量化大佬激辯“T+0”：未來可能推出，但需逐步落地

伴隨8月18日證監會活躍資本市場“一攬子”政策措施的正式出臺，前期有關IPO暫停、再融資暫停、實施T+0、推出印花稅等影響範圍甚廣的“小作文”，目前來看基本都已落空。

證監會相關負責人明確提及如若施行T+0交易制度可能放大市場投機炒作和操縱風險。

巧合的是，同一天由朝陽永續主辦的中國私募基金風雲榜中期策略會上，多位私募創始人針對T+0對於股市的影響展開了激烈交鋒。

未來可能推出“T+0”

證監會8月18日明確表示，當前不會推出T+0。

“我國股票市場是否應當實行T+0交易，近年來有廣泛討論，總體上，各方面對此分歧較大。我們認爲，T+0交易客觀上對於豐富交易方式、提高交易活躍度具有一定積極作用。但也要看到，上市公司股價走勢取決於上市公司質量和經營效益，T+0交易方式對市場估值的中長期影響有限。”證監會有關負責人稱。

他表示，目前A股市場以中小投資者爲主，持股市值在50萬元以下的小散戶佔比96%，現階段實行T+0交易可能放大市場投機炒作和操縱風險，特別是機構投資者大量運用程序化交易，實行T+0交易將加劇中小投資者的劣勢地位，不利於市場公平交易。

寬投資產創始人錢成對此表示認同，他認爲長期來看，T+0一旦推出，散戶的生存環境會更加惡劣：“這也是爲什麼我國在推動T+0時這麼猶豫不決。”

錢成還表示，T+0的推出短期來看對量化公司很有利，因爲量化交易本質就是賺取市場上無效的錢，市場從無效變成有效的過程就是其獲利空間。

但與此同時啓林投資創始合夥人王鴻勇卻認爲成熟市場應該去掉T+1、施行T+0規則，他本人則相信T+0遲早會推出，只是不能確定具體時間：“（T+0）制度的推出鼓勵投資者能夠以更高的週轉速度執行策略交易，會帶來更多短期交易機會，對於量化投資是比較實質性的利好。”

錢成也認爲，落地T+0本身對於資本市場來說是一大進步。在他看來目前A股市場的漲跌停限制和T+1交易制度產生了很多不合理的套利機會，使得那些手握資金優勢、能夠影響股價的投資者有獲利機會，而T+0的推動對資本市場本身是有好處的。

“當然（改革）不能一蹴而就，會使保護散戶很困難。我認爲推出T+0是一件不知道什麼時候會發生，但可能總要發生的一件事。”錢成表示。

“T+0”交易改革已被多次提及

縱觀全球成熟股票市場，多應用“T+0”交易與寬鬆的漲跌幅限制。美國、歐 洲、日本等發展較爲成熟的股票市場基本都允許迴轉交易，同時配合寬鬆的漲跌 幅限制，但具體實施細則有所不同。

美股市場對於不同淨值的賬戶分別有不同日內交易次數的限制，單日個股無漲跌幅限制，資金實行“T+2”交割；港股市場單日不限制迴轉交易次數，無漲跌幅限制，結算採取“T+2”制度；日本股票市場對日內迴轉交易次數限制爲1，並根據個股價格制定不同的漲跌幅限制；英國股市單日不限制迴轉交易次數，無漲跌幅限制，資金“T+2”交割。

光大證券分析師張宇生認爲，我國交易制度有逐步向海外發達市場演進的趨勢。目前除股票市場外，可轉債、 權證、股指期貨已經先後採用“T+0”交易制度。單日漲跌幅限制方面也在逐步寬鬆化，2020年8月，深交所將創業板股票漲跌幅限制比例由10%放寬至20%；2023年4月起，主板首次公開發行上市的股票前5 個交易日不設價格漲跌幅限制（改革前漲幅限制爲44%，跌幅限制爲36%）。

張宇生表示，此前“T+0”交易改革已被多次提及，政策有一定的研究基礎，實行日內單次迴轉交易的可能性較大。

比如2020年5月29日，上交所就兩會代表委員關於資本市場的建議迴應稱會研究引入單次“T+0”交易，保證市場的流動性。

2021年全國政協委員賀強再提“T+0”議案，建議在大盤藍籌股中試行“T+0”交易制度。2021年2月27日，證監會在答覆《關於進一步推進我國科創板高品質發展的提案》時表示，將深入研究論證推出“T+0”交易的可行性、實施路徑等問題。

張宇生認爲，參考日本股票市場，我國若推行“T+0”交易制度改革實行日內單次迴轉交易的可能性較大，且“T+0”交易制度可能採用部分市場試行而後全面覆蓋的方式逐步實現。

2014年1月6日，中國臺灣市場開始實施部分證券現股先買後賣的當日迴轉交易；2016年2月1日，允許所有符合融資融券條件的證券進行無限制日內交易。

回顧歷史，“T+0”交易制度實現後，中國臺灣股票市場交易情緒明顯提振且持續週期較長，2017年中國臺灣股票成交金額（電子定單交易）同比提升51%，2018年中國臺灣股票成交金額（電子定單交易）同比提升 24%。

參考臺灣市場逐步實現“T+0”交易，張宇生認爲A股若推進“T+0”政策可能也會先在部分市場試行而後全面覆蓋。