期貨週報｜商品市場先跌後漲，液化石油氣超跌反彈，碳酸鋰大幅上漲
南方財經全媒體記者 翁榕濤 實習生 曾凱 廣州報道
上週（9月9日至9月13日），商品市場先跌後漲，波動較大。貴金屬走勢偏強，碳酸鋰大幅上漲，液化石油氣期貨大幅下跌。
就國內期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油週上漲1.41%、原油下跌1.72%；黑色系板塊，鐵礦石週上漲1.46%、焦煤上漲3.05%；基本金屬板塊，碳酸鋰週上漲8.92%、滬鎳上漲0.15%、滬鋅上漲4.29%、滬銅上漲1.25%；農產品板塊，棕櫚油周下跌1.52%、雞蛋價格幾乎持平、生豬下跌3.47%。
交易行情熱點
熱點一：原油淨投機性多頭頭寸創13年新低
在供應過剩預期、需求持續疲弱和投機性拋售的三重“暴擊”下，國際油價隔夜持續跌勢。
美東時間週二（9月10日），全球基準的布油原油自2021年12月以來首次跌破70美元/桶。在石油輸出國組織歐佩克（OPEC）兩個月內第二次下調國際原油需求預測後，市場對原油期貨的拋售明顯加速。截至發稿，布油報70.14美元/桶，美油報66.69美元/桶。
包括高盛、大摩和花旗在內的投行都對原油的後市持悲觀態度，稱供給過剩之下，明年油價將進一步跌至60美元/桶。全球最大的大宗商品交易商之一、原油的長期多頭托克集團週一也罕見“多轉空”。
當前，對衝基金和其他基金經理對原油的看跌程度達到了前所未有的水平。截至9月3日當週，四種布油和美油合約的淨投機性多頭頭寸僅佔未平倉頭寸的2.3%，爲2011年初以來的新低，甚至比新冠肺炎疫情時期的低點還低2個百分點。
展望後市，中信建投期貨能化首席分析師董丹丹在接受《每日經濟新聞》記者採訪時指出，“當前原油市場最大的支撐就是庫存低位。如果再有地緣（政治風險），或再有更大風力的颶風，油價可能還會間歇性向上波動。而供需端，尤其是需求的疲弱，更可能指向油價的逐步震盪回落。”
歐佩克在本週二發佈的一份月度報告中稱，2024年全球石油需求量將增加203萬桶/日，低於上個月預測的211萬桶/日。與此同時，歐佩克還將2025年全球需求增長預期從178萬桶/日下調至174萬桶/日。
“由於（全球）製造業、建築業和卡車運輸活動疲軟，以及液化天然氣（LNG）卡車的普及，柴油需求受到抑制，從而削弱了對運輸柴油的需求。”歐佩克在該月報中寫道。
儘管下調了今明兩年的需求預測，但仍有分析師認爲歐佩克的預測過於樂觀，其對今明兩年的全球原油需求預測幾乎是美國能源情報署（EIA）和國際能源署（IEA）的兩倍。
需求疲弱之外，供給過剩的預期正在增強。高盛上週五在一份報告中稱，該行調整了對OPEC+石油產量的預期，現在預計從12月開始將有三個月的增產，而不是10月。高盛在報告中表示，市場對原油供應過剩的預期成爲引發油價疲軟的催化劑，到2025年預計整個原油市場可能會從供應偏緊的情況轉向供應過剩。
中信建投期貨能化首席分析師董丹丹指出，“在全球出現一系列需求下降信號之際，原油供應端卻面臨增量可能。OPEC+在6月2日開會就決定，將於2024年第四季度開始將此前的220萬桶/日減產量逐步增回來，換句話說，全球原油供應將環比有220萬桶/日的增量。8月底9月初，油價出現大的調整，OPEC+也積極改變了政策，將從10月開啓的增產推遲到12月，但並未從根本上改變增產計劃。增產延遲，並未從根本上改變市場對未來過剩的預期。”
此外，美國安全與環境執法局（BSEE）週二表示，熱帶風暴弗朗辛席捲墨西哥灣，迫使約有24%的原油產量和26%的天然氣產量停產。聯邦數據顯示，墨西哥灣的石油產量約佔美國國內石油產量的15%，天然氣產量約佔2%。然而，停產並未能抵消市場對原油疲軟需求的負面情緒，未能對原油期貨價格形成支撐。
當前，極度看衰油價的悲觀情緒籠罩華爾街，包括高盛、大摩、花旗和匯豐在內的大行均看空。就連長期原油多頭托克集團也罕見警告。
董丹丹表示，近期國際原油價格的大跌與供給過剩的預期密切相關。
