自2022年以來的離岸美元流動性危機已經得到緩解。而且，日元最近的升值亦未再像月初那樣擾亂市場，套息交易反轉的負面衝擊似乎也已經過去。從SOFR的走向來看，最近亦是持續走低。這基本上意味着，流動性已經不再是大問題。
甬興證券認爲，全球流動性面臨拐點。當前美國通脹讀數已明顯回落，物價和就業數據邊際變化爲美聯儲降息創造條件，市場對美聯儲降息預期有所升溫，但美聯儲具體降息時點還會依賴於未來數據變化。
主要發達經濟體貨幣政策轉向有利於緩解新興市場經濟體外部壓力，其中，宏觀層面資本外流和貨幣匯率貶值壓力趨於緩解，微觀層面償債壓力有所減輕。但從歷史經驗看，在全球流動性面臨拐點時，投資者情緒變化對金融資產定價產生影響，國際金融市場通常會出現一定程度波動，近期美元指數走弱，黃金現貨和期貨價格再創新高，美債收益率大幅走低，全球股市出現回調，投資者仍需對主要發達經濟體貨幣政策轉向的外溢影響以及潛在風險保持警惕。國內目前無論是經濟基本面還是政策層面以及資金面和市場情緒，與2022年末理財出現贖回潮時差異較大，債市收益率大幅回升的可能性較小，長期來看權益資產配置的性價比提升。
銀河證券表示，考慮到美國2024下半年消費在薪資和其他收入支撐下不會大幅失速、投資仍受高利率壓制、財政繼續擴張託底經濟、失業率整體繼續上行的情況，美聯儲進行2至3次降息，累計50～75BP是合適的，兩次或三次降息實際對經濟影響的區別有限。在美聯儲將關注重點轉向勞動市場，而失業率進一步擡升同時經濟短期仍有韌性的情況下，市場可能繼續以“降息交易”爲主線，而勞動數據和投資數據的弱化可能導致衰替交易階段性穿插進行，短期美債收益率和美元指數的下行繼續獲得支撐。
招商證券表示，美聯儲9月降息幾無懸念，後續降息或繼續作爲跟隨者直至美國經濟出現顯著的下行壓力。往明年看，大選結果又對降息節奏存在較大影響。若哈里斯上臺，短期內或許能看到更加連續地降息；但若特朗普當選，在加徵關稅的影響下，美聯儲或存在對通脹的觀望情緒。維持對各類資產的判斷：大選前美股波動加劇，看多美債，非美貨幣相對美元保持相對強勢。大選前美股波動或加劇，不排除大選前再度反彈，但反彈或仍爲獲利了結窗口。美債收益率或仍在波動中下行，美債逢空增加美債多頭頭寸仍是相對理性的選擇。
美聯儲官員似乎也得出了同樣的結論：預計美聯儲即將於9月17日至18日召開的會議上開始下調基準政策利率，並可能在隨後的會議中繼續下調。但市場當前的預期是，9月份降息50個基點。若達不到這個預期，市場可能仍會有一段波折。鮑威爾在演講中表示：“行動方向明確，降息時機和步伐將取決於後續數據、不斷變化的前景和風險平衡。”
要聞二：植田和男爲7月加息辯護，市場押注日本央行繼續加息
北京時間8月23日，日本央行行長植田和男出席國會聽證會，解釋7月爲何加息，將接受參衆兩院總計5小時的質詢。日本財務大臣鈴木俊一也參加會議。
今年3月，日本央行進行了過去17年來的首次加息。此後7月，日本央行再次加息，更重要的是植田和男釋放了“鷹派”信號，暗示日本央行年底前可能根據未來數據再次加息，這一立場推升日元大幅反彈，導致日元套利交易平倉，疊加8月初對美國經濟的衰退交易，引發全球市場動盪。
植田和男表示，對美國經濟的擔憂是此前市場崩潰的一個原因。8月中旬以來股市持續恢復，對美國經濟的過度擔憂已得到調整，但同時接下來將帶着極高的緊迫感繼續關注市場，全球市場仍然不穩定。關於7月加息，他辯護稱，是因爲經濟與日本央行的前景展望相符，由於進口成本驅動的價格超調風險，經濟走勢符合價格目標預測，因此決定在7月加息。他再次重申，日本央行在關注通脹的上行風險，但也坦言，謹慎地傳達日本央行的想法至關重要，將繼續進行謹慎的溝通。
