高盛：即便美元強，黃金依舊會強，央行會買更多

強美元將對黃金構成壓力？高盛不同意。

高盛分析師Lina Thomas和Daan Struyven在12月10日的報告中，反駁了在美元長期走強的情況下，黃金無法在2025年達到每盎司3000美元的觀點。

高盛認爲，首先，美國政策利率纔是影響投黃金需求的主要因素，而非美元。高盛預計美聯儲到明年底前降息125個基點將提振黃金上漲7%。如果美聯儲僅再降息一次，預計黃金價格只會達到每盎司2890美元。

其次，高盛預計美元強勢不會阻止中央銀行購買黃金，中央銀行傾向於使用美元儲備購買黃金，即使美元升值，主要買家如中國可能會在本幣弱勢時增加黃金購買以增強貨幣信心。

高盛觀察到，在人民幣走弱期間，包括2014-2016年、2018-2020年和2022年至今，中國央行系統地在倫敦場外市場購買黃金。高盛預計，到2025年底，中央銀行的購買將使黃金價格提高9%。

另外，高盛認爲，在不確定性增加時，同樣作爲避險工具的黃金，價格往往會和美元一起上升。報告還指出，人民幣貶值和更廣泛的寬鬆政策對中國零售黃金需求的影響大致中性，因爲中國利率下降對黃金需求的提振大致抵消了本地黃金價格上漲的負面影響。

即使美元長期走強，高盛依然看好黃金

高盛指出，造成美元強勢的原因對黃金價格至關重要。當強勁的美國增長或上升的美國利率推動美元強勢時，黃金價格往往會走軟。然而，當貿易關稅或更廣泛的地緣政治衝擊推動美元強勢時，美元和黃金價格往往會一起上升。

高盛經濟學家和外匯策略師預計，在大多數其他中央銀行可能會進一步大幅降息的全球寬鬆週期中，美聯儲將會降息，同時美元也會走強。高盛統計了利率和匯率對黃金的影響後發現，美國政策利率幾乎完全驅動了投資者的黃金ETF需求，美元並沒有額外的統計顯著作用。

高盛預計，在基本情境下，美聯儲到明年底前額外降息 125 個基點將使黃金價格上漲7%；如果美聯儲僅額外降息25個基點（這也可能使美元走強），估計到 2025 年底黃金價格將僅上漲至 2890 美元/盎司；如果美國陷入衰退（儘管概率低至15%），美聯儲逐步降息將使黃金價格到2025年底上漲至3080美元/盎司。

即使美元強勢，全球央行依然會買

高盛不同意美元強勢將阻止中央銀行黃金購買的觀點，因爲中央銀行從美元儲備中國際購買黃金。高盛預計，到2025年底，中央銀行的購買將使黃金價格提高9%。

高盛指出，儘管美元升值可能會給一些美元儲備有限的新興市場中央銀行（例如，在拉丁美洲）帶來壓力，使它們優先購買和支持本國貨幣在外匯干預中的使用，而不是購買黃金，但這些國家並不是全球中央銀行對黃金需求的主要驅動力。

而像中國這樣的主要買家，擁有大量的美元儲備和長期的戰略多元化利益，甚至可能在本幣弱勢期間增加黃金需求，以增強對本幣的信心。

高盛觀察到，中國作爲2022年以來最大的黃金買家，在人民幣走弱期間，包括2014-2016年、2018-2020年和2022年至今，系統地在倫敦場外市場購買黃金。最新公佈的外儲數據顯示，在暫停六個月後，中國央行於11月再次購買黃金。

避險需求上升時，黃金和美元往往一起上漲

高盛表示，黃金和美元往往在市場不確定性增加時一同上漲，因爲投資者尋求安全資產。地緣政治事件，如關稅變動，往往會同時推高黃金和美元價值。

例如，2019年美國預期關稅收入增加100億美元導致黃金和美元分別上漲0.4%和0.3%。而2025年11月22日宣佈的新財政部長使市場預期關稅升級風險下降，導致黃金和美元分別下跌2.2%和0.5%。

此外，高盛指出，在金融不確定性增加時，黃金和美元作爲避風港資產也傾向於上漲，這可以通過VIX指數的上升來衡量。但在極端流動性緊張的情況下，如追加保證金銷售，黃金價格可能會下降。