目前，華爾街普遍認爲，2025年原油供應將出現嚴重過剩，屆時油價或將跌至60美元水平。OPEC+暫停增產或短暫對油價起到支撐作用，但空頭現在佔據主導，油價反彈乏力。
摩根士丹利在報告中預期，到2024年底市場將從供應偏緊過渡到平衡，由於OPEC和非OPEC產油國的供應規模增加，2025年將出現供應過剩的情況。
大摩還在幾周內第二次下調布倫特原油價格預測。Martijn Rats等分析師在報告中將今年第四季度布倫特原油80美元/桶的預測下調至75美元/桶，2025年價格預測亦下調至75美元/桶。
花旗的預期則更加悲觀。花旗研究部策略師表示，到2025年，隨着市場出現供應過剩，油價可能下跌至每桶60美元左右。不過，花旗預計，OPEC+推遲增產計劃以及包括利比亞供應受擾在內的地緣政治因素，或將爲布倫特原油70美元~72美元的價格提供支撐。
事實上，自美國商品期貨交易委員會（CFTC）市場倉位信息以來，對衝基金和其他基金經理對原油的看跌程度就達到了前所未有的水平。截至9月3日當週，布油和美油的淨多頭倉位總計僅爲139242手；四種布油和美油合約的淨投機性多頭頭寸僅佔未平倉頭寸的2.3%，爲2011年初以來的新低，比新冠肺炎疫情時期的低點還低2個百分點。
在截至9月3日的當周，對衝基金和其他基金經理在六種最重要的期貨和期權合約中賣出了相當於1.17億桶的原油。總持倉量降至僅9300萬桶，爲至少10年來的新低。
展望後市，董丹丹表示，當前原油市場最大的支撐就是庫存低位，這種庫存低位也是在美國高利率情況下的必然選擇。“美國利率高企，原油等商品的持貨成本就比較高，貿易商和煉廠就更願意降低庫存量。甚至出現了原油-美元套利的情況，即賣出原油，得到美元，再投資美元資產，在前期美股持續走高的格局下，這樣的套利交易非常盛行。這也是爲什麼全球原油浮倉在2024年降到了五年同期最低的原因。從季節性看，每年9月中到10月中，原油的去庫就將結束，因煉廠將進入秋季檢修。屆時，庫存也將不再繼續下滑。”
“如果再有地緣（政治風險），或再有更大風力的颶風，油價可能會間歇性向上波動。而供需端，尤其是需求的疲弱，更可能指向油價的逐步震盪回落。”董丹丹補充道。
熱點二：國際金價繼續攀高，牛市尚未結束
最新公佈的經濟和失業數據令投資者對於美聯儲降息的預期再次升溫，市場風險偏好得到提振，貴金屬聞聲上漲，國際金價再度刷新歷史高點。
在九月上旬突破2500美元/盎司重要關口後，近日國際金價繼續上攻。
當地時間週四，現貨黃金收盤漲1.84%，報2558.07美元/盎司，刷新歷史收盤高位。而現貨白銀漲4.19%，報29.8792美元/盎司。
受此影響，9月13日國內期貨市場滬銀主力合約領漲，黃金主力也在拉昇。
在此背景下，中國白銀集團（00815.HK）一度漲近17%。A股市場貴金屬指數一度大漲近4%。
“9月12日—13日，國際黃金再創歷史新高，突破2550美元/盎司，逼近2600美元/盎司，延續去年四季度以來的黃金牛市。截至9月13日上午，COMEX黃金12月合約年度漲幅達到20%，2023年全年漲幅才9.8%，這也是2022年以來連續第三年上漲。”廣州金控期貨研究中心副總經理程小勇認爲，從驅動黃金價格上漲的邏輯來看，主要由以下幾個方面原因，一是去美元化帶來的黃金對衝美元信用的需求攀升。截至2024年一季度，美元在世界外匯儲備中的佔比降至58%，在上個世紀70年代佈雷頓森林體系建立時這個比例在70%左右。從各國央行購買黃金的舉動來看，黃金的官方配置需求依舊很強勁。
二是美聯儲降息預期升溫，實際利率下行驅動黃金投資需求攀升。隨着美國經濟減速，市場對於美聯儲降息預期升溫，美元名義利率下降，在通脹緩慢下降的情況下，美元實際利率不斷下行。美元實際利率可以視爲投資黃金的機會成本，其與黃金價格呈現高度負相關性。截至9月11日，衡量美元實際利率的10年期TIPS收益率下降至1.61%，創去年8月以來最低紀錄。據利率期貨工具芝商所FedWatch工具測算，9月美聯儲降息概率爲100%。
