海通證券：跨年行情受基本面/流動性/政策三重因素驅動 高股息板塊不可忽視

智通財經APP獲悉，海通證券發佈研報稱，近期市場成交熱度自高點已有所下降，A股滾動5日成交額於11月12日的高點2.6萬億元縮量至12月19日的1.6萬億元，但A股各大指數表現仍較有韌性。總體來看，跨年行情驅動因素主要是來自於基本面、流動性和政策面，而行情的強弱取決於驅動因素的強弱和前期市場環境，多重驅動因素共振往往帶來彈性更大的跨年行情。

海通證券主要觀點如下：

回顧2005年以來A股跨年行情表現，可以發現大多數年份均有一定程度的跨年行情，但啓動時間和漲幅會有差異。

從啓動時間來看，行情啓動時間早晚與上年三、四季度行情有關：若三、四季度行情較弱，則行情最早於上年11月啓動，如2006年、2008年、2013年、2020年、2022年和2023年，這種情況佔比不到三成；若三、四季度行情較好，則啓動較晚，1月中下旬甚至2月初才啓動，如2005年、2007年、2010年、2011年、2014年、2015年、2016年和2017年，歷次行情啓動較晚的年份佔比約爲四成；其他年份在元旦附近啓動，佔三成左右。

從漲幅來看，若以滬深300來刻畫跨年行情表現，自2005年以來，歷次行情指數最大漲幅均值在23%，其中漲幅最高的是89.6%(2007年)、最小是5.7%(2014年)。

跨年行情啓動的條件是基本面改善/流動性寬鬆/政策催化。

宏觀基本面改善是跨年行情演繹的重要條件。

歲末年初市場處在業績真空期，而宏觀高頻數據對於A股業績往往具有指引作用，因此這一期間宏觀基本面的改善往往會助推行情開啓。

回顧歷次跨年行情，2009年、2016年、2019年、2023年初均是在逆週期政策發力下基本面階段性企穩回升，這四次跨年行情最大漲幅均值達到26.8%，其中基本面改善幅度較大的是2009年，2008年受國際金融危機衝擊國內基本面下行，爲對衝經濟下行風險，11月國常會宣佈推出刺激經濟的四萬億元投資計劃，在政策刺激下工業增加值快速從2009年1月的-2.9%快速回升至2009年2月的11%，基本面數據改善也推動這一輪跨年行情最大漲幅達36.2%。

另外，2007年、2010年、2017年、2021年初宏觀基本面延續此前的向上趨勢，其中2007年初中國經濟數據尤爲強勁，GDP當季同比由2006年四季度的12.5%進一步上行至2007年二季度的高點15.0%，工業增加值同比自2007年2月的12.6%快速上行至2007年5月的18.1%，較強的基本面數據支撐下這一輪行情最大漲幅爲89.6%。

流動性寬鬆往往也直接推動跨年行情的啓動。

臨近年末資金需求通常較大，央行一般會加大貨幣投放規模來平穩市場流動性，所以歲末年初往往宏觀流動性相對寬鬆。

回顧歷次跨年行情，2006年、2009年、2012年、2015年、2016年、2019年、2020年-2023年流動性整體較爲寬鬆。其中，較爲特殊的是2012年和2015年，這兩輪行情中基本面數據仍在下行，流動性改善是這兩輪跨年行情開啓的關鍵因素。

2011年下半年宏觀經濟數據下行，工業增加值當月同比自2011年6月的高點15.1%下行至2012年1月的2.8%，爲了應對經濟下行，央行在2011年11月首次啓動降準，標誌着貨幣政策轉向寬鬆，M1同比增速由2012年1月的3.1%築底回升至2012年2月的4.3%，在流動性助推下滬深300最大漲幅爲17.0%。

2015年同樣是流動性環境改善推動行情開啓，2014年下半年經濟增速開始放緩，製造業PMI自2014年7月的51.7%回落至2015年1月的49.8%，2014年11月央行意外宣佈降息，標誌着貨幣政策轉向寬鬆，推動股市資金面好轉，2014年11月-2015年1月這輪行情中滬深300最大漲幅45.8%。

年底隨着重大會議的召開，政策催化下往往能夠提振市場情緒。

從政策週期來看，歲末年初是重要會議召開的窗口期，政策事件對股市的提振相對較多，從而推動市場的政策預期持續升溫，催化跨年行情向上。例如2008年末的四萬億元投資計劃、2013年末黨的十八屆三中全會推進全面深化改革、2014年末時任總理李克強提出的“大衆創業、萬衆創新”、2016年的供給側改革、2019年的股市政策。

