量化基金連遭“暴擊”，這次竟因誤讀政策......

連跌兩日後又迅速大反彈，本週的微盤股給投資者帶來了一波驚心動魄的體驗。至此，微盤股在年內已經出現兩次踩踏式暴跌，背後都是市場情緒主導的恐慌性拋售。

而與年初那輪因雪球產品敲入而引發的大跌不同，受訪人士向《國際金融報》記者分析稱，此輪微盤股的大跌可能是市場對政策出現了錯誤解讀。

針對市場的一些誤讀，監管部門也作出相關回應，表示本次退市指標調整旨在加大力度出清“殭屍空殼”“害羣之馬”，並非針對“小盤股”。儘管如此，受訪人士仍認爲，微盤股風格的行情可能很難再現。

微盤股年內兩次的大波動對量化基金淨值也造成了影響。目前，有部分量化基金年內淨值虧損超過20%，最高虧損超過30%。

量化基金業績大回撤

年內兩次微盤股暴跌，給公募量化基金帶來了不小的“打擊”。

Choice數據顯示，有22只基金在4月15日、16日兩個交易日淨值跌超10%，超百隻量化基金兩日淨值跌超5%，其中最高1只跌超18%（份額分開計算）。在短期淨值跌幅較大的量化基金中，有些是跟蹤了國證2000和中證2000指數的指數增強產品，這類指數代表着A股市值靠後、流動性較好的2000只小盤股。還有一些量化基金選擇了微盤股因子，即市值比前述指數成分股更小的股票。

截至4月17日，有14只量化基金年內淨值虧損超過20%，141只虧損超過10%。其中，大成動態量化配置年內淨值虧損最高，超過30%。

整體來看，公募量化基金在本週微盤股的大跌中也出現了分化表現。有部分量化基金沒有出現大跌，甚至還出現小幅上漲。還存在一些年初遭遇大跌的量化基金，此次並未深陷微盤股大跌旋渦，跌幅相對較小。

儘管有市場人士在本週微盤股大跌時發聲稱，“不要錯殺好的微盤股”，但微盤股的下跌還是伴隨了恐慌性情緒，最終在市場裡形成踩踏式下跌。

不過，在這一輪大跌之後，微盤股很快出現大幅反彈。由於場外淨值出現較大回撤，可上市交易的量化基金也出現明顯溢價。申萬菱信基金近日發佈公告稱，公司旗下申萬菱信量化小盤A（LOF）近期二級市場交易價格波動較大，請投資者密切關注基金份額淨值。截至4月18日收盤，申萬菱信量化小盤A場內價格爲1.751元，4月17日的場外淨值爲1.653元，場內價格相對場外淨值有明顯溢價。

暴跌或與過度解讀有關

市場人士一致認爲，此輪微盤股的暴跌與年初因雪球產品敲入而引起的大跌不同，可能與過度解讀政策有關。

上週五新“國九條”政策出臺的同時，證監會發布了關於嚴格執行退市制度的意見。業界原本以爲這會給資本市場帶來利好，可時隔一個週末後，微盤股再度淪陷，連續兩日衆多微盤股大跌，微盤股指數單日跌超10%。

證監會近日公開對外表示，本次退市指標調整旨在加大力度出清“殭屍空殼”“害羣之馬”，並非針對“小盤股”。在標準設置、過渡期安排等方面均做了穩妥安排，短期內不會對市場造成衝擊。市場有觀點認爲，“本次退市規則修改主要針對小盤股”，這純屬誤讀。

排排網財富合夥人團隊負責人孫恩祥在接受《國際金融報》記者採訪時表示，這次微盤股下跌，可能更多是市場對於新“國九條”的政策出現了錯誤解讀，從而引發市場對於微盤股投資價值下降的擔憂，資金恐慌式拋售造成了微盤股的非理性下跌。

“證監會進行緊急迴應後，週三微盤股開始大幅反彈，走出了糾錯行情。而且，從成交量來看，反而出現了萎縮，表明市場對微盤的恐慌性拋售或已結束。”孫恩祥表示。

銓景基金FOF基金經理鄭彥欣告訴記者，微盤股中不乏優質企業，但相對而言，劣跡、績差的公司佔比較高，“在上週五證監會相關文件出臺後，網上傳閱上千家可能被ST的企業清單。經過週末的發酵，恐慌情緒蔓延，導致週一、週二的恐慌拋售。這直接反映了微盤股的政策風險及流動性風險較大，而實質風險來自企業自身經營不善”。

微盤行情或難再現

與微盤股今年的大起大落截然不同，備受關注的中字頭大盤股表現更穩健，高股息高分紅策略也受到了更多資金的青睞。這是否意味着市場的風向也要轉變？

孫恩祥認爲，當前微盤估值並不高，相當部分的公司淨資產已經低於股票市值，而且微盤股並不全都是垃圾股，還有不少公司也啓動了回購。但不可否認，新“國九條”後，炒差的時代已經一去不復返。“績優微盤股還是會有機會，只是需要精選個股，但微盤股風格的行情可能很難再出現”。

鄭彥欣也認爲，新“國九條”是項長期政策，風險提示已經充分到位，後市微盤股的“風光”難以重現。

經歷了微盤股的兩輪大幅調整，再結合近期公募量化基金分化的表現來看，或許一些量化基金對策略進行了調整，不再是選擇單一的微盤股因子。

孫恩祥認爲，未來量化策略可能會在如下方面面臨調整：其一，在持倉週期上會發生明顯變化。原有的高頻交易策略會逐漸降低交易頻次，私募也會更加註重中低頻策略的研發。其二，更加註重風險控制。其三，選股會更加偏重基本面爲主的因子。伴隨着價值投資在A股市場的有效性不斷提升，技術面因子在策略中的佔比會持續下降，基本面因子的佔比則會穩固提升。

鄭彥欣表示，量化基金跟微盤指數的成分股一樣魚龍混雜，經過兩次微盤股指數的大幅震盪後，投資者對各家量化基金的算法選股能力或超額收益能力已經有最直觀的瞭解。對於部分量化基金而言，應秉持負責任的態度，不要再抱有僥倖心態，不要拿小市值的貝塔（行業收益）充當自身的阿爾法（超額收益），應當加強投研，調整選股策略，實打實地做出超額收益。

記者：夏悅超