目標規模15億元，這家S基金管理平臺完成二期首關

一家實力不俗的S基金管理平臺浮出水面。

近日，在包括中保投資等多家市場化投資機構的支持下，聯融志道逆勢完成目標規模爲15億元的第二期S基金首輪關賬，並且後續融資進展順利。其中，中國保險投資公司投資以及其他險資的強力支持使得這個產品在目前的融資市場環境下格外顯眼。

對於這背後的故事，我們專門採訪了聯想控股助理總裁、聯融志道合夥人紀朝峰。目前他負責的團隊管理着約300億的自有資本，其中既有基金投資，也有直接項目投資。這位負責聯想控股財務投資工作10年的投資圈老兵給我們全面剖析了他們對於S基金的投資理念和策略。

作爲聯想控股直接投資業務發起設立的投資管理平臺，聯融志道以科技和健康爲投資主線，先後完成多個具有代表性的S基金份額交易，並對各個賽道的頭部企業進行直接項目投資。過去，他們就成功捕獲了智譜AI這個當下最火的大模型獨角獸之一。

這家投資機構80%的資金用於S交易，重點關注“朋友圈”內處於存續期4-5年的優質基金份額，同時會將剩下20%的資金用於項目直投，聚焦科技和醫療行業的領先企業。從業績來看，不管是MOC，還是IRR和DPI，聯融志道第一期S基金的表現都相當亮眼。

在紀朝峰看來，S基金的參與者需要把自己的資源稟賦用足，同時還得持續紮根行業一線，這樣才能在長期積澱中形成核心競爭力，並最終活下來。

依託聯想控股在投資和產業方面的豐厚資源，聯融志道在S基金方面的優勢正在不斷顯現並逐步擴大。正值S基金交易市場越來越活躍之際，這家擁有獨特資源稟賦的投資機構顯然已經佔據了先機。

旗下管理多個產品，兩隻S基金規模超20億元

其實在國內S交易市場活躍之前，聯想控股便早早利用資本在這個賽道進行了業務擴展。

從2016年開始，聯想控股就已經在以市場參與者的角色試水S交易，成爲國內最早從事基金投資和直接投資的專業機構之一。

隨着進入存續期的人民幣基金越來越多，再加上“資管新規”的出臺，不少投資機構從2018年開始面臨着基金退出帶來的挑戰。也正是從那時起，國內人民幣基金的S基金市場進入飛速發展期。

瞧準時機後，聯想控股通過聯融志道這個資管平臺果斷出手，將S基金當作重點發力方向。在啓動S基金募資後，不斷有險資等LP找過來，並且表達了出資意向。2020年，在知名企業、保險機構等的支持下，聯融志道第一期S基金順利落地，基金規模最終達到7.2億元。

當宏觀環境發生變化，GP們的退出需求越來越強烈，同時LP們對回報的確定性要求也越來越高。那麼具備改善DPI、滿足流動性需求、提供確定性回報等特點的S基金，自然也就成爲衆多投資者追捧的對象。

截至2023年底，國內私募股權行業存續資產管理規模達到14.3萬億元，各類VC/PE基金數量超過5.4萬隻，處於退出期的佔比超過50%。

2023年，聯融志道又啓動了目標規模爲15億元的第二期S基金募資。七個月不到，聯融志道便獲得包括中保投資在內的多家市場化投資機構青睞，逆勢完成數億元首輪關賬，並且後續募資也進展順利。

與第一期S基金相比，聯融志道在主動控制規模的情況下，第二期S基金的目標規模仍有倍數級增長。

某種程度上，S基金算是投資者配置的一種資產，那麼投資回報便是對方重點關注的對象。通過合適的價格配置良好的資產，S基金往往能直接爲LP們帶來可觀的賬面回報，並且最終變成實實在在的現金回報。

據瞭解，在聯融志道S基金的資金分配中，80%的資金會用於S交易，另外20%的資金則用於項目直投，先後完成多個具有代表性的S基金份額交易。從業績來看，不管是MOC，還是IRR和DPI，聯融志道第一期S基金的表現都不錯。

包括大模型明星獨角獸智譜AI和CCUS（碳捕集、利用與封存）專業化全產業鏈企業敦華綠碳等在內，也都是這家投資機構第一期S基金投資的項目。據瞭解，很多項目尚未交割時，便已有投資人找到聯融志道尋求份額的收購，足見這家投資機構配置的資產的質量。