以影響較爲深遠的2016年和2023年爲例：2013年-2015年中國鋼鐵、煤炭等傳統行業產能過剩問題日益突出，2015年底中央經濟工作會議正式提出深化供給側結構改革，2016年初全國兩會全面吹響供給側改革的號角，這一次供給側改革爲中長期經濟結構轉型培育了新的動力，這一輪跨年行情中滬深300最大漲幅爲13.4%；2022年11月後防疫政策優化逐漸落地，居民生產生活也逐漸恢復，市場對於基本面復甦的預期升溫，也推動行情快速展開，這一輪行情最大漲幅爲22.1%。

行情升級需密切關注增量政策及基本面趨勢。

借鑑1999年5月19日的行情節奏，在市場第一波快速上漲後隨着成交量及換手率萎縮，股市行情可能會進入階段性震盪休整期。從近期市場交易熱度和增量資金情況看，10月中下旬以來市場微觀流動性出現再平衡，而11月中旬以來前期明顯入市的槓桿資金已轉向流出，A股成交也有所縮量。

當前隨着年末臨近，市場對於跨年行情的開啓較爲期待，接下來更應關注增量政策出臺和基本面驗證情況。目前來看，中國國內財政支出仍有發力空間，財政部也指出，明年將實施更加給力的財政政策。12月政治局會議和中央經濟工作會議將對明年經濟作出部署，短期應密切關注政策的出臺情況。

往後看，驅動行情進一步深化升級需待增量政策發力支撐基本面回暖。

今年年初以來資本市場改革已在出臺，自9月24日以來一系列政策組合拳聚焦居民資產負債表修復，標誌着政策底已經出現。當前部分基本面數據已經有所改善，11月製造業PMI爲50.3%，較上月上升0.2%，已連續兩個月處在擴張區間；10月社會消費品零售總額當月同比增速爲4.8%，連續第二個月改善；同時10月商品房銷售額當月同比增速-1.0%，連續第三個月跌幅收窄，且爲2023年3月以來單月最高增速。

但國內宏觀經濟延續復甦仍需增量政策持續發力，展望明年，隨着後續增量政策逐步出臺和落地，中國宏微觀基本面有望逐步修復，預計2025年實際GDP同比增速可能在5%左右，同時A股歸母淨利潤同比增速有望上升至5%-10%，進而支撐A股年度中樞擡升。

結構上，科技製造和中高端製造有望成中期股市主線。

借鑑歷史，市場底部第一波反彈主要源自政策寬鬆、情緒修復，由於期間基本面趨勢尚未明確，因此前期跌幅大、估值低板塊往往會有明顯修復。隨着基本面逐漸得到驗證，業績支撐下市場中期主線將逐漸明晰，當下最需關注的是基本面更優的科技製造和中高端製造。

科技製造方面，政策和技術雙重利好有望支撐主線行情展開。

從產業週期視角看，當前科技產業正處在新一輪向上大週期中，以人工智能爲代表的新一代信息技術正在各個領域加快落地，可能將在未來深刻改變人們生產生活方式。從政策端看，當前中國已經進入經濟轉型升級、動能轉換的關鍵階段。

科技中可重點佈局以下幾個方面：一是財政政策發力下，數字基建、信創、半導體等領域將受益，預計“十四五”期間中國數據中心產業規模複合增速將達到25%；二是自動駕駛、人形機器人和ARVR等AI技術應用領域，根據億歐智庫，2025年-2030年中國智慧交通市場規模年複合增速爲35%。

此外，併購重組或成爲科技公司上市新途徑，科技股投資熱度有望上升。結合目前中國IPO市場環境，海通證券認爲半導體、人工智能、新能源等領域的優質企業將通過併購重組實現快速上市，從而整合產業鏈資源、提升市場競爭力。

中高端製造方面供給佔優、外需有韌性，未來景氣度有望延續。

需求端看，相關領域內外需求支撐有望延續：外需方面，中國在部分中高端領域具有較高的貿易地位，今年以來中國家電、汽車出口保持高增長，1月-10月人民幣計價下出口累計同比增速分別爲16.1%、20.0%，疊加新興國家需求旺盛且對中國的依賴度較高，未來可能是中國出口新增量；內需方面，近期中國促消費政策頻頻發力，11月1日商務部表示“持續推動消費品以舊換新政策落實落細”，相關領域有望持續受益。

供給端看，當前中國高端製造擁有產業集羣優勢、工程師紅利和技術積累等優勢。因此，在供需優勢支撐下中國中高端製造景氣有望延續，具體可以關注汽車、家電等相關行業。

低利率宏觀環境和市場波動環境下高股息板塊不可忽視。

2024年4月12日國務院發佈了“新國九條”，其中重點強調了將強化上市公司現金分紅監管，海通證券認爲後續政策有望提高上市公司分紅積極性、持續性。

中長期維度上，除了政策要求上市公司加強分紅之外，基本面和長期收益穩健的高股息資產仍具有較好性價比。

風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。