儘管黃金的實物需求下降，但是投資需求明顯攀升。根據統計發現，黃金價格與黃金ETF等類似的投資需求呈現中等偏高的正相關性。世界黃金協會發布的數據顯示，2024年二季度，中國市場金飾需求僅爲86噸，較去年同期下降35%，但是中國市場黃金ETF累計流入約140億元人民幣，創歷史新高，資產管理總規模和總持倉均達到新高。
三是市場避險情緒也提振了黃金的需求。自三季度以來，美國經濟減速，尤其是失業率反彈觸發了市場交易美國衰退的邏輯，美股、大宗商品都在下跌，避險資產黃金和美債價格上漲。反應市場恐慌的VIX指數在8月初爆發“黑色星期一”之後一直處於高位，在8月5日一度升至38.57，截至9月12日，該指數爲17.07，沒有回到7月11-13這個低位。
受貴金屬走強帶動，隔夜LME銅價也震盪走高。
光大期貨研究所有色金屬總監、貴金屬資深研究員展大鵬分析，國內方面，中國8月出口同比增速強勁增長1.7個百分點，但進口回落6.7個百分點，當月貿易順差擴大至910.2億美元，這也表明內需不佳，但經濟基本盤相對穩固。基本面方面，SMM數據顯示社會庫存繼續去庫，表明當前銅價下部分銅企反而加大了採購量。基本面正趨於好轉（LME去庫及國內社庫加速去庫），銅價下行驅動並不顯著。
展望後市，程小勇認爲，長期去美元化對黃金價格支撐會持續，黃金價格牛市尚未結束，再創新高的可能性很大。短期，看由於美國經濟指標沒有顯示衰退的風險，且私人部門並沒有觸發大規模去槓桿，美國經濟只是減速，美聯儲降息大概率是預防式降息，這意味着降息的幅度較小，因此警惕美聯儲降息後利多出盡帶來的調整風險。
行業政策要聞
要聞一：美國8月核心通脹環比回升，或將拉低美聯儲大幅降息預期
美聯儲9月利率決議下週將至。美國8月CPI同比上升2.5%，連續第5個月回落；環比上升0.2%，漲幅與上月持平。當月核心CPI同比上升3.2%；環比上升0.3%，漲幅較上月擴大0.1個百分點。
華泰證券認爲，總體而言，美國8月CPI反彈主要由住房分項反彈推動，而商品通脹降幅也有所收窄。目前美聯儲或更關注勞工市場下行風險，目前到9月議息前已經沒有勞工市場數據發佈，所以，基於8月CPI數據，市場對9月降息50基點的預期有所下修。
中金認爲，雖然美國8月總CPI繼續放緩，但核心CPI環比連續第二個月反彈，特別是房租和核心服務通脹仍引起了市場關注。這份通脹數據基本鎖定美聯儲在9月降息25個基點，但不支持大幅寬鬆。
中信證券認爲，美國8月CPI基本符合預期，但核心CPI讀數受租金通脹影響而出現瑕疵。預計年內美國通脹同比將大致穩定，仍認爲租金通脹降溫趨勢並非出現反轉，維持美聯儲年內降息三次、每次25個基點的預測。
要聞二：歐洲央行降息，或進一步推動全球貨幣政策寬鬆週期
北京時間9月12日晚間，懸念揭開。歐洲央行公佈利率決議，將存款機制利率調降25個基點，將主要再融資和邊際借貸利率下調60個基點。此次降息後，主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率分別爲3.65%、3.90%和3.50%。
消息公佈後，歐元對美元匯率應聲上漲，實時匯率瞬間升至1.1022。截至9月13日，目前匯率穩定在1.103附近。
大宗商品方面，倫敦金現一度上漲至2551.69美元/盎司，創下歷史新高；紐約商業交易所COMEX黃金價格最高漲至2572.3美元/盎司，亦刷新歷史紀錄。
歐洲央行行長拉加德在隨後的貨幣政策新聞發佈會上表示，降息25個基點的決定獲得了一致同意，將繼續確保通脹率及時回到2%的中期目標。
正如貝倫貝格銀行（Berenberg Bank）首席經濟學家霍爾格·施米丁（Holger Schmieding）在給客戶的一封電子郵件中所說的那樣，“降息應該基本沒有爭議”。
在此之前，幾乎所有歐央行發言人都在近期的表態中闡述了降息立場。就連通常被認爲是歐央行理事會鷹派代表人物的德國央行行長約阿希姆•內格爾（Joachim Nagel）也表示，除非有證據表明不利於降息，否則他將支持降息。
