國泰君安：淡季海運停航積極挺價 或將助力長協談判

智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，2024年以來紅海繞行與歐美補庫主導集運景氣上行，Q3再現大額盈利，超資本市場與實業界預期。除大船持續交付，或源於高運價開始抑制部分低端商品，而缺少可承受高運價的新貨種，導致幹線載運率鬆動。近期集運公司積極停航挺價，或將助力長協談判，挺價持續性將取決於供需，預計未來數月大船閒置數量或將繼續增加。未來數年大船訂單仍將對幹線市場造成結構性供給壓力，未來景氣趨勢將取決於出口與運力消化。

國泰君安主要觀點如下：

2024年以來紅海繞行推升集運景氣，上半年集運運價飆升。

2022年全球集運供應鏈紊亂緩解，運價自2022下半年快速回落至疫前水平，2023年基本平穩。2024年以來集運景氣再次上升，超資本市場與實業界預期。2023年底紅海局勢升級致蘇伊士運河通行風險大增，而蘇伊士運河是歐洲往來遠東最短航線。集運公司在短暫停航後選擇改繞好望角，估算繞行將增加亞歐航線約三成航距，額外消耗全行業約一成有效運力。歐線繞行95%，疊加歐美補庫及供應鏈擔憂導致提前出貨，幹線供不應求驅動運價上半年飆升。

較2022年運價歷史高位，2024上半年歐線運價升至六成，美線接近高位。2024Q3傳統旺季載運率鬆動運價回落，無妨再現大額盈利。區別於2021-22年持續滿載與高運價，2024Q3傳統旺季運價即開始回落，除大船持續交付，或源於高運價開始抑制部分低端商品，而缺少可承受高運價的新貨種，導致幹線載運率鬆動。

1)供給：繞行缺口逐月縮減。2024年計劃新增集裝箱船11%，1-10月如期交付新增近9%，而拆解僅0.3%。

2)需求：歐美航線一般由7-8月陸續進入聖誕備貨傳統旺季，並於10月-11月逐步結束。2024Q2歐美補庫與提前出貨導致淡季高基數，且高運價或抑制部分低毛利商品，2024Q3旺季貨量環比增幅相對有限。幹線載運率自7月鬆動，集運公司降價搶貨形成趨勢。2024Q3歐美航線運價回落五成，但季度均價仍同比環比顯著上升，不改盈利逐季增長趨勢。2024Q3再現行業性大額盈利，其中，中遠海控2024Q3單季歸母淨利高達213億元。

集運運價近期反彈，淡季船東挺價助力長協談判。

近期傳統旺季或將逐步結束，而幹線運價近兩週出現持續反彈，其中歐線兩週上漲26%。近期出口貨量相對平穩，或更多得益於集運公司積極停航與挺價。參考歷史，集運公司Q4淡季往往通過增加停航改善載運率與即期運價，旨在助力歐美航線來年長協談判。

統計過去十年，12月8000箱以上大船閒置率較10月提升近1%。過去一個月，全球8000箱以上大船閒置率提升0.5%。年底前集運公司仍有宣漲計劃，挺價持續性將取決於供需，預計未來數月大船閒置數量或將繼續增加。2025年元旦與春節間隔較短，中國工廠放假或更多集中於元旦前，年底或現出貨小高峰，或有助於短期運價表現。

未來景氣趨勢將取決於出口與運力消化。

班輪模式決定集運業規模競爭持續，頭部集中提升挺價意願與能力，船舶大型化提供持續資本開支意願。未來數年大船訂單仍將對幹線市場造成結構性供給壓力，景氣趨勢將取決出口與運力消化。受益標的中遠海控、海豐國際、錦江航運。維持招商南油、中遠海能、招商輪船增持評級。

風險提升：經濟波動風險、地緣局勢、油價風險、安全事故等。