煤炭行業週報：勝率優於賠率

山西證券近日發佈煤炭行業週報：勝率優於賠率。

以下爲研究報告摘要：

動力煤：交投整體平淡，動力煤價偏弱震盪。受安監檢查及北方強降雨等影響，煤炭產地發運一般。需求方面，上週全國延續高溫狀態，火電負荷維持高位，終端去庫延續；但當前仍處汛期水電發力，疊加新能源出力較好，擠佔部分火電，終端採購仍以庫存消化和剛需採購爲主，動力煤價格偏弱震盪。港口煤炭調入繼續低於調出，港口庫存降低。展望後期，穩經濟政策仍有空間，預計工業用電及非電用煤需求仍有增長空間；同時，國際煤價高位，進口煤價差不高，後期進口煤增量預期仍存變數，預計國內動力煤價格回落空間不大。截至8月9日，廣州港山西優混Q5500庫提價880元/噸，周持平；環渤海動力煤現貨參考價850元/噸，周變化-0.35%；歐洲三港Q6000動力煤折人民幣867.07元/噸，周變化+1.05%；印度東海岸5500動力煤折人民幣753.54元/噸，周變化-0.95%。8月秦皇島動力煤長協價699元/噸，環比上月降低1元/噸。8月9日，北方港口合計煤炭庫存2266萬噸，周變化-0.26%；長江八港煤炭庫存708萬噸，周變化-6.01%。

冶金煤：淡季效應延續，焦煤價格低位震盪。產地安監依然嚴格，區域冶金煤煤礦生產供應一般。需求方面，高溫多雨氣候影響，傳統鋼材消費淡季繼續，宏觀政策落地不及預期，鋼價重回降勢，鋼企利潤仍處低位，維持低開工低庫存策略，下游冶金煤需求一般，冶金煤價格弱勢震盪。後期若穩經濟政策措施發力，鋼材等下游利潤恢復，冶金煤供需有望改善。截至8月9日，山西呂梁主焦煤車板價1700元/噸，周變化-2.86%；京唐港主焦煤庫提價1860元/噸，周變化-5.10%；京唐港1/3焦煤庫提價1560元/噸，周持平；日照港噴吹煤1238元/噸，周持平；澳大利亞峰景礦硬焦煤現貨價229美元/噸，周變化-0.87%。京唐港主焦煤內貿與進口平均價差+235元/噸，價差繼續減小。截至8月9日，國內獨立焦化廠、全國樣本鋼廠煉焦煤總庫存分別671.35噸和722.94萬噸，周變化分別-4.74%、-0.22%；247家樣本鋼廠噴吹煤庫存390.86元/噸，周變化-1.65%。獨立焦化廠焦爐開工率72.91%，周變化-0.3個百分點。

焦、鋼產業鏈：產業鏈弱勢傳導，焦炭價格弱勢震盪。焦化開工率維持低位，同時鋼材仍處淡季，鋼材利潤低位，鋼廠檢修增加，鐵礦石、焦煤價格下調，焦炭價格繼續下探。後期，專項債或加速發行，穩經濟政策繼續加碼，鋼材需求剛性仍存，將導致焦炭需求增加；同時焦煤供需改善進度緩慢，成本支撐下焦炭價格預計下降空間不大。截至8月9日，天津港一級冶金焦均價2010元/噸，周變化-2.43%；港口平均焦、煤價差（焦炭-煉焦煤）377元/噸，周變化-11.71%。獨立焦化廠、樣本鋼廠焦炭總庫存分別44.03萬噸和535.85萬噸，周變化分別+25.69%、-1.39%；四港口焦炭總庫存188.24萬噸，周變化-5.5%；247家樣本鋼廠高爐開工率80.19%，周變化-1.07個百分點；全國市場螺紋鋼平均價格3340元/噸，周變化-1.36%；35城螺紋鋼社會庫存合計535.02萬噸，周變化-2.92%。

煤炭運輸：沿海運價小幅回升。電廠日耗雖處度峰期間，終端有一定的補庫需求，但長協保障較強且進口煤價差優勢仍存，終端悲傷採購需求有限，沿海運價小幅上漲。截止8月9日，中國沿海煤炭運價綜合指數580.08點，周變化+1.4%；中國長江煤炭運輸綜合運價指數1034.21點，周變化-6.75%。國際海運價格（印尼南加-連雲港）13.16美元/噸·公里，周變化-1.28%；鄂爾多斯煤炭公路長途運輸價格0.21元/噸公里，周持平；環渤海四港貨船比21.80，周變化-13.49%。

煤炭板塊行情回顧

上週煤炭板塊窄幅波動，並跑贏滬深300等大盤指數；中信煤炭指數週五收報3455.76點，周變化+0.38%。子板塊中煤炭採選Ⅱ(中信)周變化+0.46%；煤化工Ⅱ(中信)指數週變化-0.67%。煤炭採選個股以漲爲主，永泰能源、安源煤業、盤江股份、中煤能源、新集能源漲幅靠前；煤化工個股以漲爲主，陝西黑貓、山西焦化漲幅靠前。

本週觀點及投資建議

供需整體維持相對平衡，進口煤與國內供給之間或存在博弈，需求趨勢不變，我們傾向於認爲三季度煤炭價格不存在暴漲或暴跌的預期；當前無風險利率處於較低水平，高息資產稀缺，煤炭高股息敞口仍對絕對收益導向資金有吸引力。推薦排序：穩定高股息＞高確定性＞煤電一體＞山西復產。穩定高股息方面，相關標的橫向對比具備優勢，建議逢低佈局，首選“業績穩健+分紅承諾”標的，關注【中國神華】、【陝西煤業】。高確定性方面，相關標的勝率較高，首選“歷史包袱輕+長協覆蓋高+資源接續壓力不大”的【中煤能源】。煤電一體方面，業務模式本身具有抗風險屬性，煤炭方面長協增加穩定預期，火電方面容量電價提升安全邊際。估值修復的邏輯下擁有較好的賠率，關注”電力供需相對緊張區域+煤炭覆蓋度相對較高”的【新集能源】。山西復產方面，前期利空集中釋放，或存在超跌情況。近期利空出盡，可擇機佈局。考慮”復產預期+超跌空間+資源接續機會”等因素，賠率較大。關注【華陽股份】、【晉控煤業】、【山煤國際】。

風險提示

供給釋放超預期；需求端改善不及預期；歐盟煤炭缺口不及預期，進口煤大量涌入國內市場；價格強管控；煤企轉型失敗等。（ 山西證券 胡博,劉貴軍）

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