南財快評：“特朗普轉向”或加劇美股拋售

本報評論員 張立偉

當地時間3月10日，美股道指、納指、標普500分別跌2.08%、4%、2.7%，大型科技股領跌。這是美國近期持續下跌過程中的一次較大恐慌性拋售。3月11日，全球主要國家股市受衝擊而紛紛下跌，唯獨中國上指、深指以上漲收盤，以中國科技概念股爲主的香港恆生科技指數更以1.39%的漲幅一枝獨秀。

市場本來對特朗普就任後的經濟政策推動經濟繼續繁榮懷有期待，但是，其就任以來不斷向一些國家發出關稅威脅，尤其發動了與美國供應鏈緊密聯繫的加拿大、墨西哥的關稅戰，給市場帶來巨大的不確定性。他還持續推動削減政府支出，包括引發行政部門動盪的裁員等行爲，引發巨大爭議。此外，他還試圖改變美國在俄烏衝突中的立場，在北約和盟友間製造巨大的恐慌。這些令人不安的表現影響了市場情緒。

此外，美國七家大型科技公司在過去幾年經歷大幅上漲，受“DeepSeek衝擊”影響以及對馬斯克的不滿，一些投資者在過去一個多月開始遠離高市盈率的“七姐妹”。3月10日當天，上述公司的市值蒸發約7700億美元。包含這七家大型科技公司的ETF較去年12月的高點下跌超過了20%，加劇了市場拋售以及股指下跌。目前，標普500跌破200日均線是一根危險的紅線，200日均線以下市場拋售往往會加速。

真正引發市場恐慌的，是一些投資者懷疑特朗普政府將故意製造經濟衰退，通過降低利率爲緩解美國債務壓力。近日，特朗普在接受採訪時，淡化了近期因他徵收並調整關稅而導致的股市大幅波動，並稱不能過分關注股市。他表示美國會有一個過渡期，似乎在暗示動盪和衰退是調整所必須經歷的痛苦。

過去幾年，拜登政府依靠持續大規模財政支出製造了看似繁榮的經濟泡沫並引起通脹，推高了利率。其結果是到去年年底，聯邦債務高達36萬多億美元，其中利息支出佔財政支出的比重超過20%。如果不盡快戰勝通脹並下調利率，美國將迎來巨大的債務風險。根據測算，以36萬億美元的規模爲基準，利率每降低100個基點，聯邦政府就能節省高達4000億美元的利息支出。

一些結構性因素也迫切需要美國下調利率以維護整個經濟的安全與循環。在過去幾年，爲了壓低長期利率以維持繁榮，美國財政部發行了太多短期債務，而這些債務即將到期，如果不降低利率，債務置換的成本會更高。此外，美國企業通過發行債務回購股票是多年來美國股市上漲的重要推動力，2025年、2026年分別將有超過11000億、13000億美元低成本企業債到期需要置換。

特朗普政府希望擺脫財政刺激模式，轉向更多依靠私營部門的市場經濟模式。這需要減少財政支出，因此，特朗普政府可能會以一場溫和衰退降低通脹並下調利率。“特朗普轉向”還包含通過減稅刺激民間投資，減稅帶來的財政缺口由增加的關稅來填補，而且，增加關稅有利於刺激美國資本投資製造業。因此，減少財政支出、減少企業稅與加關稅是一個促進美國民間投資製造業的組合拳。

這個過程被美國新財長貝森特描述爲需要經歷一個戒除增長依賴政府支出的“排毒期”，大約用6-12個月讓通脹回到2%目標。他表示，隨着經濟從公共支出轉向更多私人支出，美國經濟可能會放緩。摩根大通將美國經濟衰退機率上調至40%，加劇了投資者逃離風險資產的行動。這些資金在過去一個月裡涌向了中國、歐洲以及黃金等市場。

中國正在推進全方位擴大內需，歐洲也在加力提振經濟，與此同時，中歐資產在過去幾年估值折價較多，因此具有較強的吸引力。但是，由DeepSeek帶動的中國資產重估已經成爲今年國際資本市場的一個重要敘事，中國正處於創新涌現以及AI應用爆發的關鍵一年。中國全方位擴大內需的舉措提振了市場預期，高科技與AI溢價讓中國資產更有吸引力。這是3月11日中國股市不受美國市場影響而在全球範圍內“一枝獨秀”的主要原因，全球投資者用腳投票中國的高質量發展模式。