南財快評：製造業PMI回升至榮枯線上，經濟邊際回暖態勢顯著

本報評論員 胡光旗

10月31日，國家統計局數據顯示，10月份製造業爲50.1%，比上月上升0.3個百分點，自今年5月以來首度回升至景氣水平線上，進入擴張區間。今年二三季度經濟下行壓力有所增加，製造業PMI連續多月位於榮枯線下。但隨着一攬子逆週期調節政策發力加碼並伴隨強力的預期引導，特別在9月財政收入首次實現正增長及10月製造業PMI升至景氣區間兩大證據佐證下，可以判斷宏觀經濟運行的邊際回暖向好態勢日益顯著。

從結構視角加以分析，可以得到更加詳實的佐證。首先，生產指數繼續回升。10月生產指數爲52.0%，比上月上升0.8個百分點，連續兩月回升，表明企業生產動力充足，供給意願持續擴張。事實上，今年以來只有2月和8月兩個月度生產指數短暫下跌至景氣水平之下，主要與春節和高溫的臨時性衝擊有關。其餘月份生產指數均保持在擴張區間，表明宏觀經濟在生產端保持產出擴張的意願強烈，制約經濟回暖的關鍵癥結不在生產側。

其次，新訂單指數在連續五個月低迷之後首度回升至景氣區間，實屬不易。新訂單指數是測度宏觀經濟總需求的一面鏡子，新訂單指數升至榮枯線上方，不僅是過去一段時間逆週期調節政策發力顯效的有力佐證，更是對四季度經濟需求側持續回暖的堅定支撐。此外，產成品庫存指數下降至5月以來新低，表明企業進入到主動去庫存階段，市場需求回暖，與新訂單指數向好形成相互映證。可以判斷，目前經濟運行將進入到產需雙向回暖的階段，疊加後期財政政策發力空間加大，二三季度以來總需求疲弱的問題將得到緩解。

第三，價格指數大幅回升。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別爲53.4%和49.9%，比上月上升8.3和5.9個百分點，這一方面與強勢美元下大宗商品價格保持強勢有關，另一方面也與內部總需求回暖形成相互映證。隨着後期財政政策發力加碼，國債以及地方債資金加速投入項目，可形成更多實物工作量，從而對相關行業原材料採購價格形成一定支撐。可以預計，10月物價指數還將延續上行趨勢。

第四，企業預期不斷向好。10月生產經營活動預期指數爲54.0%，比上月上升2.0個百分點，爲近4個月高點。9月末至10月中上旬，央行、發改委、財政部等先後召開新聞發佈會，對整體預期進行有效引導，目前已經取得實效。“信心重於黃金”，特別要注意到預期往往具有順向自我強化的特徵，在預期已經向好的情況下，各項政策應保持力度，推動預期持續好轉。

不過需要關注的是，前三季度經濟保持基本平穩的主要貢獻在外部需求。9月和10月兩個月，新出口訂單指數已有初步的下滑徵兆，需要引起重視。特別美國大選將至，其政策不確定性較大，歐盟已經針對我國新能源汽車加徵關稅，未來外貿領域面臨的波動可能將加大。

從非製造業PMI來看，批發、住宿、互聯網軟件及信息技術服務、房地產、居民服務等行業商務活動指數低於臨界點。在前期多次調整存量房貸利率、下調LPR利率以及多城調整限購等政策的合力支撐下，預計後期房地產和居民服務等行業的的景氣指數將會回升。

總體來看，10月製造業PMI再度回升至景氣區間，整體經濟呈現出產需雙向回暖的態勢，企業生產預期持續向好。疊加9月財政收入同比由負轉正以及價格指數大概率繼續回升等證據，逆週期調節政策對四季度經濟運行的支持作用還在持續顯現，再疊加“股債翹板”效應，中長期國債收益率可能面臨波動，需要對債市可能出現的回調提前做好風險防範。