經濟何以糾偏？

【預見經濟：拾壹月】

經濟下行慣性已凸顯，政策邊際糾偏仍從容。

內需方面，商品房銷售低迷且土地流拍率高企，疊加房產稅等預期影響，房地產投資下行或將加速。按揭貸款等限制有望邊際放鬆，但規模力度仍偏弱。缺煤限電已有所緩解，然而能耗壓降目標難鬆，近期諸多工業領域的開工率仍遠低於正常年份。國內疫情擡頭且臨近冬奧會，“嚴防死守”之下出行、消費等勢必再次受到衝擊。

海外方面，美國等多國重新開放邊境，韓國等逐步容忍“與新冠共存”模式，國際旅遊等服務類消費將加快復甦。隨着東南亞疫情回落，越南等工業生產環比增速均超季節性上行，我國對於東南亞的生產替代難以持續地維繫。不過，全球物流及供應鏈尚未完全修復，價格因素及購物季來臨等仍將對我國短期外貿形成一定支撐。

價格方面，我國煤炭供給收縮局面得以改善，疊加國內需求趨弱，黑色系工業品價格高位回調。海外PMI已築頂下行，銅等有色商品供需缺口有望收窄。儘管國際旅行解封仍將提振原油需求，但PPI同比上行趨勢似已近尾聲。大宗漲價對下游的傳導具有時滯，家用器具、交通工具、食品飲料持續漲價，CPI將維持上行態勢。

政策方面，近期專項債發行加快，基建投資環比增速高於往年同期，土木工程建築新訂單持續回升，但跨週期思路之下財政發力有限。貨幣方面，公開市場投放加大，銀行間利率維穩，社融築底但難明顯擴張。與過往經濟趨緩不同，今年失業率不升反降，就業目標有望提前完成，或許這也是逆週期政策相對溫和的重要原因。

圖：政策逆週期，還是跨週期？

來源：WIND，筆者測算

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，曾獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎。“遠見杯”中國經濟、全球市場預測雙冠軍。

高童、曹海巍、徐劍：長江證券研究員。

杜周欣、李娜、杜佳月：長江證券實習研究員。

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