華創證券：維持翰森製藥(03692)“推薦”評級 目標價25.44港元

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研究報告稱，維持翰森製藥(03692)“推薦”評級，根據產品各適應症情況及上市預期調整盈利預測，預計公司2024-2026年的營業收入分別爲121.55、124.39和144.70億元;歸母淨利潤爲42.59、39.45和46.69億元，目標價爲25.44港元。公司已基本實現創新驅動型企業轉型，創新藥收入佔比新高。研發管線佈局多款國內進度領先大品種，ADC國際化潛力顯現。

事項：公司實現總收入65.06億元(+44.2%)，淨利潤27.26億元(+111.5%)，EPS0.46元(+111.4%)。創新藥與合作產品銷售收入50.32億元(+80.6%)，佔總收入比重從23H1的61.8%提升至77.4%。

華創證券主要觀點如下：

創新藥收入同比大幅增長，多個治療領域齊發力。

上半年，公司創新藥與合作產品銷售收入50.32億元(+80.6%)，佔總收入比重從23H1的61.8%提升至77.4%，創下新高。2024上半年，抗腫瘤領域實現收入44.75億元(+75.15%)，佔總營收68.8%(+12.2pp);中樞神經系統領域實現收入7.33億元(+4.57%)，佔總營收11.3%(-4.2pp);抗感染領域實現收入7.01億元(+16.64%)，佔總營收10.8%(-2.5pp);代謝及其他領域實現收入5.97億元(-8.72%)，佔總營收9.1%(-5.5pp)。

研發及申報進展順利，管線中有多款國內進度領先大品種。

塞利尼索三線治療DLBCL獲批，阿美替尼第三、第四個適應症的NDA均已獲得NMPA受理，分別用於EGFRmt NSCLC的術後輔助以及含鉑根治性放化療後未進展的不可切除的局部晚期EGFRmt NSCLC。HS-20094(GLP-1R/GIPR)已發表糖尿病IIa期數據，安全耐受性良好。伊奈利珠單抗(CD19)IgG4-RD III期研究到達主要終點，gMG含中國全球多中心臨牀正在開展中。

管線ADC產品具備國際化潛力。

HS-20093(B7H3ADC)獲得FDA突破性療法認證，該ADC正在評估用於含鉑化療期間或之後進展的ES-SCLC患者的治療;此外，GSK已完成HS-20093以及HS-20089(B7H4ADC)兩款ADC的海外I期臨牀註冊。新型實體瘤ADC HS-20124獲批臨牀。此外，公司與普米斯就雙方合作的EGFR/c-Met雙抗HS-20017擴大合作，由翰森獲得獨家許可，在全球範圍內將HS-20117用於雙抗ADC的開發、生產、商業化，並有權進一步分許可。

風險提示：臨牀進度不達預期，商業化表現不達預期，競爭格局變動。