期貨週報｜有色金屬持續上漲，大宗商品市場工強農弱
21世紀經濟報道記者 翁榕濤 實習生 鄒柳文 廣州報道
本週（4月22日至4月27日），有色金屬的上漲週期仍在持續，其中，滬銅期貨價格創下18年來新高，大宗商品市場工強農弱。
就國內期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周漲幅爲0%、原油上漲0.25%；黑色系板塊， 鐵礦石週上漲1.55%， 焦煤上漲0.83%； 基本金屬板塊，碳酸鋰週上漲2.04%、 滬鎳上漲3.09%、滬銅上漲2.18%、滬鋅上漲0.75%；農產品板塊，棕櫚油週上漲0.24%、雞蛋上漲4.42%、生豬下跌2.75%。
交易行情熱點
熱點一：金銅價格聯手走高，風控措施及時生效
黃金和銅在聯手走高，大宗有色商品的上漲週期仍在繼續。上週五，滬銅期貨價格創下18年來新高，而同期國際黃金期貨結算價格達到了2413美元/盎司，再創歷史新高。
伴隨黃金和銅價格持續攀升，爲避免市場交易過熱，國內期貨交易所風控措施頻頻收緊，推動市場交投熱度有所降溫。特別是，自4月12日以來的一系列風控措施生效後，黃金持倉量保持穩定，但是交易量下降逾40%，而滬銅持倉量和成交量基本變化不大，並沒有進一步放大。
其實，銅產業鏈的供應緊張壓力已持續數月。當前，國內外研究機構對於黃金、銅等大宗商品價格預期普遍較爲樂觀。“銅價有望上行至14500美元/噸。”光大證券分析師王招華認爲，當前銅行業處於供給緊張、下游領域需求超預期時段，銅價已經進入非常高的價格需求彈性區域，細微的需求變化將帶來銅價的快速跳漲。
高盛集團策略師斯諾登（Snowdon）認爲，精煉銅供應將會出現“非常嚴重”的缺口，預計明年銅價平均價格將達到每噸1.5萬美元。高盛集團則將黃金年底價格目標上調至2700美元/盎司。
爲避免市場過熱交易，國內期貨交易所在最近兩週及時對黃金、銅等金屬品種實施交易限額、擴大漲跌停板幅度等一系列風控措施，強化市場參與者的風險管控意識。特別是4月12日起黃金和銅期貨品種實施交易限額，黃金日內開倉交易最大手數爲2800手，銅最大手數2000手。
“金銀等金屬價格可能高位震盪。”國信期貨研報提醒，避險情緒的反覆將成爲貴金屬價格劇烈波動的重要主導因素之一。但是長期看，在避險情緒和市場對降息預期相對確定等多方因素共振之下，金銀長期配置的價值仍然凸顯。
對於黃金和銅的未來價格走勢，北京師範大學金融系教授鍾偉近期發文表示，比較2008年次貸危機發生前後，美聯儲資產增長了近4倍，黃金上漲略遜於4倍；疫情至今美聯儲資產翻倍，如以疫情前的價格看，當下的金價上行仍是初步的。不僅如此，美國通脹的粘性越強，覆蓋了黃金、有色金屬和能源等大宗商品的“菜單改寫”就越持續。這會對美國股市、債市的走勢產生制約。
熱點二：碳酸鋰探底之路曲折
近期，碳酸鋰期貨呈現振盪調整態勢。對於碳酸鋰盤面維持振盪態勢，招商期貨分析師顏正野認爲，主要是多空因素交織導致。具體來看，供給端整體仍處放量週期，未來數個季度礦端供給放量仍將主導鋰價中期驅動。需求端，國內開年受降價潮刺激新能源車銷量好於預期，但海外需求偏弱；此外，混動+增程佔比快速提升，趨勢明確。純電汽車的銷量佔比下降，碳酸鋰價格持續偏弱波動。
長安期貨分析師王楚豪分析稱，當前碳酸鋰供需均有支撐，多空因素交織，價格走勢糾結。比如，上週碳酸鋰主力合約振盪下跌，主要是周內雅寶碳酸鋰的招標對市場造成利空影響，4月新能源汽車銷量不及預期且倉單大幅增加，盤面對終端消費強度預期修正，因此價格回落至110000元/噸下方。
“鋰電終端整體在新能源汽車帶動下處於快速增長狀態，但2023年鋰電池產能和磷酸鐵鋰產能擴張過於迅速，難以和上下游相匹配，導致中游庫存高企，正極材料去庫困難，終端產銷改善難以傳到上游，因此碳酸鋰需求持續萎縮，同時碳酸鋰產能增量較大，最終導致碳酸鋰陷入供需寬鬆格局。”王楚豪表示，儘管上週磷酸鐵鋰和三元材料開工繼續回升，整體利好碳酸鋰需求，但兩者庫存均處於歷史同期偏高位置，磷酸鐵鋰廠以銷定產，開工持續低位，中期來看對碳酸鋰需求影響明顯。後續隨着新能源汽車產銷繼續改善，中游去庫以後纔會實質性改善碳酸鋰需求。
