海外研究｜美國接近實現“軟着陸”

文｜崔嶸 李翀

美國2024年二季度GDP增速高於預期，內生動能仍具韌性。居民消費需求整體走強，商品消費增加，服務消費略有收縮，消費韌性來自實際薪資的增長和美股上漲帶來的財富效應。私人投資繼續走強，庫存變動正向貢獻顯著，企業設備投資增加，但居民住宅投資減少。消費和扣除庫存變動的私人投資兩項核心內需穩健，顯示美國經濟保持韌性，疊加二季度通脹重回降溫軌道，我們認爲美國經濟和通脹兩端的風險較爲平衡，接近實現“軟着陸”。

▍事件：

北京時間2024年7月25日，美國商務部經濟分析局公佈了2024年第二季度美國GDP增速初值，實際GDP季調環比折年率達2.8%，高於前值1.4%和市場預期2%。

▍美國經濟內生動能仍具韌性。

美國2024年二季度實際GDP季調環比折年率達2.8%，高於前值1.4%和市場預期2%。按分項季調環比折年率看，居民消費增速由前值1.5%回升至2.3%，私人投資增速由前值4.4%大幅升至8.4%；出口由前值1.6%回升至2%，進口由前值6.1%升至6.9%，政府開支增速由前值1.8%升至3.1%。按分項對環比折年率的貢獻看，居民消費貢獻由前值+0.98ppts回升至+1.57ppts，私人投資貢獻由前值+0.77ppts升至+1.46ppts，淨出口由此前的貢獻-0.65ppts降至-0.72ppts，爲唯一拖累項，政府支出貢獻則由前值+0.31ppts升至+0.53ppts。以居民消費與私人固定投資（不含私人庫存變動）對GDP環比折年率的貢獻之和衡量的“核心內需”由前值2.17ppts升至2.21ppts，反映美國經濟內需在今年二季度仍具韌性。

▍居民消費需求整體走強，商品消費增加，服務消費略有收縮，消費韌性來自實際薪資的增長和美股上漲帶來的財富效應。

1）商品消費增速由前值-2.3%轉正，錄得2.5%，耐用品消費和非耐用品消費環比均轉正，耐用品消費季調環比折年率從-4.5%轉正至4.7%，非耐用品從-1.1%升至1.4%。從對GDP的貢獻率來看，商品消費貢獻從前值的-0.51ppts升至+0.55pts，BEA報表中八類商品消費細項中僅有“衣服和鞋履”這一分項貢獻錄得負值，爲-0.06ppts。

2）服務消費增速由前值3.3%降至2.2%，居民服務消費中只有“其他服務”這一分項貢獻錄得負值，爲-0.01ppt，反映了美國今年二季度依舊保持韌性的服務消費。從對GDP的貢獻率來看，服務消費貢獻從前值的+1.49ppts降至+1.02ppts，其中醫療保健服務消費的貢獻從前值0.77ppts降至0.45ppts。

3）我們認爲在超額儲蓄耗盡後消費韌性來自依舊偏緊的就業市場和美股上漲帶來的財富效應。就業市場方面，今年二季度通脹重回降溫軌道，同時勞動力市場走弱、薪資增速有所放緩，但薪資增速持續跑贏CPI通脹，實際薪資增長仍然支撐消費。財富效應方面，今年二季度美股延續漲勢，標普500漲幅約4%，資本利得收益對消費也有一定支撐。

4）總量上，美國二季度個人消費支出年化季環比初值錄得2.8%，高於預期2%和前值1.5%，再次顯示了美國消費的韌性；結構上，商品消費增加，而服務消費略有放緩，與商品價格下降而服務價格保持粘性相呼應。

▍私人投資繼續走強，庫存變動正向貢獻顯著，企業設備投資增加，但居民住宅投資減少。

1）私人投資增速由前值4.4%大幅升至8.4%，對GDP季調環比折年率的貢獻由前值+0.77ppts升至+1.46ppts，主要是庫存變動貢獻由-0.42ppts大幅升至+0.82ppts所致。固定投資分項增速由前值7%降至3.6%，貢獻率由+1.19ppts降至+0.64ppts。

2）固定投資中，住宅投資環比折年率由前值16%大幅降至-1.4%，自前三個季度正增長後再度轉負（2021年二季度至2023年二季度連續九個季度環比爲負），或是受到高企的房價和抵押貸款利率對購房需求的抑制，二季度成屋銷量逐月下降。

3）固定投資中，非住宅固定投資環比折年率爲5.2%（前值4.4%），其中建築投資環比由前值3.4%滑落至-3.3%，設備投資環比折年率大幅反彈11.6%（前值1.6%），或是反映美國製造業迴流二階段由廠房建設轉向設備採購，知識產權分項環比由前值7.7%下降至4.5%。非住宅投資的各分項波動較大，但非住宅投資自2023年四季度以來呈現升溫趨勢。

▍二季度美國經濟保持韌性，消費和扣除庫存變動的私人投資兩項核心內需穩健，疊加二季度通脹重回降溫軌道，我們認爲美國經濟和通脹兩端的風險較爲平衡，接近實現“軟着陸”。

通脹方面，4月以來，通脹重回降溫軌道。6月CPI同比3%、核心CPI同比3.3%，且此前一直保持粘性的房租通脹也有所鬆動，環比由前值0.4%降至0.2%。勞動力市場方面，4月和5月新增非農就業人數較初值大幅下修、6月失業率超預期上升、薪資增速放緩、勞動力參與率上升的組合顯示美國勞動力市場降溫進程有所加快。經濟增長方面，二季度實際GDP季調環比折年率超預期，消費和扣除庫存變動的私人投資兩項核心內需穩健，即使扣除庫存變動的影響，2%的增速也與預期相符，顯示美國經濟保持韌性。我們認爲美國經濟和通脹兩端的風險平衡，接近實現“軟着陸”。

▍風險因素：

美聯儲超預期鷹派；美國通脹超預期反彈；美國勞動力市場超預期走弱。

本文源自：券商研報精選

作者：中信證券研究