美國銀行分析師Ruben Segura-Cayuela及其團隊發佈的報告也顯示，美銀認爲歐央行將下調25個基點的利率，並可能伴隨將會快速、連續降息的鴿派基調。
由於人們普遍預期降息，數據公佈後，歐股維持漲勢波動不大，歐元小幅走高。
對於多數市場參與者來說，最大的問題不是歐央行是否會在週四降息，而是歐央行能爲未來利率變化提供怎樣的指引，以及經濟前景將如何發展。
貝倫貝格銀行經濟學家預計，歐洲央行將在10月17日的政策制定者會議上暫停加息，就像7月份一樣，然後在12月12日再次降息25個百分點。
諮詢公司Pantheon Macroeconomics經濟學家則認爲，9月降息可能是今年最後一次降息。
“我們對第四季度核心通脹大幅反彈的預測，促使我們取消了12月份降息的預期。如果歐央行如同市場普遍預期的那樣，在10月按兵不動，那麼此次降息可能會成爲今年最後一次降息。”Pantheon Macroeconomics在報告中寫道。
歐央行並未肯定市場對降息路徑的預測。拉加德在新聞發佈會上表示，“利率決定將基於我們根據即將發佈的經濟和金融數據、潛在通脹動態以及貨幣政策傳導力度對通脹前景的評估作出”，並重申，將繼續遵循依賴於數據和逐次會議的方法，“我們不會預先承諾特定的利率路徑”。
歐央行的關鍵利率將爲歐元區的各種貸款和抵押貸款定價提供依據，一旦借款成本接近3%，政策制定將變得更加困難。因此，“官員們在接近所謂的中性利率時必須更加謹慎，以避免阻礙通脹率回到2%”，歐央行執行董事會成員、德國經濟學家伊莎貝爾·施納貝爾（Isabel Schnabel）如是說。
除了調降利率外，歐洲央行還下調了2024年的增長率預測至0.8%，略低於之前預測的0.9%；2025年將升至1.3%，2026年爲1.5%。
拉加德給出的依據是：“工資仍在高速增長，通脹仍居高不下，但勞動力成本壓力正在緩和，利潤在一定程度上緩衝了工資上漲對通脹的影響。然而，融資條件仍然受限，經濟活動仍然低迷，反映出私人消費和投資疲軟。”
展望後市表現
能源化工板塊
原油：本週最新的EIA報告商業庫存累庫、下游轉弱，但是前期對於需求見頂轉弱已有所計價。本週0PEC和EIA最新月報中，將今明兩年全球石油需求增速預期進行了不同程度的下調，一定程度加重了原油市場悲觀氛圍。颶風弗朗辛導致美灣地區出現供應趨緊風險，暫時掩蓋需求弱勢的利空，連續兩日超跌反彈，一旦颶風影響結束，原油將回歸基本面偏弱的驅動（中航期貨）
黑色系板塊
鐵礦石：供應端，外礦發運回落，預計後期到貨將先降後升；需求端，鐵水產量繼續增加，鋼廠延續復產。預計後續復產持續，鐵礦需求階段性企穩回升；庫存端，45港口庫存轉降，鋼廠庫存轉增，節前補庫，帶動部分鐵礦石需求。整體來看，動態供需關係改善，礦價有望延續反彈。後市關注成材端需求好轉的程度以及鋼廠復產情況。（中輝期貨）
有色金屬板塊
滬鉛：基本面，鉛精礦供應缺口仍在，加工費處於低位下，影響鉛冶煉利潤，原生鉛煉廠生產積極性下降，部分企業主動下調生產計劃及檢修增加。本週滬鉛止跌後相對回升，持貨商隨行出貨，又因交割日臨近，部分持貨商坐等交割，市場倉單報價減少，另部分地區電解鉛煉廠廠提貨源報價貼水收窄，再生鉛煉廠則挺價出貨，部分地區以升水報價，價格與原生鉛形成倒掛，下游企業維持按需採購，市場恐慌情緒稍緩，現貨成交地域性好轉。（瑞達期貨）
農產品板塊
生豬：生豬價格周環比下跌。中國養豬網數據顯示，截至9月13日，全國外三元生豬平均價格爲19.79元/公斤，較上週五下跌0.3元/公斤；全國內三元生豬平均價格爲19.69元/公斤，較上週五下跌0.21元/公斤。受經濟大環境影響，以及替代品消費偏強，消費旺季不旺的特徵較爲明顯，尤其是中秋節後消費轉弱，需求端無較大增量。8月出欄未達標，前置供給或將在9月兌現，且生豬養殖端產能進入下一個週期，將逐月回升，生豬供需雙增，未來需關注倆者增長幅度。（和合期貨）