美中嘉和：增收不增利市佔率不足1% 客戶留存率“滑坡”

《金證研》南方資本中心-財報解讀 不渝/作者 書眠/風控

近年來，癌症患病人數逐步上升。數據顯示，以收入計算，國內腫瘤醫療服務市場的市場規模從2016年的2,656億元增長至2022年的4,951億元，複合年增長率爲10.9%。

在此背景下，美中嘉和醫學技術發展集團股份有限公司（以下簡稱“美中嘉和”）擬衝擊港交所。觀其身後，美中嘉和不僅面臨營收增速放緩、連年虧損的窘境，其毛利率也逐年下滑且爲負數。而令人唏噓的是，報告期內，美中嘉和的客戶留存率走“下坡路”。且截至最後實際可行日，美中嘉和身後存在兩宗醫療糾紛。

一、營收增速放緩，三年一期累計虧損超20億元

作爲一家腫瘤醫療解決方案平臺，美中嘉和以先進腫瘤診療技術的研究及應用爲特色，也是一家擁有多間質子治療艙的民營醫療機構。

據美中嘉和最後實際可行日期爲2023年9月11日的招股書（以下簡稱“招股書”），美中嘉和通過自營醫療機構爲癌症患者服務及通過網絡業務賦能第三方醫療機構。

其中，美中嘉和在國內主要的經營主體有上海泰和誠腫瘤醫院有限公司（以下簡稱“上海泰和”）、廣州泰和腫瘤醫院有限公司（以下簡稱“廣州泰和”）、深圳傲華醫療科技發展有限公司（以下簡稱“深圳傲華”）、上海美中嘉和腫瘤門診部有限責任公司（“上海美中嘉和”）、北京和信康科技有限公司（以下簡稱“北京和信康”）等。

其中，上海泰和、廣州泰和、上海美中嘉和的主營業務是醫療診治與服務，深圳傲華的主營業務是租賃醫用設備及提供管理服務，北京和信康則是提供技術推廣應用服務。

招股書顯示，2020-2022年及2023年1-6月，美中嘉和的營業收入分別爲1.66億元、4.71億元、4.72億元、2.85億元，2021年及2022年分別同比增長182.89%、0.35%。

可以看出，2022，美中嘉和的營收增速放緩。

而另一方面，美中嘉和仍未實現扭虧爲盈。

據招股書，2020-2022年及2023年1-6月，美中嘉和淨利潤分別是-5.91億元、-8.31億元、-6.37億元、-2.14億元，三年一期累計虧損達22.74億元。

對此，美中嘉和也坦稱，基於過往已產生的虧損淨額、經營活動所用現金淨額、流動負債淨額及虧損總額，其可能無法實現或維持盈利能力。

二、行業前五參與者市場份額爲6.5%，美中嘉和市佔率不足1%

從收入構成方面看，美中嘉和的收入主要來源於醫院業務和網絡業務。

據招股書，美中嘉和業務模式主要分爲醫院業務和網絡業務。

醫院業務主要通過七家線下醫療機構開展，向癌症患者提供貫穿治療全過程（包括篩查、診斷、治療及治療後健康管理）的腫瘤醫療服務；其網絡業務則主要通過腫瘤相關整合解決方案(即雲系統解決方案(CSS))，賦能廣泛的企業客戶網絡(主要包括醫院及其他企業客戶(如醫療服務公司)，尤其是位於其自有設施無法覆蓋的低線城市的客戶)，全面覆蓋雲平臺網絡業務的各個方面。

截至最後實際可行日期爲2023年9月11日，美中嘉和在廣州、上海及大同擁有七家運營中的自營醫療機構，包括兩家腫瘤醫院、三家門診部（或診所）、一家影像診斷中心及一家互聯網醫院。此外，美中嘉和在上海還擁有另外一家在建自營腫瘤醫院。

具體來看，2020-2022年及2023年1-6月，美中嘉和的醫院業務收入合計分別爲8,351.4萬元、16,117.5萬元、21,839.2萬元、15,925.7萬元，佔總收入的比例分別爲50.2%、34.3%、46.3%、55.8%；網絡業務的收入分別爲8,280.7萬元、30,933萬元、25,377.8萬元、12,592.2萬元，佔總收入的比例分別爲49.8%、65.7%、53.7%、44.2%。