展望後市，東證期貨分析師陳禕萱認爲，隨着價格逼近成本支撐線，鋰價較難複製去年流暢的單邊下跌行情，探底之路將有所反覆。短期來看，當前鋰價尚不具備深跌的基礎。
一是當前依舊處於需求環比向上的季節性旺季中，市場普遍預期4月及5月碳酸鋰表觀需求仍維持環比正增長，且材料廠當前低長協、低客供的問題尚未得到顯著緩解，二季度下游的剛需採購依然需要通過現貨市場補足。
二是從當前庫存的貨權歸屬結構來看，產業鏈上下游的庫存壓力較爲有限，暫無大幅去化的動機或空間，大部分庫存集中於貿易環節，而盤面持續存在的contango結構則將這部分庫存壓力後延，在月間結構維持的情況下亦暫無拋貨壓力，因此短期鋰價下方仍有支撐，但該品種的供應過剩壓力不容忽視。
王楚豪認爲，短期而言，供需兩端均放量，預計供貨、接貨端將繼續僵持，市場行情曲折的概率大於順暢。此外，頭部鋰鹽廠檢修、江西環保仍存不確定性等均給予鋰價一定支撐。
“目前碳酸鋰的環保檢查已進入最後定調階段，投資者對鋰渣處理問題的擔憂可能仍在，小企業由於環保措施不到位，亦有此擔憂。”王楚豪說，鋰價暫無明確方向性驅動，鋰價小幅回調後，下游材料廠的採購需求有所回暖，在下游真實買盤支撐下，價格下行空間有限。在當前旺季需求支撐有力但無顯著超預期利多的情況下，短期鋰價維持寬幅偏強振盪的判斷。
行業政策要聞
要聞一：日元不斷貶值，對日本經濟與日股影響幾何
除了企業估值和治理改善，日元疲軟在一段時間內也被認爲提振了日股此前上漲。但隨着日元近期越跌越慘，對美元跌至逾34年最低位155.44，市場人士開始警示，超弱日元對日股和日本經濟已逐漸轉變成一個拖累因素。
自3月最後一週日元開始持續下跌，對美元跌至歷史低點期間，日經225指數也從此前創紀錄的水平下跌超過8%，與日本國內消費相關的股票持續低迷。由鐵路運營商和運輸業企業組成的東證陸路運輸指數自年初以來一直持平，表現大幅不及東證12.5%的漲幅。日本消費活動指數已連續兩個季度下滑，一季度降至兩年來最低水平。該指數不包括外國遊客消費，只衡量日本的國內實際消費支出。
日本零售商股價也落後於基準指數漲幅，今年迄今僅上漲8%。東證零售商分類指數中約40%的會員企業出現了虧損。隨着日本企業即將在未來數週陸續公佈一季度財報，日本零售商和鐵路運營商等內向型企業被市場預計將表現不佳。
瑞穗證券市場策略師倉持信彥（Nobuhiko Kuramochi）稱：“對日本零售商來說，日元貶值過猛推高其成本，由此導致的價格上漲帶來的傳導效應很快就會顯現出來。我們會持續關注，消費者是否會變得更加節儉。”
道富環球（State Street Global Advisors）日本首席投資官新原賢介（Niihara Kensuke）也稱：“日元進一步走弱，對消費者的損害可能更大。”部分看好日本的投資者認爲，30多年來最大幅度的漲薪將刺激日本今年的支出復甦。但道富認爲，這一觀點背後的假設是，美聯儲將在未來幾個月開始降息，減少美日利差，助日元反彈。但由於美國強勁的經濟數據，美聯儲降息預期正在消退。摩根大通分析師Rie Nishihara更表示，如果日元對美元進一步貶到157附近，日本實際工資的任何上漲效應都可能“蒸發”。
4月23日，日本前高級貨幣官員古澤滿宏（Mitsuhiro Furusawa）表示，如果日元進一步走軟，日本政府將處於干預貨幣的邊緣。“在美國和日本利率沒有變化的情況下，日元對美元的貶值相當迅速。如果這種趨勢繼續下去，干預就會到來，我們已經非常接近干預了。”他補充稱，上週的美日韓聯合聲明表明，日本政府可以沒有顧慮地干預。
市場對本週稍晚美國核心PCE物價指數的反應，可能會促使日本政府採取行動。這被市場認爲是近期口頭干預中最強硬的一次。核心PCE物價指數是美聯儲最青睞的通脹指標，如果再超預期，恐令美聯儲和市場再度調降美聯儲降息預期，進一步推高美元打壓日元。
日本央行行長植田和男上週在華盛頓的一次演講中表示：“如果日元貶值令通脹繼續上升，我們很可能會加息。”本週二，他又表示，如果日元貶值對物價的影響被認爲是“不可忽略的”，不排除通過貨幣政策舉措來應對匯率。
要聞二：美國多家地區銀行利潤驟降，美聯儲警告商業地產風險
