計算機1H24梳理：經營層面承壓，尋找結構性機會

國金證券近日發佈計算機1H24梳理：經營層面承壓，尋找結構性機會。

以下爲研究報告摘要：

總量視角下：計算機表現、持倉Q2環比繼續回落，年初以來居於所有行業最末。24年以來，申萬計算機指數下跌33.4%，位居倒數第一。總體上看，原因可能一方面在於板塊下游需求主要來自於國內，且集中於G端和大B端，在一段時期內呈現出需求系統性層面承壓的特點，只有局部結構性支出景氣度。估值體系的收斂也體現出對這種現狀和趨勢的弱預期和擔憂。而風險偏好對計算機板塊漲跌影響一貫明顯，是市場波動的放大器。持倉層面看，2024Q2基金配置比重同比/環比均繼續回落，海康、金山、東財、訊飛位居持倉機構數量前四。業績層面看，板塊整體收入端增速回落，利潤端降幅收窄，收入端，2024Q2板塊單季營收達3,051億元，同比增長2.1%；相比於2024Q1的同比增長7.1%，增速有所回落。利潤端，2024Q2板塊單季歸母淨利達124億元，同比下降19.2%，相比於2024Q1的同比下降60.3%，降幅有所收窄。不過考慮到計算機經營的季節性明顯，上半年是相對淡季，收入佔比不高，利潤佔比更低，因此關鍵還在於下半年。

結構視角下：賽道顯著分化，智能駕駛、產業互聯網、教育信息化、企業服務、AI算力等景氣度相對較好。收入端，智能駕駛、產業互聯網、教育信息化24H1總營收增速達25.0%、17.5%、17.5%，位列第一、第二、第三；24Q2單季總營收增速達23.1%、24.5%、21.1%，位列第二、第一、第三。利潤端，企業服務24H1歸母淨利增速達148.3%，位列第一，24Q2歸母利潤增速128.7%，位列第一。而政務信息化、網絡安全、金融信息化等表現偏弱。總體上，板塊經營端呈現出G端需求弱於大B端需求，傳統信息化需求弱於智能化需求，國內需求弱於海外需求的特徵。

投資建議

我們認爲，在去年不高的基數、改革和託底經濟的背景下，G端和大B端需求可能存在見底回暖的契機，或至少邊際可能不會更弱，只是恢復節奏和強度需要持續跟進。總體看，預計依賴地方財政資金投入的行業相對偏弱，依靠自身資金爲主發展的行業，保持一定的投資，得到國債支撐的領域則相對活躍。B端需求總體強於G端，智能化需求總體強於傳統信息化需求，出海需求總體好於國內需求。我們認爲計算機板塊有可能具備再次構築雙底，啓動新一輪向上行情的機會。從行業經營層面看，雖然不算強且有所曲折，但收入端總體還處於去年初以來的回暖通道中，我們預計後續態勢有望改善，如果達到一定閾值，利潤端可能強於收入端，具體取決於宏觀大環境和政策發力節奏及方向。對於估值彈性貢獻市值波動遠大於基本面彈性的板塊，面對持倉比例、市場關注度再次回到低位的計算機板塊，我們不悲觀，預計24年中央政府、央國企關鍵行業、海外需求等，都相對更有韌性，需求端的好轉，疊加人員精簡下費用端的改善，利潤彈性有望逐步體現。同時技術、政策等供給端持續有新的進展，對估值修復也有所催化。具體可以參考的線索有幾個，一是國內重點支持的景氣方向，比如車路雲、工業軟件、智能駕駛、人工智能、數據要素等，二是國內需求可能見底反轉的方向，比如信創等，三是軟硬件出海。

風險提示

行業競爭加劇的風險；技術研發進度不及預期的風險；特定行業下游資本開支週期性波動的風險。（ 國金證券 孟燦,王倩雯,陳矣驕 ）

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