明年的宏觀政策將出現“超常規”變化

日前召開的中共中央政治局會議，其中一項重要議程爲分析研究2025年經濟工作。從會議公報來看，此次會議對於經濟形勢判斷和宏觀政策趨勢有了明顯的轉變。宏觀政策將迎來顯著的變化，在安邦智庫的研究人員看來，明年將是新的政策之年。

從今年的情況來看，會議提到，“經濟運行總體平穩、穩中有進，我國經濟實力、科技實力、綜合國力持續增強。新質生產力穩步發展，改革開放持續深化，重點領域風險化解有序有效，民生保障紮實有力，全年經濟社會發展主要目標任務將順利完成。”就此來看，整體的穩增長和防風險仍然是今年宏觀政策的主要目標。當然從結果來看，“全年經濟社會發展主要目標任務將順利完成”，意味着此前確定的5%的增長目標會大概率實現。當然，此前的一系列政策宣示也提到，目前中央對於經濟結構調整、新質生產力的構建更加關注，“5%左右”的結果也是可以接受的。這意味着2025年經濟增長目標應該也在5%左右。同時，要支持這樣的增長，則需要“超常規”的政策驅動。

對於新的一年宏觀政策的基調，會議提到，堅持穩中求進工作總基調，完整準確全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，紮實推動高質量發展，進一步全面深化改革，擴大高水平對外開放，建設現代化產業體系，更好統籌發展和安全，實施更加積極有爲的宏觀政策，擴大國內需求，推動科技創新和產業創新融合發展，穩住樓市股市，防範化解重點領域風險和外部衝擊，穩定預期、激發活力，推動經濟持續回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會和諧穩定，高質量完成“十四五”規劃目標任務，爲實現“十五五”良好開局打牢基礎。

這裡透露了兩層意思，一是仍然堅持構建新發展格局，推動高質量發展，意味着通過全面深化改革繼續推動經濟結構性調整，構建現代化產業體系，實現經濟的轉型升級目標。二是其提到更加積極有爲的宏觀政策，擴大國內需求。一方面，要穩住樓市股市，避免需求端繼續塌陷；另一方面，通過擴大內需應對外部衝擊。就此來看，在供給側改革和需求側調整中，擴大需求將是明年宏觀政策推動的重點。因此，明年更多的關注點會放在擴大內需上，這將是經濟增長實現穩定的重要一環。

從具體的財政和貨幣政策基調來看，會議指出，“實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策”，以及“加強超常規逆週期調節”，目的是，“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。”從這裡來看，一方面財政政策更加積極，意味着明年財政赤字將進一步擴大，而隨着化解地方隱性債務工作的實施，以特別國債和地方專項債爲主的廣義財政的投入也會進一步加大。另一方面，更值得關注的是貨幣政策的轉變，從“穩健”轉向了“適度寬鬆”。這一變化更具有改善預期的指向意義。實際上，自2011年一直到目前，國內貨幣政策的基調一直是“穩健”，只有在2009年-2010年的全球金融危機時期，貨幣政策曾經以“適度寬鬆”爲基調。那麼，明年貨幣政策的這一改變，意味着明年央行會加大寬鬆的力度，甚至會推動市場所理解的“超級寬鬆”的到來。

但目前來看，似乎並不具備大規模寬鬆的條件。目前的7天逆回購利率已經降到1.5%，LPR一年期利率也到了3.1%，而十年期國債收益率也已降到2%以下的位置。安邦智庫合作學者盛鬆成認爲，預計未來一段時期還有40BP左右的降息空間。目前金融機構加權平均存款準備金率約爲6.6%，繼續下調的空間同樣不大，而且1個百分點的降準，預計會釋放2萬億元的資金。在政策空間有限的情況下，要實現“適度寬鬆”，恐怕需要的是更多非常規政策的實施。一方面，這可能是更多的結構性政策工具來專項用於穩住股市、房市，另一方面，估計還是會按照此前安邦智庫首席研究員陳功所談到的，推動“國債經濟”，即加大國債發行，以貨幣和財政一體化來實現貨幣政策的擴張。這恐怕是前所未有地提到“加強超常規逆週期調節”的緣由。

同時，即使貨幣供應大範圍放鬆，誰來“花錢”、如何“花錢”仍然是一個問題。更多的責任仍會落在地方政府和中央政府身上。構建新發展格局方面，更多的注意力仍然來自改善傳統經濟需求上。一方面加大房地產市場的投入，推動“止跌企穩”，另一方面通過股權投資和“長期資本”投入，穩住股市。從未來高質量發展的趨勢來看，未來更大的空間和更多的資源會在股市上。

雖然政策上寬鬆力度進一步加大，政策趨勢更爲積極，但在經濟結構發生變化、內外部環境發生巨大變化的情況下，需求擴張不僅需要新的內容，需要新質生產力的擴張；更需要居民收入增加以實現預期的改善。這些都需要時間和耐心。（來源：安邦諮詢）