經歷了去年的破產風波後，美國地區銀行的痛苦似乎還沒有結束。最新情況顯示，運營壓力可能意味着金融機構需要拋售資產維持資產負債表穩定，而美聯儲政策可能加大資產價格波動的壓力。
SPDR標普區域銀行ETF今年下跌約13%，表現遠不及大型銀行。美聯儲在上週發佈的金融穩定半年期報告中表示，商業房地產和消費貸款敞口較高的銀行可能會遭受更大的損失。
雖然美聯儲政策也給大銀行帶來了挑戰，例如美國銀行一季度淨利息收入爲140.3億美元，同比下降2.9%，但大行更廣的業務範圍幫助其能夠更好地抵禦風險。去年硅谷銀行、簽名銀行和第一共和銀行倒閉後，客戶從小型機構中抽走現金，轉而流向大型機構。
值得注意的是，美聯儲在上月關閉了銀行定期融資計劃(BTFP)，該計劃是在去年地區銀行業動盪後成立的，旨在幫助機構滿足其流動性需求。聯邦存款保險公司前主席拜爾（Sheila Bair）建議，國會應該恢復金融危機後實施的另一項計劃，即交易賬戶擔保。“我擔心少數（地區性銀行）。最大的問題是，沒有保險的存款是否會因爲銀行倒閉而再次受到衝擊，我認爲這確實是地區銀行目前面臨的最大挑戰。”
不少華爾街機構預測，美國地區銀行預計將留出更多資金來彌補潛在的商業房地產損失，並出售更多的房地產貸款。
大多數多戶家庭貸款都是由地區銀行發放的，因此當紐約社區銀行去年第四季度意外虧損時，加劇了人們對該行業商業房地產敞口的擔憂。自2022年3月以來，美聯儲本輪緊縮週期使得許多銀行在包括抵押貸款支持票據在內的證券投資組合出現鉅額未實現損失。
美聯儲在上週發佈的金融穩定報告中提到了商業房地產價值的下降的風險，包括消費者債務拖欠的增加和一些家庭壓力的其他跡象。美聯儲警告，商業房地產和消費貸款敞口較高的銀行可能會遭受更大的虧損。
諮詢公司Trepp研究總監佈施搏姆（Stephen Buschbom）表示：“我預計會看到更多信貸損失準備金的增加。辦公樓貸款仍然是銀行的最大痛點。” 疫情後許多員工仍選擇居家工作，低出租率使業主更難償還抵押貸款。在紐約和舊金山等城市，多戶家庭也面臨着壓力。
美聯儲負責監管的副主席巴爾今年早些時候曾表示，監管機構密切關注商業房地產貸款風險，強調銀行需做好風險管理準備。分析師預計，有了去年的經驗，銀行業對商業地產的敞口也許不會引發更大的動盪。
展望後市表現
能源化工板塊
原油：周內伊以雙方軍事衝突點到爲止，中東石油供應端受到地緣政治因素影響有所減弱。歐佩克+二季度維持減產，且歐美國家加大對伊朗、俄羅斯的制裁，減產及地緣政治風險支撐油價。需求端，美國經濟數據顯示出其通貨膨脹壓力仍存，市場預期美聯儲或將延後降息，而隨着汽車旅遊旺季的到來，需求將獲得一定程度的提振。本週庫存意外大幅下降，隨着石油消費旺季的到來，原油有望持續去庫。綜合來看，地緣政治風險的影響有所減弱，需求旺季即將到來，而美國強勁的經濟數據進一步使得降息預期下降，美元走強。多空交織下預計短期油價仍維持震盪走勢。（和合期貨）
黑色系板塊
鐵礦石：整體來看，本期鐵礦發運總量環比回升，國內到港量高位有所回落，港口庫存持續累庫，鐵水產量繼續小幅增加。當前終端需求的回暖以及鋼廠復產持續帶動鐵礦石需求回升，鐵礦需求出現邊際改善，短期鐵礦維持震盪走勢。後期繼續關注需求端變化以及海外礦山供應情況。（國新國政期貨）
有色金屬板塊
滬銅：綜合來看，美國3月CPI及PPI數據均超預期，降息預期進一步下調，美元指數再度走強，對有色金屬形成壓制。供需層面，國內4、5月份供給端偏緊的預期或逐步兌現，但高銅價對需求的拖累仍然存在，去庫的拐點未現，限制了銅價短期內進一步上擡的空間，短線銅價或面臨回調壓力。（國金期貨）
農產品板塊
雞蛋：當前雞蛋價格在持續下行探底後，部分貿易商抄底進貨的想法轉強，加上“五一”假期在即，商超、農貿市場、電商等平臺或也有促銷活動，助推雞蛋價格的氛圍增加，市場備貨情況增加。不過流通環節走貨一般，下游補貨力度並不大，雞蛋整體消費仍較淡，加上當前國內雞蛋供應仍適度寬鬆，供需的矛盾仍在。不過，現貨價格持續表現不佳，在成本線附近窄幅震盪，蛋雞養殖環節尚有虧損狀態，或有望加快養殖端淘汰進程，同時降低補欄積極性，對遠期蛋價有所利好。（瑞達期貨）