美聯儲，徹底引爆！

資本市場大變局！

美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾年會上表示，政策調整的時機已經到來。隨即，資本市場迎來了大變局。互換市場預計美聯儲年末前將有近100個基點的降息幅度。美國2年期與10年期國債收益率曲線的倒掛幅度縮小。此外，股市也有熱烈反應。

現金類貨幣市場的規模更是出人意料地增加。美國銀行當地時間週五表示，截至週三的一週內，投資者向現金類貨幣市場基金(MMF)投入了370億美元，爲美聯儲9月份降息做好準備。美國銀行援引金融數據提供商EPFR的數據稱，這意味着貨幣市場基金有望創下1月份以來最大的三週累計流入量，達到1450億美元。

在全球流動性迎來拐點的時刻，爲何貨幣基金的規模暴漲？是否會有更多的資金流入股市？

超預期的變化

昨晚，在2024年傑克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾的演講爲未來的降息奠定了基礎，不過他拒絕透露具體的降息時間和幅度。他說，政策調整的時機已經到來。在他演講之後，市場展現了積極的變化。

然而，貨幣市場基金的規模也開始暴漲。美國銀行當地時間週五表示，截至週三的一週內，投資者向現金類貨幣市場基金(MMF)投入了370億美元，爲美聯儲9月份降息做好準備。這意味着貨幣市場基金有望創下1月份以來最大的三週累計流入量，達到1450億美元。美國銀行稱，在其每週全球市場資金流入和流出統計報告中，投資者將204億美元投入股票，151億美元投入債券，11億美元投入黃金。

許多基金經理認爲，降息將降低貨幣市場基金的回報率，並導致大量資金涌入股票和債券市場。然而，在美聯儲降息之前，大型投資者通常會涌向貨幣市場基金，因爲基金中的短期固定收益證券往往比短期國庫券提供更高的回報。

以賈裡德·伍德沃德爲首的美國銀行策略師表示：“降息不太可能引發規模6.2萬億美元的貨幣市場基金撤離，並轉向購買股票。歷史表明，在軟着陸的情況下，美聯儲首次降息會帶來更多現金流入，而如果是硬着陸，債券可能是贏家。”

近期的經濟數據表明，美國經濟將逐步放緩，或實現“軟着陸”，而非更爲劇烈的“硬着陸”。美國銀行和EPFR的數據顯示，投資級債券連續第43周吸引資金流入，達到81億美元。新興市場股市連續第12周獲得47億美元資金流入，爲2024年2月以來最長的連續流入週期。

此外，美國房地產市場也迎來了爆發。由於抵押貸款利率下降刺激了需求，美國7月份新建獨棟住宅銷量升至一年多來的最高水平，這進一步表明房地產市場正在復甦。抵押貸款融資機構房地美（Freddie Mac）的數據顯示，本週30年期固定利率抵押貸款平均利率爲6.46%，爲2023年5月以來的最低水平，比去年同期低了半個百分點以上。

流動性拐點已至？

最近，美元指數持續下行，全球非美貨幣整體上大幅上揚。這在一定程度上意味着，自2022年以來的離岸美元流動性危機已經得到緩解。而且，日元最近的升值亦未再像月初那樣擾亂市場，套息交易反轉的負面衝擊似乎也已經過去。從SOFR的走向來看，最近亦是持續走低。這基本上意味着，流動性已經不再是大問題。

甬興證券認爲，全球流動性面臨拐點。當前美國通脹讀數已明顯回落，物價和就業數據邊際變化爲美聯儲降息創造條件，市場對美聯儲降息預期有所升溫，但美聯儲具體降息時點還會依賴於未來數據變化。

主要發達經濟體貨幣政策轉向有利於緩解新興市場經濟體外部壓力，其中，宏觀層面資本外流和貨幣匯率貶值壓力趨於緩解，微觀層面償債壓力有所減輕。但從歷史經驗看，在全球流動性面臨拐點時，投資者情緒變化對金融資產定價產生影響，國際金融市場通常會出現一定程度波動，近期美元指數走弱，黃金現貨和期貨價格再創新高，美債收益率大幅走低，全球股市出現回調，投資者仍需對主要發達經濟體貨幣政策轉向的外溢影響以及潛在風險保持警惕。國內目前無論是經濟基本面還是政策層面以及資金面和市場情緒，與2022年末理財出現贖回潮時差異較大，債市收益率大幅回升的可能性較小，長期來看權益資產配置的性價比提升。

據香港商報，恆生銀行高級顧問樑兆基24日在一個電臺節目表示，他預料美聯儲今年會降息兩次，每次1/4釐，即年底時可能降息半釐（50bp），相信對香港會是好消息。樑兆基指出，降息令各行各業的信貸成本相對降低，同時可帶旺市場氣氛，希望可增加生意流量。

銀河證券表示，考慮到美國2024下半年消費在薪資和其他收入支撐下不會大幅失速、投資仍受高利率壓制、財政繼續擴張託底經濟、失業率整體繼續上行的情況，美聯儲進行2至3次降息，累計50—75BP是合適的，兩次或三次降息實際對經濟影響的區別有限。在美聯儲將關注重點轉向勞動市場，而失業率進一步擡升同時經濟短期仍有韌性的情況下，市場可能繼續以“降息交易”爲主線，而勞動數據和投資數據的弱化可能導致衰替交易階段性穿插進行，短期美債收益率和美元指數的下行繼續獲得支撐。

招商證券表示，美聯儲9月降息幾無懸念，後續降息或繼續作爲跟隨者直至美國經濟出現顯著的下行壓力。往明年看，大選結果又對降息節奏存在較大影響。若哈里斯上臺，短期內或許能看到更加連續地降息；但若特朗普當選，在加徵關稅的影響下，美聯儲或存在對通脹的觀望情緒。維持對各類資產的判斷：大選前美股波動加劇，看多美債，非美貨幣相對美元保持相對強勢。大選前美股波動或加劇，不排除大選前再度反彈，但反彈或仍爲獲利了結窗口。美債收益率或仍在波動中下行，美債逢空增加美債多頭頭寸仍是相對理性的選擇。進而，非美貨幣亦將相對美元保持強勢，招商證券仍判斷人民幣匯率在7.0—7.3區間波動。

美聯儲官員似乎也得出了同樣的結論：預計美聯儲即將於9月17日至18日召開的會議上開始下調基準政策利率，並可能在隨後的會議中繼續下調。但市場當前的預期是，9月份降息50個基點。若達不到這個預期，市場可能仍會有一段波折。鮑威爾在演講中表示：“行動方向明確，降息時機和步伐將取決於後續數據、不斷變化的前景和風險平衡。”

不過，分析人士認爲，只要方向沒有問題，剩下的都可交給時間來解決。隨着美元指數和美債收益率的走低，全球流動性大概率正在迎來大拐點。

責編：楊喻程

校對：高源