乖寶寵物(301498) 業績表現亮眼 自主品牌發力

乖寶寵物2023年營業總收入43.27億元，同比增長27.36%，歸母淨利潤爲4.29億元，同比+60.68%。2024年Q1營業總收入10.97億元，同比增長21.33%，歸母淨利潤爲1.48億元，同比+74.49%。

業績表現亮眼，盈利能力改善。2023年公司自有品牌業務收入27.45億元，同比增長34.15%，在總營收中佔比爲63.44%;OEM/ODM代工業務實現營收14.07億元，同比增長18%。從毛利率變動看：①寵物食品主業毛利率36.83%，同比上漲4.19pcts;②寵物零食毛利率37.19%，同比上漲6.43pcts，主糧毛利率36%，同比上漲1.28pcts;③從銷售模式毛利率變化看，經銷模式毛利率32.33%，同比上漲2.46pcts，OEM/ODM代工模式毛利率30.48%，同比上漲5.32pcts;直銷模式毛利率50.14%，同比上漲1.25pcts。

自主品牌持續發力。國內寵物食品市場已進入快速增長期，市場競爭未來將從單純的價格競爭、渠道競爭演變爲品牌競爭。Euromonitor數據顯示，2015年-2022年公司國內市佔率從2.4%提升至4.8%實現翻倍，位列國產品牌市佔率第一。公司高度重視自有品牌的建設，經過多年的探索，目前公司已培養了具備豐富寵物食品品牌營銷經驗的團隊，包括產品企劃、新媒體、媒介、平面設計、影像等多方面的人才。公司已形成了一套相對有效的營銷推廣模式，藉助泛娛樂化的品牌營銷、多樣化的線上平臺推廣和打造聯名產品等方式，公司自有品牌“麥富迪”的知名度在大衆消費者中持續提升。

公司作爲寵物食品板塊龍頭，2023年及2024Q1業績同比增長顯著，因此我們調整2024年-2026年公司營收爲56.19億元/73.09億元/94.38億元，歸母淨利潤爲5.83億元/7.71億元/9.61億元，對應PE分別36/27/22倍，未來國內市場競爭格局變化利好具備穩定供應鏈、持續研發能力、高產品品質的龍頭企業，2024年寵物板塊盈利有望維持高增速，維持“買入”評級。