南王科技招股書多處信披“打架”
01
公司觀察
南王科技招股書多處信披“打架”：
員工人數相差13人 大客戶銷售數據不一致
8月10日，福建南王環保科技股份有限公司(以下簡稱“南王科技”)首發過會，不過，《大衆證券報》明鏡財經工作室記者在查閱南王科技招股書時發現，公司招股書仍存在多處信披存疑的情況。
除了自身披露的招股書與年報數據存在諸多不一致外，南王科技與其大客戶華萊士披露的信息也存在矛盾之處。
包裝公司轉板創業板
南王科技原名爲福建南王包裝有限公司(2010年5月-2016年5月)，主要業務爲紙袋的研發、生產及銷售，主要產品包括環保手提袋和食品紙袋，於2016年10月11日掛牌新三板。
此次IPO，南王科技擬登陸創業板上市。在招股書中，南王科技在主營業務描述中增加了“環保”一詞——“主營業務爲環保紙袋及食品包裝等紙製品包裝的研發、製造和銷售”。募投項目均爲新增產能項目，其中擬募集資金中3.89億元將用於“年產22.47億個綠色環保紙製品智能工廠建設項目”，2.38億元用於“紙製品包裝生產及銷售項目”。
需要指出的是，南王科技所在行業集中度較低，競爭較爲激烈。報告期內，南王科技每年參與第一大客戶必勝食品的招標採購，爲獲得預期份額採取競價策略，部分產品銷售價格逐年下降。
根據《創業板首次公開發行股票註冊管理辦法(試行)》第三條規定，發行人申請首次公開發行股票並在創業板上市，應當符合創業板定位。創業板深入貫徹創新驅動發展戰略，適應發展更多依靠創新、創造、創意的大趨勢，主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。
而對於其創業板定位，無論是投資者還是深交所均存在疑問。有投資者在股吧中提出質疑：“南王做包裝的，紙不是自己的，設備也不是自己的，這算科技嗎?”
深交所在審覈問詢函中也要求南王科技“結合技術的先進性與可替代性水平、行業未來發展方向與市場潛力，詳細分析並說明自身的創新、創造、創意特徵，發行人是否符合創業板定位。”
員工人數、客戶與年報不一致
記者查閱南王科技招股書時發現，南王科技招股書中數據與其新三板掛牌期間公開披露的年報存在諸多不一致，信披的真實性、完整性引人關注。
最明顯的是員工人數。招股書顯示，2018年-2020年各期末員工合計人數依次爲923人、1250人、1326人。而2018年年報顯示，2018年末員工人數爲907人(見圖一)，2019年年報顯示，2019年末員工人數爲1250人。很明顯，2019年末員工人數信披數據相同，2018年末員工人數卻不一致，相差16人。
除了員工人數，大客戶及對大客戶銷售數據上，招股書與掛牌新三板期間披露的年報也存在差異。
招股書中，南王科技披露2018年前五大客戶爲必勝食品、華萊士、KARIOUTCOMPANY、澳璞特、特步，銷售金額分別爲13200.60萬元、8037.54萬元、3051.20萬元、2607.65萬元、2069.91萬元;2019年前五大客戶爲必勝食品、華萊士、東京藝術、樂信貿易、KARIOUTCOMPANY，銷售金額分別爲18589.69萬元、10547.84萬元、4396.19萬元、2462.07萬元、1939.31萬元。
新三板掛牌期間，南王科技在2018年、2019年年報中披露的主要客戶數據與招股書披露並不一致，甚至出現了不同的大客戶。2018年年報顯示，南王科技前五大客戶爲必勝食品、華萊士、KARIOUTCOMPANY、澳璞特、以純，銷售金額分別爲13303.59萬元、8048.21萬元、3060.12萬元、2607.65萬元、1449.93萬元(見圖二)。2019年年報顯示，南王科技前五大客戶爲必勝食品、華萊士、東京藝術、樂信貿易、KARIOUTCOMPANY，銷售金額分別爲18589.33萬元、9696.19萬元、4303.17萬元、2462.07萬元、1906.49萬元(見圖三)。
對比可以發現，南王科技招股書與年報披露存在明顯差異的有：2018年對必勝食品銷售金額相差近103萬元;2018年第五大客戶不同，招股書披露爲對特步銷售金額2069.91萬元，而年報披露爲對以純銷售金額1449.93萬元;2019年對華萊士銷售金額相差約851萬元;2019年對東京藝術銷售金額相差約93萬元。
那麼，招股書與新三板掛牌期間公開披露的年報數據爲何有較多存在明顯差異的地方?同一時期的員工人數，招股書與年報數據爲何也能不同?招股書信披的真實性如何?
