李小加，又一場金融大冒險
這是一個能將好牌和爛牌都發揮到極致的人。
在中銀、工銀、匯豐、渣打、高盛等頂級金融機構林立的香港中環，渤海石油工人出身的李小加，卻能“叱吒風雲”十幾年。
不過，李小加的開掛人生，也躲不開質疑與批判。尤其是在他卸任港交所行政總裁後，所創立的小微企業融資平臺滴灌通運行兩年後，在2023年10月遭受到猛烈質疑，“本質上還是個高利貸，是個升級版的P2P”“是一場資金套利的遊戲”“是略帶處心積慮的套利設計”……
2024年1月16日，滴灌通發佈了《滴灌通澳交所通用標準》。從其公開表態來看，滴灌通正在調整原有模式，向“專注交易所營運”過渡。
李小加想用這份83頁的“通用標準”，打消外界對滴灌通的種種疑問。
01、服務小微企業
多次華麗轉身後，李小加正在進行新的“冒險”。
這位在朋友眼中做事認真有激情，對香港金融市場曾作出過顛覆式、開創性貢獻的“中環金融大鱷”，從港交所行政總裁的位置上卸任一年後，2021年8月投身於一個充滿爭議的“新物種”，並宣稱要將國際大資本與小微企業連結在一起，讓“大錢進小店”。
這個“新物種”就是滴灌通，一種約定了投資額、聯營模式和分成比例的投融資方式，也叫每日收入合約分成，簡稱DRC。通俗來說，就是每日收入抽點。爲了使整個生意形成閉環，李小加還創立了一家交易所——滴灌通澳門金融資產交易所（簡稱“澳交所”），宣稱主要爲小微門店提供資金，掛牌主體爲門店，產品是每日收入分成憑證（DRO）。
這與傳統的證券交易所，服務於成熟及科創企業，掛牌主體爲公司，產品包括股票、基金、債券及其衍生品相區別。
▲（圖源/企業官微）
“DRC非股非債。好比三兄弟開店，大兄弟有塊地、二兄弟有點錢、三兄弟願意幹活——這也像是業主、開店者和我們三方一起開店做生意，即業主出店鋪、我們出錢、開店者出力運營管理。這是一種聯營模式，根據這個店的流水，我們每天把賺的錢分掉，這就是滴灌通在做的事情。”李小加雖極力向外界解釋DRC的玩法，但自滴灌通問世，圍繞的爭議就從來沒有停止過。
有人肯定李小加的創新，認爲法無禁止即可爲。先跑馬圈地，等監管明確後再逐步合規，這樣的發展路徑在移動互聯網浪潮中比比皆是。
也有人謹慎旁觀，指出其財務模型相當激進。“李小加打着普惠金融的旗號，卻向中國最難賺錢的小微企業，收取了無限接近於高利貸的利息。滴灌通更像高利貸，是升級版P2P。”此前市場普遍認爲，小微企業通過滴灌通融資的成本大概在20%～35%之間。
加華資本創始人兼董事長宋向前還曾發文質疑：滴灌通在內地找門店放款、在香港和海外進行融資、在澳交所玩資產證券化，其本質是監管套利。
過去一段時間，滴灌通的確既當裁判員、又是運動員。“因爲踏入的是全新領域，滴灌通只能通過‘角色扮演’的方式，嘗試開拓這一全新市場。”李小加的合夥人張高波提到，過去兩年多，他們鏈接了全國1萬多家小微企業，通過“滴灌通引領基金”來扮演投資者的角色。
而在2024年1月16日，滴灌通發佈了《滴灌通澳交所通用標準》（以下簡稱“通用標準”），公司官方給這份標準的定位是“小微企業投融資市場標準”。從公開表態看，李小加正逐步推進滴灌通向“專注交易所營運”過渡。這也就是他們口中的，從第一階段的運動員身份，轉向第二階段的裁判員。
更關鍵的是，李小加用這份83頁的“通用標準”，回答了外界對滴灌通最大的兩個疑問：投資者的收益率如何？小微企業的融資成本有多少？
“投資人實際稅後回報大約是在10%~15%之間。”“小微企業每千元融資額的預計‘融資成本’，大約是每日0.35元。”基於目前1萬多家在澳交所掛牌門店，以及40億元的資金額，李小加給出了這樣的答案。這也讓市場對其“實質是高利貸、升級版P2P”的質疑聲，暫時得以平息。
02、時代寵兒