而另一方面，美中嘉和的市佔率不足1%。

可見，報告期內，招股書顯示，從行業上看，國內民營腫瘤醫療機構行業高度分散，2022年前五大參與者（按收入計）所佔市場份額合共僅爲6.5%。按收入計，美中嘉和是國內第五大民營腫瘤醫療服務提供商，市場份額爲0.5%。

三、毛利率逐年下滑，經營性淨現金流告負

除此之外，報告期內，美中嘉和的毛利率同樣值得關注。

據招股書，2020-2022年及2023年1-6月，美中嘉和的毛利率分別爲4.4%、-10%、-30.2%、-12.3%。

其中，同期，美中嘉和醫院業務的毛利率分別爲-47.5%、-71.4%、-79%、27.5%；網絡業務的毛利率分別爲56.7%、21.9%、11.8%、6.9%。

可以看出，2021-2022年，美中嘉和的醫療業務毛利率告負，進而其綜合毛利率也難以避免爲負數的“窘境”。

而美中嘉和表示，網絡業務的毛利率因醫療解決方案的毛利率下降而下降，主要與其長期戰略爲通過向客戶供應醫用設備來獲取新企業客戶（包括合作醫院），通過提供全面的支持服務，協助醫院實現醫療技術及運營管理的全面發展。因此，美中嘉和有策略地以毛利率相對較低的水平推廣醫療解決方案以獲取新客戶。

毛利率走低甚至告負的另一面，截至2022年末，美中嘉和的經營性現金流告負。

據招股書，2020-2022年及2023年1-6月，美中嘉和經營獲得產生的現金流量淨額分別爲5,063.8萬元、15,123.4萬元、-9,363.7萬元、13,076.7萬元。

可見，除了毛利率持續下滑外，美中嘉和或還面臨着“失血”的窘境。

四、客戶留存率“滑坡”，兩宗醫療糾紛處於法律訴訟初步階段

不僅可持續盈利能力存疑，美中嘉和的客戶留存率下滑。

招股書顯示，美中嘉和爲了進一步增加企業客戶的腫瘤醫療能力，已將在線和線下的醫療資源整合至雲平臺美中嘉和的增長取決於其擴大企業客戶網絡的能力。

2020-2022年及2023年1-6月，美中嘉和的客戶留存率分別爲75%、62.1%、45.5%、26.2%。

對此，美中嘉和表示，其戰略上專注爲網絡業務新獲取的客戶擴張醫療解決方案及管理及技術支持服務，且考慮到經營租賃客戶因其多年來的全面支持已實現其提高醫療及營運能力的目標，於屆滿後美中嘉和並未與經營租賃客戶續簽若干協議。

值得注意的是，截至最後實際可行日，美中嘉和發生兩宗醫療糾紛。

據招股書，其中一宗醫療糾紛涉及經診斷患有食管癌多發轉移並收治於上海美中嘉和的一名患者。經過放療和化療治療後，患者因癌症轉移死亡。患者家屬指稱死亡原因爲上海美中嘉和醫生的過錯，並於2020年5月於上海市黃浦區法院對上海美中嘉和提起訴訟。美中嘉和於2022年1月收到經修訂訴狀。截至最後實際可行日期2023年9月11日，經修訂訴狀處於法律訴訟初步階段，尚未提交法院審理。

另一宗糾紛涉及一名之前被診斷患有乳腺癌的患者，該患者於2022年5月收治於廣州泰和進行乳房重建手術。2023年7月，該患者向廣州市黃埔區法院提出針對廣州泰和的申訴，申索醫療損害賠償。截至最後實際可行日期2023年9月11日的，該訴狀處於法律訴訟初步階段，且尚未獲安排審理。

對於此類醫療糾紛，美中嘉和表示，根據原告於訴狀中索賠的金額及該等醫療糾紛的最新進展，預計有關未解決的兩宗醫療糾紛的最高承擔風險總額將分別不會超過50萬元及10萬元。

然而，美中嘉和在招股書的風險因素部分指出，任何類似性質的醫療糾紛、醫療事件和法律訴訟，無論其是非曲直如何，均有可能會產生高額法律費用、分散醫療專業人員和管理層資源以及損害其聲譽，進而可能對其業務、經營業績和財務狀況產生重大不利影響。