公司回購最多10億高管卻減持16億 歌爾股份想幹啥?

（原標題：公司回購最多10億 高管卻減持16億 歌爾股份到底想幹啥）

短期償債資金缺口30多億，卻要在董事長高位減持之際，拿出近三分之一的賬面資金“維護投資者利益”。剛剛宣佈進行大額股份回購的歌爾股份（002241.SZ），竟被投資者用腳投票。

歌爾股份10月21日披露稱，計劃以5億元至10億元自有資金回購公司股份。但在同一時間，公司董事長姜濱等高管也告知，將合計減持9248萬股。按最新收盤價，減持市值將超過16.7億元，遠遠超過回購金額。

歌爾股份聲稱，回購資金在其淨資產中的佔比較小，有利於維護投資者特別是中小投資者的利益， 也不會影響其經營、盈利、財務、債務履行等能力。但公告披露後，其股價卻依然連續兩個交易日下挫。

然而，看起來“不差錢”的歌爾股份，資金實則並不寬裕。公開數據顯示，截至2019年6月底，其賬面資金30.6億元，短期借款卻達到62.6億元，兩者缺口達32億元，而其控股股東同期賬面資金與短期借款的缺口，也超過28億元。

到底差不差錢？

歌爾股份10月21日公告稱，最高金額10億元、4762萬股的股份回購計劃，體現了管理層對公司長期價值的信心，有利於維護投資者特別是中小投資者的利益，增強投資者信心。對於這一理由，市場卻並不買賬。

披露回購計劃的同時，歌爾股份董事長姜濱、副總裁劉春發，也計劃自披露之日起十五個交易日後的6個月內，合計減持9248萬股、佔其總股本2.85%的股份。10月22日收盤價計算，兩人減持股份對應的市值在16.8億元左右，僅姜濱減持的股票市值就超過16.7億元。

兩份左右互搏的公告發布後，歌爾股份股價連續兩個交易日下跌。截至10月23日收盤，股價報收於17.1元/股，當天跌幅爲5.42%，較21日收盤價累計下跌1.17元，最近兩個交易日的累計跌幅超過6%。

歌爾股份在相關公告中稱，管理層分析認爲，上述回購不會影響其經營、盈利、財務、研發、債務履行、持續經營能力，看起來公司一副“不差錢”的樣子。經歷了2017年的低谷後，歌爾股份的處境確實出現了好轉。

半年報數據顯示，2019年上半年，歌爾股份實現營業總收入135.7億元、淨利潤5.23億元，同比分別增長61.11%、17.73%；實現扣非淨利潤4.17億元，同比增長56.69%；預計前三季度淨利潤爲9億元至10.7億元，同比增長5%至25%。

歌爾股份的資產負債率，目前也並不算高。截至6月底，該公司總資產309億元，淨資產154.2億元，資產負債率50.17%。即便按10億元的上限回購，所需資金在淨資產中的佔比也不到7%。

在經營好轉的同時，歌爾股份的經營現金流、貨幣資金也出現了改善的跡象。2019年上半年，該公司經營性淨現金流約爲20.4億元，同比增加逾11億元，增幅約爲117%，並且接近2018年全年水平；同期，其貨幣資金餘額30.6億元，較上年年底增加6.7億元，同比增加約5.4億元。

不過，上述情況並不能說明歌爾股份不缺錢。在不考慮資金變動的情況，5億元至10億元的回購金額，在其截至2019年6月底的貨幣資金中，佔比在16.6%~33%左右，回購對其財務的影響可見一斑。

而從2016年以來，歌爾股份的借款規模便不斷上升。公開數據顯示，2016年至2019年6月底，其短期借款金額分別爲41.7億元、43.8億元、58.5億元、62.6億元，累計增幅在50%左右。

而持續攀升的負債規模，導致歌爾股份財務成本同步放大。即使因產品出口增加，匯率變動引起的匯兌收益增加的情況下，其財務費用仍然劇烈變動，短短几年間便增長了數倍之多。

根據年報數據，2016年，由於上述原因，歌爾股份財務費用大幅下降54.26%至8600萬元。2017年，由於同樣的原因，其財務費用攀升到4.2億元，同比大幅增長389.21%。2018年雖然下降超過1億元，但仍達到3.18億元，2019年上半年則爲1.76億元。回購完成後，很可能會對其資金狀況產生影響，並且出現財務成本增加，以致影響利潤的情況。

資金缺口數十億

隨着營業收入的增長，最近幾年來，歌爾股份的應收賬款、票據的規模也同步增長。

根據年報披露數據，2016年、2017年，歌爾股份實現營業收入192.8億元、255.4億元，同比分別增長41.24% 、32.4%；實現淨利潤16億元、21.4億元，同比分別增長32%、29.53%；實現扣非淨利潤15.9億元、19.5億元，同比分別增長31.9%、21.81%。

在業務高速增長期，歌爾股份的應收賬款、票據，佔比始終居高不下。2016年、2017年，其應收賬款和票據的金額，分別爲54.9億元、63.3億元，雖然增速遠低於營業收入，但佔比始終在20%~25%左右。

到了2018年，歌爾股份營業收入、利潤均顯著下滑，但應收賬款卻出現了逆向增長，且增幅明顯大於前兩年。

年報數據顯示，2018年，該公司營業收入爲237.5億元，同比下降6.99%；淨利潤、扣非淨利潤爲7.7億元、7.06億元，同比大幅下降59.44%、63.72%。同期，公司的應收賬款、票據，反而增長到72.1億元，增幅也大於前兩年。

作爲可變現流動資產的重要組成部分，由於應付的賬款、票據規模同樣較大，對其償債能力幫助可能並不大。截至2019年6月底，該公司的應收賬款、票據合計爲65.2億元，同類應付科目的金額，合計爲63.5億元，對應的應收賬款，僅能覆蓋應付科目。

與此同時，歌爾股份一直存在資金缺口。2016年至2019年6月底，該公司的貨幣資金餘額，分別爲34.6億元、34.7億元、23.9億元、30.6億元，短期借款則爲41.7億元、43.8億元、58.5億元、62.6億元，兩者缺口已從7.1億元擴大至32億元。

不僅如此，歌爾股份的控股股東歌爾集團有限公司（下稱“歌爾集團”）同樣如此。合併財報數據顯示，2018年、2019年6月底，其貨幣資金餘額27.7億元、44.1億元，同期短期借款餘額68.4億元、72.3億元，兩者之間存在40.7億元、28.2億元的缺口。

歌爾集團在2019年債券半年報中稱，截至6月底，其流動負債佔總負債的比例爲79.47%，存在一定的短期償債壓力，但其間接融資能力較強，同期在銀行的授信總額爲254.17億元，其中已使用87.47億元，未使用166.7億元。