回顧李小加的過往經歷可以發現，他並不是第一次面對大規模的質疑。
2010年1月16日，48歲的李小加接替62歲的周文耀，成爲港交所第六任行政總裁。與前五任總裁都是土生土長的香港人不同，李小加祖籍東北，1961年生在北京，青年時期又長在甘肅。
他的內地身份自然成爲外界關注的焦點。香港本地的交易員和股民並不相信，一個完全不會說粵語的人，能管好這座城市最重要的金融運轉中心。
據稱，在接到獵頭電話邀請他參加港交所總裁一職的面試時，李小加也懷疑是對方搞錯了。因爲他此前的大部分投行工作都在北京完成，對港交所陌生得很。“您確定要找的人是 Charles Li Xiaojia？” 他忍不住問。
並且，在時任港交所獨立非執行董事史美倫詢問他，“你認爲自己爲什麼能夠勝任港交所行政總裁？”時，他回答：我不能勝任，因爲我沒有管理公司經驗，對IT也不懂，也不懂廣東話。但就是這份坦誠打動了史美倫，讓他有機會掌舵港交所11年。
▲（史美倫）
2011年，爲了讓港股下午時段能和 A 股同步開盤、減少套利空間，由李小加主政的港交所調整了交易時間。這一舉動引發了股民的激烈反應，投訴和痛罵像雪片一樣落在李小加身上。示威者還跑到港交所樓下拉橫幅、舉照片，大罵“李小加，撲街！”
擺在李小加面前的挑戰可不止這些。當時，港股市場的參與者以金融、地產行業爲主。雖然香港的IPO集資額在全球一直名列前茅，但市場機制裹足不前也確實限制了它的發展。特別是在“同股不同權”規則上的堅持，讓港交所錯失了許多潛力巨大的科技互聯網企業。
例如在2014年阿里巴巴上市前，港交所內部曾激烈討論過要不要修改規則，滿足互聯網企業創始團隊以少數股份控制公司的需求。但因爲需要遵循程序正義，直到2018年，李小加才說服港交所接受“同股不同權”。而此時，阿里巴巴早已遠赴美國納斯達克上市，這也一度成爲李小加和港交所無法抹去的意難平。
直到2019年11月26日，阿里巴巴纔在港股二次上市。當時，李小加連用多個“感謝”“感恩”，來表達對阿里加入港股的喜悅之情。
面對內地經濟崛起的大趨勢，李小加治下的港交所跟上了新時代。陸續推出的“滬港通”“深港通”“債券通”等等一系列改革，讓香港站上了人民幣國際化浪潮的前沿。特別是打破“同股不同權”的上市限制，被視爲港交所成立25年意義最爲重大的制度改革。
2018年7月12日，包括映客在內的8家公司同一天在港交所上市。而爲了歡迎這些公司、港交所此前專程到山西定製的“鑼”卻不夠用了。於是就有了8家公司、一同敲響4面鑼的盛況。2018、2019 年，港交所兩次成爲全球交易所募資額的冠軍。
當然，銳意進取的李小加也不是每一件事都能算得準。2019年9月11日盤後，港交所公告表示，已向倫敦證券交易所集團的董事會提議，將香港交易所及倫敦證券交易所集團兩間公司合併。
這宗涉及366億美金的合併案，被海內外媒體稱爲“世紀大交易”。李小加形容它爲“倫港世紀聯姻”，是“千載難逢的跨國聯姻”，稱“港交所與倫敦證交所的合併，將會爲往後數十年全球金融市場的發展重新定調。”實際上，李小加也不是第一次出手，2012年港交所就曾出資13.88億英鎊（合166.73億港元）全面收購了倫敦金屬交易所（LME）。
▲（倫敦金屬交易所）
但僅僅過去1個月，倫交所就回絕了李小加，理由是 “今天中國的金融中心是上海。”
2019年10月8日，港交所也宣佈放棄收購倫敦交易所。“港交所應該更早向倫交所提出收購，本次沒有把握好時機。放棄收購不是一個容易的決定，但卻是最符合公司股東利益的決定，因此不得不忍痛放棄。”後來，李小加在一次媒體見面會上惋惜道，港交所還是會尋求收購全球其他交易所。
一年後，2020年12月31日，李小加主動提前結束任期，離開工作了11年的香港交易所集團。
03、闖進一個嶄新的地方
