奈雪港股上市遭打臉：破發10%基石全虧

備受外界關注的“新式茶飲第一股”奈雪的茶（02150.HK）今日在香港敲鐘上市，開盤報18.86港元，其IPO發行價爲19.80港元，開盤前一天，暗盤曾開漲11%。截至中午12點休市，奈雪股價報17.6港元，較發行價低11.11%，目前總市值301.86億港元。

自2015年底在深圳開設首家門店起，奈雪的茶在近6年時間內迅速發展，目前已在70多個城市地區擁有約560家門店。2018年到2020年，奈雪的茶分別營收10.87億元、25.02億元、30.57億元，複合年增長爲67.7%。

隨着奈雪的上市，創始人趙林、彭心夫婦身價暴漲，以目前的股價推算，夫妻二人身價近200億港元。數據顯示，奈雪公司總股本17.15億股，彭心夫婦控制公司64.1%的投票權，持股9.77億股（持股佔比57%），彭心夫婦身家爲172億港元。

而作爲奈雪的茶A輪、A+輪獨家投資方以及B輪的領投方，天圖資本也成爲此次上市的一大贏家。據悉，目前天圖爲奈雪最大的機構股東，其持股11.18%，持股市值33.75億港元，公司參投3輪，共計投資才3.81億元（摺合4.58億港元），天圖資本用了4年半時間浮盈了超6倍。

值得注意的是，奈雪公司引入5名基石，合共認購6070.5萬股發售股份，佔全球發售項下發售股份約23.60%及緊隨全球發售完成後我們已發行股本總額約3.54%。瑞銀基金、匯添富基金、廣發基金、南方基金及乾元復興，合計投資1.55億美元，但隨着首日掛牌奈雪大跌，基石投資首日全部浮虧。

根據招股書，奈雪的茶本次共計發行約2.57億股股份，IPO總計募集資金淨額48.424億港元。奈雪方面披露的規劃顯示，其此次上市的70%募資將在未來三年用於擴張門店網絡，提高市場滲透率，另外的30%除了補充企業運營資金之外，將繼續奈雪近年的重點戰略，用於公司在供應鏈端及數字化智能化技術方面的強化，進一步提升整體運營效率。

盈利能力一直也是外界關注奈雪的核心數據之一，根據招股書，雖然客單價在40元以上，但奈雪長期處於虧損狀態。2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪的淨虧損分別爲6970萬元、3970萬元、2750萬元，三年累計虧損超過1.3億元。但在2020年第四季度，奈雪終於開始扭虧爲盈。最新招股書顯示，經調整後，奈雪2020年全年實現淨利潤6217萬。不過，其運營成本壓力依然很大，除卻租金成本外，奈雪的茶原材料和人工成本分別佔總支出的四成與三成。

奈雪更新後的招股書顯示，2020年奈雪錄得全年經調整淨利潤1664萬元，按照國際會計準則第17號，年實現淨利潤6217萬元。今年一季度，奈雪錄得收益9.59億元，其中茶飲店產生的收益合共爲9.046億元，佔總收益的約94.3%；錄得經調整淨利潤（非國際財務報告準則計量）730萬元。

對於奈雪的盈利能力，天圖投資管理合夥人潘攀表示，根據奈雪的最新招股書，2020年已經實現了盈利。“並且我覺得短期內盈不盈利和創不創造價值是不完全對等的。關鍵是能不能創造長期、可持續的價值，消費者是不是可以感知你、認同你，這纔是重要的。”

奈雪則在一份上市通報中強調，在店鋪層面，公司實際上已經取得持續性經營利潤，2018年和2019年的經營利潤分別爲1.72億元和3.74億元，經營利潤率爲18.9%和16.3%，2020年受疫情影響淨利潤降至3.51億元，但最新公佈的2021年Q1門店經營利潤率已經恢復至16.8%。這一數字預計將在茶飲旺季的Q2、Q3進一步提升。

根據灼識諮詢報告，去年我國現製茶飲市場規模達到1136億元，而奈雪所處的高端現製茶賽道的消費價值總額由2015年的約8億元增至2020年的約129億元，複合年增長率爲75.8%。預計未來五年將以32.2%的複合年增長率進一步擴大至2025年的約522億元。（陳俊宏）

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