他還表示，3月已開始貨幣政策正常化，相信迄今爲止的政策調整是合適的，將密切關注市場動向對價格和經濟前景的影響。如果經濟按預期發展，將調整政策。如果不確定性上升，將不會改變寬鬆政策的立場，將仔細評估實現預測的風險。
隨後，鈴木俊一表示，不希望看到匯率突然波動，將對匯率突然波動進行有條件的外匯干預。就貨幣政策前景，他比植田和男更爲“鴿派”，稱尚未完全打敗通縮，不能排除日本經濟重新陷入通縮的可能性。
植田和男的講話顯然並未過分強調日本央行加息對市場動盪的影響，也爲7月加息的合理性進行了辯駁，符合市場預期。此前，日本央行觀察人士就預測，植田和男可能不會作出任何政策承諾，頂多將保證金融市場不穩定時不會再次加息。整體上，市場人士認爲，日本央行的總體立場並未改變。
媒體於8月13日~19日進行的調查中，54位經濟學家中有31位認爲日本央行將在今年年底前再次加息；對年底利率的預測中值上調25個基點，至0.50%。在一個較小的抽樣調查中，22位經濟學家預計年底前加息，並提供了日本央行下次加息的具體月份預測，其中約三分之二(14人)表示將在12月加息，約三分之一(8人)表示將在10月加息。
8月23日聽證會前，根據日本總務省最新公佈的數據，不包括生鮮食品的7月核心消費價格指數(CPI)同比上漲2.7%，增速高於6月的2.6%，符合普遍預期繼續上行。核心通脹指標的黏性表明，日本央行可能會繼續考慮進一步加息。
瑞士百達財富管理公司亞洲高級經濟學家李真男表示，日本央行選擇在7月會議上再次加息的主要原因包括，日本經濟增長和通脹的發展大致符合其預期；提高薪資的舉措已逐漸擴大，因此日本當局對薪資和通脹之間良性循環更有信心；在前幾個月日元疲軟的情況下，進口價格加速提高對物價造成上行風險。對於未來路徑，他稱，儘管日本的中性利率水平存在很多不確定性，我們仍預計日本央行將逐步進一步加息，使政策利率將接近名義中性利率，正如該行4月會議所建議的那樣。
伊藤忠研究所(Itochu Research Institute)首席經濟學家Atsushi Takeda表示：“目前的政策利率非常寬鬆。只要2%的通脹穩定目標有望實現，日本央行就會繼續向中性利率上調利率。”
展望後市表現
能源化工板塊
原油：供應端，加沙停火談判重啓，伊朗尚未實施對以色列的報復行動，地緣政治緊張氛圍有所緩解，但地緣衝突的不確定性仍影響油價。需求端，隨着夏季消費旺季接近尾聲，全球成品油需求疲軟，中印原油進口量創近兩年新低，且美國政府大幅下調新增就業人數，需求端難有明顯改善，市場情緒不佳。庫存端，本週EIA原油超預期去庫，處於階段性低點。綜合來看，全球宏觀經濟偏空，需求疲軟，短期難有明顯向上驅動，預計下週油價維持低位震盪。（和合期貨）
黑色系板塊
鐵礦石：供應端，外礦發運增加，預計後期到貨將先降後增。需求端，鐵水產量繼續下降，略超預期。測算鋼廠虧損好轉，預計後續將陸續復產，鐵礦需求階段性底部出現。庫存端，45港口庫存再降，仍處高位，鋼廠庫存轉降，庫銷比增加，被動累庫。整體來看，動態供需關係轉弱，短空參與。後市關注成材端需求好轉的程度以及鋼廠復產情況。（中輝期貨）
有色金屬板塊
滬鉛：本週滬鉛延續偏弱震盪態勢，持貨商隨行出貨，江浙滬市場倉單貨源有限，部分國產鉛報價堅挺，而進口鉛持貨商則積極甩貨；另電解鉛煉廠廠提貨源繼續以大貼水報價。下游企業維持剛需採購狀態，散單市場交易活躍度尚無明顯好轉。（瑞達期貨）
農產品板塊
生豬：上週下半週二育一些市場情緒開始釋放，二育肥豬供應程度緩解，加上冷鮮價差擴大，凍品若出庫節奏環比增加，市場豬肉供應增加，屠宰企業收豬難度較前期有所緩解，但近期終端走貨並未改善，屠宰企業屠宰量依然維持低位，並有減量意願，因此近期現貨價格高位回調，標肥價差也快速縮窄。（紫金天鳳）