2021年8月，李小加創立了滴灌通。與此前在各國際頂尖金融機構工作不同，第一次創業的李小加一改往日嚴肅的銀行家形象，顯得更加興奮和健談。
在過往照片中，這位操盤着最複雜交易的銀行家，通常西裝革履、一臉嚴肅。而熟悉他的人則告訴「市界」：“小加總很機敏，很有人格魅力。”“他一直有種坦誠、開放的狀態。”“他骨子裡有一股北京人幽默勁兒，可能只是過往的職業要求他必須西服加身。”
▲（李小加）
凱思博投資董事長鄭方也發文表示：初見李小加，他的機敏、做事有激情又認真，以及出衆的親和力，就給我留下了深刻印象。
這種性格特徵，在他早年的經歷中也多有呈現。
1961年，出生沒幾個月的李小加，跟隨父母前往甘肅玉門的油田，他也在這裡長大。16歲那年，完成初中學業的李小加，被派到天津成爲一名在採油鑽塔上工作的石油工人。這份工作雖然辛苦卻有休息時間，與其他同齡人無所事事不同，空閒下來的李小加總是背單詞、學英語。
因此在恢復高考後，他考取了廈門大學英語系，畢業後又被分配到《China Daily》做記者。該日報一直是中國瞭解世界、世界瞭解中國的窗口，所以記者李小加也受到當時方興未艾的留學熱的影響，拉着新婚妻子、帶着僅有的40美元，前往美國亞拉巴馬大學攻讀新聞學碩士學位。
據說，之所以選擇這所並不知名的學校，是因爲只有這所學校能同時給他和妻子兩個人提供獎學金。碩士畢業後，身爲中國人的李小加，很難在美國新聞界覓得一份與他自身的優秀相匹配的工作。
和現在很多研究生一樣，李小加也選擇了繼續讀博，而這次他換到了法律專業。不過，他依然負擔不起高昂的學費。得知他是因爲學費問題纔想放棄時，哥倫比亞大學的愛德華教授爲他提供了全額獎學金，外加一年15000美元的生活費。
“他真是我的恩師，在關鍵時刻給我機會，改變我的一生。要不我現在就在加州某地做移民律師，幫助中國餐館的工人做綠卡申請了。”回憶留學生涯時，李小加非常感激這位老師。日後他經濟情況好轉時，還專門成立了愛德華教授終身基金，讓哥倫比亞大學資助像自己一樣的留學生。
正如李小加所說，他的命運劇本就此改寫。
拿到博士學位後，他順利進入了達維律師事務所。該律所號稱“白鞋所”，意指連鞋子都一塵不染的精英感。1992年，美林證券承接發行了中國第一筆海外主權債。作爲少數既瞭解中國又熟悉證券與金融的律師之一，他受邀加入美林證券的合作律所，在中國首筆海外主權債的發行中發揮了重要作用。他也因此得到美林高層的賞識，於1994年加入美林，負責開拓中國市場。
後來在2003年，他又加盟了摩根大通，擔任中國區主席兼法人總裁。他僅用3年時間，就幫助摩根大通在中國股票交易賬簿管理人名單上的排名，從第11位躍升至第3。直到2009年，48歲的李小加再次“華麗轉身”，掌舵港交所。至此，作爲中國第一代國際投行家，過去三十幾年，李小加在推動中國經濟走向世界的過程中扮演了重要角色。
從港交所退下來的他，也開始反思前半生。“傳統金融幾百年來的基礎邏輯，就是集資辦大事。” 李小加說，錢集中到銀行等金融機構，又通過交易所投資到需要錢的公司。但錢一集中就被人惦記，於是得有嚴格監管、有審計……“我們一輩子都在做這個事。錢投資和轉移的成本很高，小的事花不起這樣的錢。”
所以，他開始頻繁在各種場合介紹滴灌通、介紹DRC、介紹澳交所，與不同的人談論着他“讓大機構鏈接小企業，讓大錢進小店”的願景。這一理念與當時他爲港交所樹立的“立足中國，連接世界，擁抱科技”的長遠願景，一脈相承。
“我本來也想有些事情在港交所做。但後來覺得，一個非常成功的大市場運營者，他沒有特別大的動力和需求，一定要闖進一個嶄新的地方去。所以說還是決定早點退休，趁自己還不那麼老。”他曾公開表示。
年逾花甲的李小加，仍志在千里。
作者 | 路春鋒
編輯 | 韓忠強
運營 | 劉 珊