化債資金擾動來襲，農商行移倉增配地方債，5年期攻守兼備的債券品種或可關注

財聯社11月18日訊（編輯 李響）近期政策不斷落地，隨着再融資專項債進入密集發行期，債市供給增大對債市形成擾動，市場流動性和機構行爲也出現些許變化。

流動性方面，上週央行以淨投放1871億元逆回購對衝MLF到期和稅期擾動，資金面未造成較大沖擊，不少機構人士認爲，不排除央行開展了買斷式回購操作進行對衝，而本週逆回購到期規模將上升至 1.8 萬億，若短期不降準，則流動性摩擦值得關注。

不過也有分析人士指出，考慮央行強化“引導貨幣市場利率圍繞政策利率中樞平穩運行”，當前DR007 均值持續在 1.7%上方的狀況可能也並非常態，隨着稅期走款因素逐步消退，後續央行仍有可能採用多種工具配合維持資金平穩，資金面繼續大幅收斂的概率相對有限。

部分機構投資經理對財聯社表示，近期10年期國債再次擊穿2.1%關口，而中短端利率債的收益率下行幅度較長端較大，顯示出市場對於短期資金面相對樂觀的態度，這種情況下，投資者更偏好於持有期限較短的債券，以規避潛在的利率風險，同時在信用債方面，市場對於信用風險的擔憂有所緩解，信用債欠配指數有所緩和，以理財和債基爲代表的機構買信用債和商金二永債情緒繼續恢復，或傾向更加看好企業基本面的改善或政策支持帶來的正面影響。

從機構行爲角度來看，再融資專項債大幕已經開啓，配置型機構大行對短國債的增持意願整體維持高位，而農商行從國債和政金債逐漸換倉到地方債，而交易型非銀機構普遍加大對存單的增持意願。

信達固收首席李一爽在研報中指出，近期機構對存單需求出現了一些分歧，其中對存單需求上升的機構以理財、外資爲主，但基金公司傾向於減持存單，近期存單供需相對強弱指數震盪回落。數據方面，11月15日存單供需相對強弱指數較11月8日下行2.1pct至24.5%。不過由於近期稅期與MLF到期並未對資金面造成過多衝擊，DR007均值持續在1.7%上方，上週同業存單淨融資規模下降至852億元，使得AAA級1年期同業存單二級利率上行0.5BP至1.86%。

隨着一攬子增量政策不斷落地，對於後續投資策略，交易人士指出，隨着年內存款利率調降或帶動存單收益率下行，疊加政府債供給衝擊，10年國債利率或向下突破2.0%，在化債資金逐步傳導以及保險機構開門紅階段，中小行和保險的配置力量可能加大對長債及超長債的配置力度，利率曲線正在演繹爲牛陡劇本。

浙商固收首席覃漢認爲，化債供給衝擊對於長端及超長端有一定擾動，而對中短端衝擊相對可控，部分農商行二級市場已從國債和政金債逐漸換倉到地方債，大量買入7-10年和10-15年地方債爲主，並賣出各主要期限國債和政金債，在策略組合上建議配置攻守兼備的5Y品種。供給衝擊過後，或迎來長債補漲機會，值得關注。