國泰君安：反彈之後 股指料將橫盤震盪

來源：市場投研資訊

來源：國泰君安

研究員：方奕/黃維馳/田開軒/蘇徽

本報告導讀：

股市快速反彈後，正在加速計入投資者對經濟政策和產業趨勢的樂觀表達，市場情緒的局部高點預計將較快形成。下一階段，股指總體進入到橫盤震盪。科技題材延續，週期性資產有望出現修復性機會。

投資要點：

大勢研判：快 速反彈後，股指將橫盤震盪。國泰君安策略是少數旗幟鮮明判斷“股市料將在農曆春節前企穩”，以及指出“持股過節，企穩反彈科技爲要，並擴圍港股”的團隊。春節後，我們判斷“看好春節-兩會窗口期，科技依然是先鋒”，引領了市場共識的形成。

我們對後市的看法如下：1）決策層對經濟形勢與資本市場態度的積極轉變，以及中國AI 產業趨勢的出現，維持2025 年中國股市“轉型牛”的年度判斷。2）2025 年春季前後整體的交易定價環境是不確定性因素增多，但宏觀政策預期暫難以快速調整的階段，因此市場整體承擔風險的意願相較於2024 年Q4 是降低的。3）過去一段時間的快速反彈，市場正在快速計入投資者對兩會政策和產業趨勢的樂觀期待，市場情緒的局部高點預計將較快形成。因此，我們認爲下一階段，股指總體進入到橫盤震盪。

2025 年中國股市的投資主線在科技成長。在2 月4 日“科技依然是先鋒”報告中，我們提出應高度重視中國DeepSeek 的突破，其創新標誌着中國AI 發展進入重要轉折，其意義不僅僅在於拉近中美AI差異。對證券投資而言，更重要的是商業機會（產業分析的預期得以建立）、社會資本（不缺流動性）與人心共識（冒險精神出現）的凝聚，這是2020-2021 新能源牛市之後少有出現的，這也標誌着2025 年科技“轉型牛”主線確立的基石。從更微觀的角度看，科技成長風格也會受益於：1）在全球實際利率的下行週期中，中國企業新一輪資本開支有望提速，且在過往緊縮週期中收縮更多的民營科技行業有望領銜。2）國內標誌性的技術/產業突破後，人工智能、機器人、自動駕駛等新興產業開始出現大量跨界涌入，產業滲透率加速擴張。3）“投新、投早、投小、投硬科技”的政策基石與中長期資金的入市，亦將對新興科技帶來預期與流動性的改善。

行業比較：科技投資緊盯AI 相關，並逐步回補低位紅利。1）科技行情向產業邏輯優先落地驗證方向聚焦，大模型開源平權後，下階段本地部署將成爲企業應用的主要方式，看好本地垂直應用/國產推理算力/端側設備更新的投資機會。推薦：電子/通信/計算機/廣告營銷，以及港股互聯網。2）AI 智能化終端落地加速，賦予製造業第二增長曲線，推薦智能終端/智能汽車/機器人；3）穩定類資產目前成交額佔比處於歷史極低分位，在節後實體數據弱修復的背景下，總量預期整體仍偏弱，我們預計部分穩定類週期資產在兩會後將出現修復性機會，推薦：銀行/煤炭/鐵路公路等。

主題推薦：1、AI 應用：DeepSeek 大模型本地化部署需求大增，數據敏感類客戶率先落地，看好政務、金融等領域應用加速。2、國產算力：國內AI 應用需求爆發拉動企業AI 資本開支，看好受益企業數據和網絡基礎設施投資的服務器/AIDC 產業鏈。3、併購重組：央國企資產整合加速，看好軍工等高端製造和能源資源領域重組整合。

4、固態電池：第二屆全固態電池創新發展高峰論壇召開，比亞迪/長安汽車等公司發佈量產計劃，看好受益產業化加速的關鍵材料。

風險提示：海外經濟衰退超預期、全球地緣政治的不確定性。