背靠聯想控股，構建核心資源圈

隨着不少參與者涌向S基金，這個市場也顯得越發火熱。

有報告顯示，2023年全球S交易額達到1120億美元，同時預測2024年全球S交易總額可能高達1500億美元。

在受讓二手私募股權基金份額或私募股權基金所投標的中，S基金主要從投資者手中收購基金份額、投資組合或出資承諾。這也意味着，交易雙方作爲對手，處於動態博弈狀態。

紀朝峰認爲，S基金需要把自己的資源稟賦用足，同時還得持續紮根行業一線，最終才能在長期積澱中形成核心競爭力，“如果想在中國市場做好S基金，需要吃透自己的資源圈，這樣纔可能存活下來。”

紙上談兵與長期實戰迥異，培養出來的團隊實力自然截然不同。試水才能感知市場水溫，下潛才能發現行業深淺。身處聯想控股體系，再加上經驗豐富的團隊，聯融志道在S市場可謂擁有獨特的信息和資源優勢。

除了以LP的身份投資衆多頭部GP，聯想控股早在2001年便成立了專注於成長期私募股權投資的君聯資本。此後，擁有私募股權投資、對衝基金、公募基金、實業投資等業務板塊的弘毅投資，以及深耕早期投資和深度孵化板塊的聯想之星，相繼成立，形成了投資的“全鏈條”。再加上建立了深度信任的外部投資夥伴，這家投資機構的核心朋友圈正隨着時間推移逐漸變大。

也正是在這個過程中，聯融志道利用S交易兼具GP和LP的角色，同時又通過項目直投提高了對資產的判斷力。在三重視角的加持下，這家投資機構的投資能力不斷增強，擁有豐富的標的資源，形成了很高的信息壁壘。目前，聯融志道S基金團隊十餘人，皆具有基金管理、直投和產業相關的豐富經驗。

“在我們的核心資源圈，因爲對人和事非常熟悉，所以相對於其他對手具有競爭優勢，從而能更快且更好地對資產作出判斷。”紀朝峰說。

敦華綠碳便是其中的代表案例。成爲一家被投企業的產業基金的LP後，聯融志道圍繞他們的產業資源尋找投資機會。當敦華綠碳出現在視野中時，聯融志道經過一段時間的跟蹤觀察，並通過產業朋友圈進行商業驗證，最終按照上一輪估值順利投了進去。

依託聯想控股體系，圍繞關係緊密的GP深入佈局，聯融志道憑藉着資源、經驗等核心競爭力，正在一步步擴大自身的優勢。

深耕“科技+健康”，看重人與事的匹配

要想S交易順利達成，關鍵是買賣雙方能在資產價格上達成共識。通過選擇“自下而上”穿透底層資產的估值體系，聯融志道能夠在短時間內完成對項目的全面評估。

“宏觀環境、行業趨勢、出手時機、商業模式、團隊、技術、產品等都會對資產的價格產生影響。”紀朝峰直言，資產的賬面浮盈與現金回報是兩個不同的概念，“我們不會將流動性當作談判籌碼，也不會爲了交易而交易，而是看重資產本身真正的價值。”

在聯想控股體系中，投資方法論裡面最核心的一點是，講究事爲先、人爲重，同時非常看重人與事的匹配。這也成爲了聯融志道做S交易的指導思想。某種程度上，一件事情的方向和戰略哪怕再好，但要想真正把事情做成做好，關鍵還是需要合適且匹配的人掌舵。這也意味着，人是事情的核心變量，同時也是成功的關鍵要素。智譜AI便是其中的典型案例。

目前，智譜AI的成長情況遠遠超出了聯融志道當初的預期。有報道提到，經過多輪融資後，這家公司的估值已經達到30億美元。這也意味着，智譜AI已然成爲當下最火的大模型獨角獸之一。

面對AGI帶來的技術革命，紀朝峰認爲對S基金而言，挑戰與機遇並存，“這項新技術會對各行各業產生深遠影響，最終也自然會對S基金已配置的資產的價值進行重塑。”

在未來的規劃中，聯融志道依舊會保持穩健的投資風格，逐步擴大自身的“朋友圈”，從而長期且持續地爲LP創造超出預期的回報，最終成爲一家擁有獨特資源稟賦的S基金投資機構。