大客戶銷售數據“打架”
南王科技與其大客戶華萊士披露的信息也存在矛盾之處。
南王科技大客戶華萊士爲新三板掛牌上市公司——華士食品(836475)。南王科技招股書顯示，2018年，公司對華萊士的銷售金額爲8037.54萬元。而在華士食品披露的年報中，南王科技並沒有進入華士食品的前五大供應商名單。
華士食品2018年年報顯示，華士食品當年的前五大供應商分別爲山東聚九元食品有限公司、山東衆客食品有限公司、江蘇益客食品集團股份有限公司、愛味客雪川食品(河北)有限公司和辛普勞(中國)食品有限公司，採購金額分別爲1.31億元、1.01億元、9520萬元、7331萬元和6549萬元(見圖四)。以南王科技2018年對華萊士的銷售金額8037.54萬元來看，南王科技應位列華士食品第四大客戶。
進一步查詢發現，華士食品在年報中報告期內公司發生的日常性關聯交易情況提到：“2018年度公司向福建南王科技股份有限公司採購商品共計73859239.85元，超出2018年度日常性關聯交易預計的44000000.00元。”
需要指出的是，華萊士爲南王科技的關聯方。此次發行前，華萊士的關聯方惠安華盈、惠安創輝、黃蓉、陳小芳、陳正蒞合計持有南王科技27.74%股份。報告期內，關聯交易金額還持續增加。招股書顯示，2019年、2020年及2021年，南王科技營業收入金額分別爲69141.08萬元、84821.12萬元及119535.55萬元，其中關聯方銷售收入金額分別爲10546.05萬元、13570.39萬元及18837.35萬元，佔當期公司營業收入比例分別爲15.25%、16.00%及15.76%。未來，南王科技與華萊士的業務合作仍將持續存在，依然存在關聯銷售金額較大的風險。
此外，南王科技招股書披露的股東全稱與企業工商信息不一致。2015年11月，南王有限(南王科技前身)增資時，橫琴尚豐出資1162.50萬元，在南王科技IPO前，橫琴尚豐通過數次股權轉讓退出。
南王科技招股書常用詞語釋義中披露橫琴尚豐指珠海橫琴尚豐投資管理中心(有限合夥)。而企查查顯示，橫琴尚豐早在2016年10月就更名爲珠海橫琴尚豐企業管理中心(有限合夥)(見圖五)。
爲何在招股書中還使用“橫琴尚豐指珠海橫琴尚豐投資管理中心(有限合夥)”?招股書披露是否審慎?對於2018年交易金額，南王科技與華士食品披露的採銷數據不一致的原因是什麼?就上述疑問，《大衆證券報》明鏡財經工作室此前致函南王科技，截至發稿未收到回覆。
記者 程述
02
基金動向
諾安基金王創練：做最踏實的耕作者
王創練：北京大學經濟學博士，曾先後任職於深圳經濟特區證券研究所、南方證券研究所、長城基金管理有限公司等，2008年3月加入諾安基金管理有限公司，歷任研究部副總監、研究部總監，現任首席策略師(總助級)。
《史記》有云：“善戰者，因其勢而利導之。”用勢，是中國千百年來作戰和競爭中極爲強調的策略。在資本市場這個沒有硝煙的戰場上，能否做到謀勢而動、順勢而爲、乘勢而上，往往直接關係到投資的成敗。
作爲堅守證券行業26年的投資“老將”，王創練對“趨勢投資”越發理解得通透，在實際運作中也越發揮灑自如。據統計，截至2022年6月30日，他管理的諾安安鑫自轉型以來淨值增長率爲158.25%，而同期業績比較基準僅爲19.03%，同期滬深300指數僅上漲10.77%。
觀氣象選土壤播種子
1980年，王創練考入西北農業大學(西北農林科技大學的前身)農業經濟系，1987年碩士畢業後留校任教。1992年考入北京大學經濟學院攻讀博士，師從著名經濟學家厲以寧教授。這些經歷，讓王創練早早掌握了系統的經濟研究方式，這成爲了他日後投研實踐的堅實基礎。
1997年到2008年，王創練先後任職於深圳經濟特區證券(國內首家證券公司)研究所、南方證券研究所、長城基金，從事宏觀經濟研究工作。他說：“我的研究生涯是從宏觀策略開始的。實際上，我從1997年開始就關注金融行業，尤其是銀行業。所以，到長城基金之後，我研究的重心就逐漸從宏觀策略拓展到了行業和公司層面上來。”
實際上，經濟學專業背景加上多年研究經歷，王創練早已形成了一套獨特的投資框架。在這套框架下，投資行爲類似於農民種地，遵循着“觀氣象-選土壤-播種子”一套流程。其中，經濟週期變化是資本市場的“氣象”，他會基於貨幣和信貸視角判斷出經濟週期所處的階段;根據具體的週期階段，確定出與產業趨勢對應的行業即“土壤”;之後，再遵循價值原則精選個股即“種子”。
在這其中，精選個股是最重要的環節。王創練看重企業基本面，關注企業長期盈利能力，同時也關注估值和業績增速匹配度，他認爲好公司並不一定等於好股票，也需要匹配好價格。而在浩瀚紛繁的市場中選股，個人功夫必不可少，每日對於上市公司的調研是他的必修課。“上市公司調研、券商研討等交流會，基本上每天都有好幾場，我都會親自參加。”
