葛蘭、張坤規模居首，2022年中國千億基金經理已消失

鋒靂 時浩

伴隨金融市場快速發展，公募行業近年來也走向了頭部基金時代，隨之誕生了大批管理資金規模超過百億的明星基金經理。近日，公募基金2022年四季報基本披露完成，各家基金公司最新資管規模和基金經理任職情況也先後出爐。

數據統計顯示，截至2023年1月29日，共有161名主動權益（股票+混合型基金）基金經理管理規模超過百億，23名規模超過300億體量。其中，中歐基金的王牌基金經理葛蘭以906.53億元資管規模位列第一，易方達基金張坤、景順長城基金劉彥春分列二、三位，對應管理總規模爲894.34億元、779.62億元，謝治宇、周蔚以698.44億元、599.25億元位列四五名。

值得注意的是，相比於2021年末數據，在經歷2022年的極端行情後，這些頭部權益基金經理管理規模普遍呈下降趨勢，無一人管理規模突破千億關口。具體數據來說，161名基金經理當中僅有33人管理規模實現同比增長，其餘128名均有不同程度下滑，易方達王成相比此前年份管理規模下降幅度更是超過60%.

中庚丘棟榮規模同比增長80%

若僅看當前管理規模超過300億的基金經理，中庚基金丘棟榮則爲2022年管理規模增長最快的基金經理。作爲中庚基金副總經理、首席投資官，丘棟榮自2014年9月擔任基金經理以來，8年多時間裡其管理過的所有產品任期內從未虧損。按從業階段劃分，在匯豐晉信任職期間丘棟榮的代表性產品彙豐晉信大盤基金的任職回報高達193.86%，按年化估算回報接近35%，另一款規模較小的匯豐晉信雙核策略混合，任期累計收益也超過110%。

在2018年加入中庚基金後，丘棟榮先後管理五款基金，截至2023年1月29日，其在2020以前發行的全部產品，至少也有接近130%的任職回報。此外，今年1月，他管理的中庚基金新發中庚港股通價值18個月封閉股票發售僅一日便宣告售罄，募集上限20億元，募集期間淨認購金額爲19.77億元。

丘棟榮管理資金規模的快速增長並非毫無緣由。投資風格端，丘棟榮重點關注企業的估值和風險性價比，傾向於建立不易受風險因素影響的投資組合。他將策略總結概括爲“基於不確定性定價的價值策略體系”，核心在於以價值投資爲基礎，根據市場變化和客戶需求不斷對投資策略進行優化升級。

丘棟榮的策略體系主要包含三大方面，第一是基於風險和風險溢價的資產配置策略；第二是PB-ROE自下而上的選股策略，核心是ROE的不確定性研究；第三爲風險管理系統。具體投資方法上，首先，他會根據PB-ROE對股票進行初次量化篩選，選出其中低PB的股票，而後進行ROE分析，當中重點關注企業ROE是否存在上升空間，並進行改善/惡化概率分佈統計。完成上述環節後，丘棟榮會關注企業變化的概率與估值的匹配情況，依據市場行情、宏觀趨勢、基本面等因素決定風險敞口，最終構建不易受到風險影響的股票組合。

此外，丘棟榮還比較傾向於低波動策略，認爲該模式可以改善用戶的持有體驗。用其本人的話說就是，“黑天鵝事件是必然會發生的，只是不知道它什麼時候會發生，而真正好的資產，是即便發生黑天鵝也能賺錢。”

丘棟榮踐行着穩定平衡的投資理念，以中庚價值領航混合爲例分析，其在過往年份持倉中並未追捧資金青睞的醫藥、光伏、汽車等行業股票，也未在重倉股中過度押注單一行業，取而代之的是，在組合中將資產平衡分佈於化工、能源、地產、銀行等各大產業。另外，由於投資中追求風險性價比，2022年，在港股市場處於低谷階段，中庚價值領航混合將持倉由國內市場逐步轉向港股資產，先後買入美團、快手、中國宏橋、中國海洋石油、中國海外發展等港股上市企業。

受益於上述投資策略，在2022年市場行情波動下，中庚價值領航混合全年逆勢盈利4.85%，同類排名27/3548，同期同類基金平均虧損幅度達到20.68%。若按季度表現拆分，2021-2022年的八個季度中，滬深300共有4次處於下跌階段，中庚價值領航混合當期全部跑贏市場，2021年三季度階段漲幅更是達到23.22%。與之相似的是，丘棟榮管理的另一款產品，中庚小盤價值股票也存在類似的特徵。

需要指出的是，在抗風險能力出色的同時，丘棟榮分散配置、組合持倉的特徵在一定程度上也犧牲了其在市場表現良好時期的超額收益能力，抱團特徵明顯的2019、2020兩年，中庚價值領航混合每年回報均位於同類中下水準，對應年份回報僅爲29.62%、26.67%，同類排名603/1014、908/1690。

