加倉力度創去年12月以來月度最高 6月中國緣何對美債“青睞有加”

悄然之間，中國大手筆增持美國國債。

北京時間8月16日凌晨，美國財政部發布最新的國際資本流動報告（TIC），TIC數據顯示，6月份，中國持有的美國國債規模較5月環比增加119億美元，創下去年12月以來的最大月度增持量。這令中國持有的美國國債總規模收復7800億美元整數關口，達到7802億美元。

與此形成鮮明反差的是，作爲美債第一大持有國，日本6月減持106億美元的美國國債，令其美債總持倉規模降至11177億美元，創下去年10月以來的最低值。

在多位業內人士看來，6月日本之所以減持美債，主要原因是籌資干預匯市穩定日元匯率。7月中旬日元對美元再度跌破160整數關口之際，日本政府再度投入約366億美元外匯儲備干預匯市以扭轉日元跌勢，無形間印證了日本在6月賣出美國國債籌資準備干預匯市的市場猜測。

相比而言，6月中國大手筆增持美國國債，主要受兩大因素影響，一是6月美聯儲釋放鷹派信號令美債收益率回升（美債價格回落），形成難得的抄底美債獲利機會；二是受5月以來黃金價格迭創新高影響，中國暫停了增持黃金儲備步伐，令市場認爲中國可能會階段性增持美債“替代”黃金，應對國際地緣政治風險加劇挑戰。

一位華爾街對衝基金經理指出，6月中國大手筆增持美國國債，是否預示着未來中國持有美債規模將繼續回升，金融市場就此存在着較大分歧。衆多華爾街投資機構依然認爲，就中長期而言，中國仍可能逐步削減美債持倉規模，加快外匯儲備資產多元化配置的步伐。

在這位華爾街對衝基金經理看來，隨着7月美聯儲開始釋放降息信號令美債收益率回落（美債價格上升），不排除未來中國資本可能逢高拋售鎖定美債投資價差收益，令中國持有美債總規模依然徘徊在2009年3月以來的低點附近。

中國緣何大手筆增持美債

21世紀經濟報道記者多方瞭解到，6月中國增持119億美元的美國國債，的確出乎市場意料。畢竟，今年以來中國持有的美債規模基本上延續逐步下降態勢。

在多位業內人士看來，6月中國之所以大手筆增持美債，一個重要驅動力是當時美聯儲釋放鷹派信號，令10年期美債收益率回升至4.4%（美債價格下跌），創造特定的抄底美債投資獲利機會。

“畢竟，當時金融市場普遍認爲美聯儲將在下半年降息，因此6月美聯儲意外釋放鷹派信號令美債價格下跌，吸引部分長期資本抓住機會加倉長期美債，鎖定持有到期策略的較高回報率。”前述華爾街對衝基金經理分析說。

值得注意的是，不只是中國，法國、英國與加拿大也在6月大手筆加倉美債。TIC數據顯示，6月，法國、英國與加拿大的美債持有規模分別環比增加242億美元、181億美元與174億美元，顯示衆多國家均認爲6月是抄底美債的好時機。

“若不是需要拋售美債籌資干預匯市穩定日元匯率，日本也可能在6月增持美債。”這位華爾街對衝基金經理認爲。畢竟，受6月日元匯率持續大幅貶值與日本央行鴿派加息信號強烈的影響，大量日本個人投資者與投資機構仍在借入低息日元並兌換成美元，投資美國國債博取較高的利差收益。

在他看來，隨着7月起美聯儲釋放降息信號令10年期美債收益率跌至3.91%（美債價格走高），在6月加倉美國國債的國家均收穫相當可觀的抄底美債收益。

也有華爾街投資機構認爲，不排除6月中國所增持的119億美元美國國債裡，相當比例是期限6個月以內的短期美國國債。

究其原因，一是受美聯儲維持高利率影響，期限6個月以內的短期美國國債收益率基本高於5%，能帶來更高的持有到期策略回報；二是這類美債的持有期限相對較短，不會影響外匯儲備的整體資產配置趨勢；三是加倉短期美債，也可以給外匯儲備帶來更高的資金使用靈活性。

“這也是部分華爾街投資機構認爲中國減持美債規模趨勢未必明顯扭轉的一大重要原因。一旦這些短期美債到期清算，未來數月中國持有的美債規模又將相應回落。”這位華爾街對衝基金經理指出。目前，多數華爾街投資機構認爲，未來中國持有的美債規模漲跌，很大程度上仍然受到中美關係波動的影響。

金價高企令部分國家階段性增持美債“替代”

多位投資機構人士認爲，6月中國之所以大手筆增持美國國債，還與當時中東地區衝突升級等國際地緣政治風險加劇有着密切關係。

近日，瑞銀資產管理公佈的一項對全球40家央行的調查顯示，87%受訪者認爲全球地緣政治風險持續升級是資產配置的最大擔憂，其次是對通脹壓力持續高企的擔憂（71%），第三是對政府債務可持續性的擔憂（37%）。這三大擔憂令越來越多全球央行在外匯儲備資產多元化配置過程，更側重資產的安全性與避險性。

“此前，衆多全球國家央行優先考慮增持黃金，作爲加強外匯儲備資產避險投資的重要舉措。但由於5月以來黃金價格迭創新高導致黃金投資成本激增，部分國家央行不得不將避險資產投資目光，重新轉向美國國債。”一位新興市場投資基金經理指出。畢竟，在資產安全性、避險性與流動性方面，美債與黃金之間存在較高的相似性與替代效應。

在他看來，在5月起暫停增持黃金儲備後，不排除中國外匯儲備管理部門階段性增持美債進行“替代”，應對國際地緣政治風險持續升級挑戰。

“就收益性而言，由於金價迭創新高導致未來漲幅受限，部分國家央行可能認爲黃金未來收益潛力不如美債，這也是他們棄黃金投美債的一大原因。”這位新興市場投資基金經理認爲。

世界黃金協會中國區CEO王立新對此表示，通常情況下，各國央行決定增持黃金，是基於外匯儲備資產戰略性配置的考量。因此當這些國家央行決定增持黃金，是不會輕易“改弦換張”的。

多位業內人士指出，當前多國央行增持美債，未必是“替代”黃金。原因是隨着美國債務規模迅速上升並突破35萬億美元整數關口，越來越多國家央行日益擔心美債可持續性，正逐步加快外匯儲備資產多元化配置步伐，儘早規避過度投資美元資產的風險。

“某種程度而言，6月不少國家增持美國國債，更像是階段性的資產配置優化舉措，但它不會改變這些國家持續增加黃金儲備、促進外匯儲備資產多元化配置的整體趨勢。”前述華爾街對衝基金經理直言。鑑於西方國家對俄羅斯實施外匯儲備凍結等金融制裁措施，越來越多新興市場國家認爲黃金是對衝西方國家金融制裁風險的有效工具，這或預示着一旦金價回落，衆多新興市場國家可能會加快“棄美債投黃金”的步伐。