多次投資“因勢利導”
作爲諾安基金擅長“趨勢投資”的老將，多年來，王創練形成了以貨幣和信貸週期爲主的大類資產配置框架，以此來確定股票倉位及買入時機。
觀察發現，2018年四季度至2019年一季度，諾安安鑫的股票倉位從65.1%上升至88.71%;2021年四季度至2022年一季度，諾安安鑫的股票倉位從88.07%下降至80.09%，期間A股市場整體呈下跌趨勢。
此外，諾安安鑫成立以來，成功把握多次行業景氣度變化趨勢，爲投資組合帶來顯著的超額收益貢獻。2019年全年公開數據顯示，基金的配置重點都在兼具防守和進攻屬性的農業和大消費行業龍頭上，因此，產品獲得明顯的超額收益;2019年四季報顯示，基金持有的農、林、牧、漁倉位降至5.66%，可以說是對農業板塊的止盈;2020年，基金配置的重點在消費、醫藥和部分順週期類行業上，增配了長期趨勢明確、邏輯清晰的個股;2021年，基金階段性地把握了上游原材料及大宗商品上漲的機會。
憑藉着這樣的投資理念，王創練在資本市場上持續收穫驕人戰績。截至2022年6月30日，銀河證券數據顯示，諾安安鑫近一年、近兩年、近三年的業績均排名同類靈活配置型基金(股票上下限0-95%+基準股票比例60%-100%)(A類)前20%，分別爲62/436、60/427、56/413，三年期業績獲晨星、銀河、海通、濟安金信最高五星評級(評級時間截至2022年二季度末)。
做投資是一件功德事
“總體來講，投資是一件有功德的事情。”王創練表示，人的生活離不開柴、米、油、鹽、醬、醋、茶七件事，而這些事情的背後，都離不開財富的保值增值。他說：“在低利率時代，隨着固收、銀行理財等產品收益率的持續走低，越來越多的中小投資者通過公募基金參與權益投資。我們作爲基金經理，能通過有效的趨勢投資給投資者帶來回報，就是挺好的一件事情。”
展望三季度，王創練分析道，A股“以我爲主”的局面仍將延續，因此伴隨國內經濟數據逐步回暖，政策維持寬鬆的背景下，仍可戰略性看多。從中期的維度來看，疫情衝擊消退，經濟逐步復甦的道路或任重道遠。經濟工作的重心迴歸推動經濟高質量發展和適量發展的節奏將直接影響資本市場的反饋。
據悉，擬由王創練管理的諾安均衡優選一年持有期混合型基金將於8月29日發行。該基金將通過把握較長週期內的行業輪動節奏與未來趨勢，遴選那些可受益於宏觀經濟和行業發展方向且具有長期投資價值的行業，構建行業適度分散的均衡投資組合，篩選出未來具備成長性且安全邊際較高的個股作爲投資標的。
記者王金萍
市場有風險，投資需謹慎。
03
名家聲音
邊風煒：數據令人擔憂炒作也屬無奈
本週7月社融數據出臺，結合之前的各項經濟數據，大致能夠看到過去一年我們的經濟軌跡與週期走勢。
2021年我們的經濟數據大幅波動，在經歷了二季度的高光時刻後，由於高通脹帶來的壓力，不得不重回穩貨幣、並適時“拉閘限電”，這也使得2021年的經濟猶如過山車般前高後低，並在2021年底重新把“穩增長”放在了今年各項工作的第一位。
不過，大半年過去了，從各項數據來看，由於疫情反覆導致的各種問題正在逐一浮出水面，“穩增長”成爲了艱難的任務。如果說去年三季度我們最爲擔憂的是階段性的“滯脹風險”，那麼現在隱隱似乎有“蕭條”的跡象。
這些問題本該是大洋彼岸的歐美現在最擔心的，因爲我們畢竟還有着較爲寬鬆的貨幣環境，但在看完7月的社融數據後不得不開始擔心了。M2依然維持着12%的高增速，M1也還算可以，但信用的傳遞卻似乎遇到了極大的問題，銀行貸不出款，居民不願意貸款，一切都陷入了停滯，再加上CPI與PPI的背離，“蕭條”的字樣不由在腦海裡浮現。
“如果把經濟比喻成一頭耕牛，那麼釋放的M2就好比漲潮時的河水，但現在的問題是，河水漫漫，但耕牛卻不願意飲水，甚至還對着河裡撒了一泡尿”，之後怎麼辦，企業不願意貸款，也不能硬逼着“牛飲水”啊。
追根究底，還是三年疫情反覆折磨後，企業的投資信心大幅下降，居民收入回落，貸款消費的慾望也回落谷底，此時M2與社融數據的背離與經濟數據的不振形成呼應，想象中的“穩增長”與復甦卻步履維艱。
回到股市，M2的高企給了市場炒作的信心，雖然經濟不振，但錢不少，好的東西都挺貴，便宜的東西都與地產基建相關，資金在新能源、新科技、新消費中樂此不疲的炒作，很無奈，也很實際。
“穩增長”的癥結卡在了地產，失業率也創了36個月新高，此時看着每天上百家漲停，心裡卻有點發毛，希望是我們杞人憂天，希望“穩增長”能最終在今年得以實現……
(作者爲國泰君安上海研究總監)