（中庚價值領航混合）

(中庚小盤價值股票)

安信基金的黃金搭檔

張翼飛與李君，分別爲安信基金混合資產投資部總經理與副總經理。任職經歷方面，張翼飛歷任摩根軋機(上海)有限公司財務部會計、財務主管，上海市國資委規劃發展處研究員，秦皇島嘉隆高科實業有限公司財務總監，日盛嘉富證券國際有限公司上海代表處研究部行業研究員，2012年9月加入安信基金固收部門，2014年3月起擔任基金經理。

李君在2017年加入安信基金前，曾於光大、國信證券任行業分析師、上海澤熙投資管理公司投資研究員、太和先機資產管理公司投資研究部研究總監、東方睿德(上海)投資管理公司股權投資部投資總監、上海東證橡睿投資管理公司投資部總經理。

李君在加入安信後便與張翼飛搭檔合作管理基金，按產品屬性劃分，二人合作的產品按類別屬於混合基金，但其主打的“固收+”風格卻與傳統權益投資並不相同，其產品多數倉位集中在債券市場，通過以中短期的利率債和類利率債爲基礎，爲基金積累足夠的利潤安全墊，同時在轉債市場佈局提供增強收益。

與債市投資對應的是，相關產品在股票選股方面大多具備低估值、高股息率的特徵。從持倉分佈來看，兩人合作的代表性基金信穩健增值A、安信穩健增利A股票持倉佔淨值比重分別約爲15%、20%水平，且基本不會調整倉位，主動擇時較少。

鑑於主打“固收+”概念，低迴撤、低波動便成爲了兩人管理基金的最主要風格，以安信穩健增值混合A爲例，該基金的規模增長主要來自於2019年Q3-Q4、2021Q3-2022Q1兩段區間，回顧市場行情，彼時因市場環境處於震盪區間，投資者對於穩健性理財需求激增，以安信穩健增值混合A爲代表的低波動產品契合了市場需求，因而規模大幅躍升。

股票資產配置端，張翼飛和李君認爲，從長週期看資產的擇時對組合的貢獻並無多大益處，因而基本不會主動擇時，主要根據產品定位與風險預算做好組合管理。另外，持倉偏好方面，安信穩健增值混合A持股行業多集中在以地產、金融、煤炭爲代表的低估值或強週期性行業，當前前十大重倉股持倉週期基本都超過了2年，主要以較高股息率謀求穩定收益。

規模縮水的王牌基金經理們

除了少部分在管規模逆勢增長的基金經理，對於多數頭部基金經理而言，極端行情下規模縮水似乎纔是正常狀態。

結果導向而言，產品業績不佳顯然是導致規模回撤的根本因素，但這些基金經理虧損的原因卻不盡相同。按投資風格劃分，大致可分爲兩類，其一是以葛蘭、張坤、劉彥春等爲代表的行業型基金經理。該類型基金經理主要集中投資於某一單一賽道以謀求超額收益，如張坤的易方達藍籌精選混合、劉彥春的景順長城新興成長混合A，兩者前十大重倉股比例分別達到80.43%、75.43%，且基本集中於白酒行業，此外，由於處於業內頂流，產品規模過大等因素會限制其調倉頻率，因而其往往會偏好成長性股票並長期持有，在重倉單一賽道獲配高額回報的同時，必須要硬抗相關企業短期估值過高時帶來的淨值回撤，從部分產品換手率來看，中歐醫療健康混合A2022年上半年換手只有18%，景順長城新興成長混合A則是低到誇張的4.78%。

部分基金經理則是因市場快速變化，其投資風格短期無法適應市場，投資人的高回報預期與實際業績錯配致使份額大量贖回。興全謝治宇是其中代表。作爲全市場最知名的基金經理之一，謝治宇的投資框架包含行業發展、估值、基本面、成長性等多個維度，其中性價比是其最爲關注的變量。謝治宇認爲，大部分股票都有一個合理的價格，價格圍繞價值不斷變化，而價值體現在成長性上，企業的風控、現金流、分紅等同樣會影響公司未來的市值空間。

謝治宇投資領域兼具深度與廣度，同時偏好自下而上，相對而言並不太看重行業、景氣度、宏觀配置，其希望用企業自身的成長去彌補相關不足。以興全合潤混合2022年四季度前十大重倉股來看，其持倉行業分散且各類型佔比較爲平均。

不過，謝治宇並不擅長風格切換或風格輪動，而在過去一年多時間裡，市場行情快速轉換，興全合潤混合在2021年2季度後只有2次跑贏市場，其餘季度表現均不理想。