海通證券：AH溢價顯著縮窄後怎麼看港股？

智通財經APP獲悉，海通證券發佈研報稱，5月港股上漲主因美聯儲降息預期回升、國內房地產政策發力以及企業盈利改善。近期，AH溢價指數跌至低位，港股高股息資產大漲是近期AH溢價指數快速回落的重要原因。目前港股估值修復已相對充分，5月31日恆生指數PE(TTM)近5年分位數爲31.4%，PB(LF)爲21.6%。未來港股上漲取決於國內政策效果和美聯儲降息預期。地產政策效果初步顯現，但市場修復仍需時間驗證。7月的二十屆三中全會需關注金融改革政策。美聯儲降息預期和美債利率回落將影響外資流入港股。

海通證券主要觀點如下：

5月美股上漲主因經濟仍有韌性，降息預期再次升溫，同時科技龍頭財報亮眼。美國5月Markit製造業PMI回升，經濟增長仍有韌性;同時勞動力市場出現邊際降溫，通脹數據回落，帶動市場降息預期回升。但5月23日發佈的會議紀要顯示美聯儲認爲4月單月數據回落不足以給降息帶來足夠信心，保持高利率的觀望狀態可能持續更久。微觀層面科技股盈利強勢，帶動美股上漲，英偉達24Q1財報亮眼，營收創歷史新高，淨利潤增超620%。

5月港股上漲主因美聯儲降息預期回升、國內房地產政策發力以及企業盈利改善。5月國內基本面出現改善跡象，工業景氣度回升，出口拉動生產效應強勁。資金面增量環境延續，美國4月就業及通脹數據回落帶動降息預期重新升溫，助推外資迴流港股，同時南向資金持續穩定流入。政策方面5月地產政策密集落地提振市場情緒和國內經濟穩增長預期，延續港股配臵空間。微觀層面港股盈利改善趨勢逐漸明朗，支撐港股上行。

近期港股表現強於A股，AH溢價指數跌至低位。自2024年4月19日起，AH溢價指數由152.7持續下跌，截至5月17日回落至133.3，接近歷史低位水平。歷史上兩次AH溢價顯著回落的原因分別爲：2021年初，經濟面臨下行壓力但韌性較好，市場層面核心資產成爲最重要的投資主線，並從A股外溢至港股市場，投資者青睞港股互聯網龍頭；2023年初，疫情管控優化，中國經濟快速修復，內需和生產景氣度回升，外資看好中國，資金流入港股。

港股高股息資產大漲是近期AH溢價指數快速回落的重要原因。近期A股表現平平而港股大幅上漲，因國內地產政策和美聯儲降息預期改善外資對中國經濟的預期。港股紅利稅調整預期吸引更多資金流入高股息板塊。本次AH溢價指數下跌期間(4.19-5.17)，銀行和非銀金融股在港股市場平均漲幅居前，兩者近12個月平均股息率分別爲5.2%、2.6%，南向資金區間淨買入額分別爲179.68億元、53.53億元，在行業資金淨流入中排名第一和第四。

港股估值修復已相對充分，未來上漲空間取決於政策預期及盈利修復情況。目前港股估值修復已相對充分，5月31日恆生指數PE(TTM)近5年分位數爲31.4%，PB(LF)爲21.6%。未來港股上漲取決於國內政策效果和美聯儲降息預期。地產政策效果初步顯現，但市場修復仍需時間驗證。7月的二十屆三中全會需關注金融改革政策。美聯儲降息預期和美債利率回落將影響外資流入港股。根據CME預期，美聯儲或於11月開始降息。

風險提示：美聯儲加息超預期，地緣政治關係惡化，國內經濟復甦不及預期。