降息過早、重新加息！這事1999年歐央行就幹過

隨着歐元區通脹數據持續超出預期，市場對歐洲央行6月降息決策的合理性產生了質疑。分析人士指出，儘管央行依賴預測進行政策調整，但現實中勞動生產率的低迷和工資上漲的壓力，可能會使歐洲央行被迫推遲降息週期。

在最近的新聞發佈會上，歐洲央行行長拉加德強調了降息的合理性，但這背後是基於勞動生產率反彈和員工薪酬下降的兩大假設。然而，當前勞動生產率仍在萎縮，且市場調查顯示，預期中的生產率提升並未出現。

此外，德國金屬工人工會IG Metall提出7%的工資要求，預示着工資上漲的壓力可能比預期的要大，這可能削弱了央行降息的依據。

歷史經驗亦顯示，歐洲央行曾有過過早降息又重新加息的情況。1999年4月，在經濟增長放緩和通脹預期下降的情況下，歐洲央行將存款利率下調了25個基點。然而，由於經濟加速導致通脹強於預期，歐洲央行不得不在當年的11月恢復了加息。

歐洲央行是否會重蹈1999年的覆轍？

爲了探究這個問題，有人分析了歐洲央行1999年降息時的經濟數據，並將其與當前情況進行了比較。

以採購經理人指數（PMI）爲例，當前PMI中服務價格的調查顯示持續下降，1999年4月沒有出現類似的趨勢。現在的情況看似更樂觀，實際上風險仍然巨大，比如就業PMI的表現與1999年4月時頗爲接近，表明通脹堅挺。

分析認爲，PMI下降部分是由於法國的政治風險對市場信心造成了打擊，但這種影響通常不會持續太久。隨着實際工資的增長和能源零售價格的下降，經濟有望持續反彈。

總而言之，兩個時期的經濟情況頗爲相似，這不免讓人感到一些憂慮。

分析指出，歐元區的通脹壓力，特別是在服務業，將因即將到來的2024年法國奧運會、歐洲盃以及泰勒·斯威夫特數場演唱會而加劇。顯然，這些事件導致的服務價格上漲將是暫時的。

在實際情況中，很難將這種由於特定事件引起的臨時價格上漲與更廣泛的、可能表明經濟結構性問題的通脹效應區分開來，因此歐洲央行可能會感到需要對當前的通脹情況做出反應。

在供應鏈方面，歐線集運主力合約大幅飆升，雖然仍然遠低於2021年的水平，但大宗商品價格再次上升的風險顯然存在。

是否過早降息？未來三個月，答案即將揭曉

至於何時能確定歐洲央行過早放鬆政策，分析認爲，如果服務業通脹的勢頭像過去三個月一樣強勁，那麼答案只需要三到四個月即可揭曉。

更進一步，如果服務業通脹最終比預期更加持久，歐洲央行會怎麼做？

分析認爲，最有可能的結果是推遲降息週期，歐洲央行可能不得不將高利率維持更長時間，並不會在每個季度都降息。

歐洲央行已經從僅僅依賴當前和歷史數據來制定政策，轉變爲更多地依賴對未來經濟情況的預測。如果服務業的通脹率持續強勁，並且超出了預期，這可能會對依賴預測的方法構成挑戰。

在這種情況下，歐洲央行可能需要重新考慮並更多地依賴歷史數據和已經發生的經濟指標，即回顧性數據，來評估經濟狀況並制定政策。

分析還指出，如果歐洲央行發現需要更多地依賴回顧性數據，並且當前的通脹情況比預期的更爲嚴峻，那麼進一步降息的門檻可能會提高。