美聯儲會議紀要：幾乎所有官員認爲今年適合降息，醞釀“很快”開始減慢縮表

新近公佈的會議紀要顯示，3月的貨幣政策會議上，美聯儲決策者擔心通脹未很快向聯儲的目標2%回落，但仍預計今年適合降息，同時預告可能很快放慢量化緊縮（QT）的步伐。

上月美聯儲連續第五次會議決定保持當前政策利率不變，並且會後公佈的更新後經濟展望顯示，聯儲官員的今年利率預期中值持平上次，依然預計今年合計有三次25個基點的降息。上週美聯儲主席鮑威爾承認今年前兩月通脹升高，但認爲通脹下行的總體趨勢沒有明顯變化，重申聯儲要對通脹降到2%更有信心，纔會決定降息

美東時間4月10日週三公佈的會議紀要顯示，與會美聯儲官員認爲，政策利率可能處於本輪緊縮週期的峰值，幾乎所有（almost all）聯儲官員認爲，若經濟總體發展符合他們的預期，將適合今年某個時候降息。他們指出，“通脹下降的進程正沿着普遍預計會有些不平坦（uneven）的道路繼續進行。”

華爾街見聞注意到，上月會後美聯儲的決議聲明並未提到縮減資產負債表（縮表）、即QT的行動有任何改變。不過，本次會議紀要設置了一個名爲“考慮放慢縮錶速度”的小標題，專門披露聯儲官員考慮調整縮表的內容。雖然並未拿出任何決定，但大多數聯儲官員傾向於很快開始放慢縮錶速度，且普遍傾向調整所持的美國國債、而不是機構抵押貸款支持證券（MBS）。

紀要寫道，

紀要公佈後，有“新美聯儲通訊社”之稱的記者Nick Timiraos發文直言美聯儲準備很快放慢縮表，文章冠以“美聯儲準備‘很快’放慢7.4萬億美元投資組合縮表的步伐”這一標題。文章稱，聯儲官員之前每月讓600億美元的美國國債自動到期，現在可能要降低這一規模。

放慢縮表不意味着最終縮表幅度降低 不會影響貨幣政策立場

紀要寫道，大多數與會者指出，雖然美聯儲的資產負債表大幅縮減，但準備金餘額仍保持較高水平，因爲隔夜逆回購協議（ON RRP）工具的使用量下降已將美聯儲的負債轉向準備金。而隨着未來ON RRP的採用率下降幅度變得更有限，進一步縮表可能會更直接地轉化爲準備金餘額下降，而且可能會迅速下降。鑑於並不確定何種準備金屬於和充裕準備金機制下運作一致的水平，宜早不宜遲地減緩縮表將有助於促進準備金餘額從豐富平穩過渡到充足。

紀要寫道，放慢縮表將讓美聯儲的貨幣政策委員會FOMC有更多時間評估市場狀況，也將讓銀行和短期融資市場有更多的時間適應較低的準備金水平，從而降低貨幣市場承受壓力過大的機率，那種壓力可能迫使聯儲提前結束縮表。“因此，放慢縮錶速度的決定並不意味着最終的縮表幅度將小於原本的幅度。”

然而，一些（a few）與會者表示，他們傾向繼續當前的縮錶速度，直到市場指標開始顯示一些準備金接近充足水平的跡象爲止。

對於放慢縮表，全體與會者都強調了溝通的重要性，關鍵是要溝通，減緩縮表的決定不會對貨幣政策立場產生影響，因爲它是實施此前公佈縮表計劃中的一個過渡步驟。

全體贊成將月度縮表規模約減半 MBS縮減上限不變 美國國債縮減下調

紀要提到了如何調整縮錶速度的討論。在這方面，與會聯儲官員普遍贊成（generally favored），將最近的每月總體債券縮表規模減少大約一半（roughly half）。

紀要寫道，由於機構債和機構抵押貸款支持證券（MBS）的到期贖回規模料將遠低於當前月度最高減持債券規模，與會者認爲幾乎沒有必要調整這一上限，這也將符合FOMC長期內主要持有美國國債的意圖。因此，與會者普遍傾向於，通過維持機構MBS的現有上限，並調整美國國債的贖回上限，減緩縮錶速度。

這意味着，未來縮表放慢主要是通過下調對美國國債的縮減速度達到。因爲高利率讓MBS的自動到期縮減規模保持在較低水平，所以聯儲會保持MBS這部分的縮表計劃不變，而讓每月到期的美債規模降低。

最近數據沒有增強通脹下降信心 地緣政治風險或推升通脹 商業地產市場或帶來經濟下行風險

在討論經濟前景的不確定性時，紀要首先就提到高通脹問題，稱新近通脹數據沒有讓聯儲官員對降低通脹的信心增強。紀要寫道：

一些（some）與會者指出，地緣政治風險可能導致更嚴重的供應瓶頸或更高的運輸成本，從而給價格帶來上行壓力，並指出這些事態發展也可能對經濟增長造成壓力。 地緣政治事件或國內需求激增可能導致能源價格上漲，這屬於通脹的上行風險。

一些（some）與會者指出，金融環境的限制性及相關風險並不確定，這種限制性已經或可能低於預期，從而可能推升總需求，也給通脹帶來上行壓力。

與會者還提到一些美國經濟活動面臨的下行風險，比如亞洲大經濟體增長放緩、美國國內商業地產（CRE）市場環境惡化、美國的銀行業壓力可能捲土重來，以及裁員可能增加或許導致失業率相對而言迅速上升。