高股息策略下怎麼選股？分紅險賣得如何？太保管理層做了這些迴應

在資本市場三季度末大幅上漲的助推之下，包括中國太保在內的上市險企近日均收穫了淨利漲幅超越市場預期的三季報。然而，季度末的公允價值變動本質是一時的浮盈，從中長期來看，保險業整體仍面臨負債端轉型及資產端低利率環境的挑戰。

如何對這些挑戰作出有效應對？在中國太保的三季報業績發佈會上，管理層就投資策略、產品結構轉型等資產、負債兩端的熱點問題逐一作出迴應。

資產端：堅持高股息策略

在資本市場三季度末大漲的背景下，上市險企的三季度投資收益紛紛大漲，中國太保也不例外。三季報數據顯示，中國太保前三季度投資資產淨投資收益率（未年化）爲2.9%，同比下降0.1個百分點；但總投資收益率（未年化）爲4.7%，同比上升2.3個百分點，幾乎翻倍，同時也較淨投資收益率多1.8個百分點。

中國太保首席投資官、臨時財務負責人蘇罡在業績發佈會上表示，今年以來資本市場出現了一些新的變化，特別是9月底前後資本市場在增量政策的推動之下，出現了一波快速的估值修復過程，這必然會導致中國太保的買賣價差以及公允價值變動出現比較大的波動，由此造成總投資收益率、綜合投資收益率從淨值增長角度與淨投資收益率之間的差距拉大。

不過，從長期的投資策略來看，蘇罡強調中國太保還是會堅持權益資產上的高股息策略不變。“太保從2014年左右就開始啓用高股息策略，並且越來越將該策略作爲權益投資的核心基礎，在過去2-3年時間裡效果也相當不錯，有必要長期堅持下去。”蘇罡說。他所指的效果在低利率時代更加明顯：在市場利率中樞持續下行的時候，歷史上所配置的高息固收資產到期後再投資的收益率下降幅度明顯，而通過高股息策略，可以大幅度提升股息收入，很大程度上有效緩衝了淨投資收益的下降幅度。

那高股息策略下如何選擇個股？蘇罡迴應稱，高股息股票的選擇是一個非常綜合性、系統化的選擇機制。具體來說，首先是綜合從行業角度去考慮，判斷行業前景是不是符合公司對高股息股票的基本行業發展框架。在行業基礎之上，再對特定標的在行業中的競爭力做出判斷並分析其估值水平、股息率等指標。最後在綜合判斷基礎之上，考慮是否放入股息價值的股票池之內，並根據市場情況進行動態調整。

爲了在新金融資產會計準則下降低市場波動對於淨利潤的影響，上市險企普遍會選擇將部分高股息策略的權益資產從FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產）分類至FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產）。不過據蘇罡表示，目前太保進入FVOCI類別的權益資產佔比在2%附近。“2%以上的比例我們認爲還是偏低，會在新增資金中逐步增加FVOCI的持倉比例，這樣的話才能使得我們對這些優質標的的持倉更加體現保險資金長期穩定的特徵，同時從絕對規模上也會持續提升權益資產的配置。

而對於目前已經開展了第一期的證券、基金、保險公司互換便利業務，蘇罡稱該政策不僅僅會給機構投資者帶來更豐富的資金來源渠道，更進一步有效提升了市場的流動性，並進而提升大家對市場的信心。中國太保會對互換便利的相關政策進行深入研究，並結合自己的權益投資策略，考慮不同的運用場景，將保險資金長期經營優勢和支持短期流動性的貨幣政策有效結合起來，更好發揮保險資金穩定資本市場的關鍵作用。

談到固定收益投資，蘇罡表示過去在持續提升利率債的配置，而未來很長一段時間國債利率中樞大概率還是會向下走，同時權益市場好轉會給債券市場帶來“蹺蹺板”效應，由此創造階段性配置機會。“所以無論從一級市場還是二級市場來看，現在對保險資金來說都是比較好的配置長期乃至超長期國債的最好機會。”

負債端：分紅險佔比持續翻番

而在負債端，中國太保今年前三季度實現新業務價值142.38億元，同比增長37.9%；新業務價值率20.1%，同比提升6.2個百分點。

對於新業務價值的提升，中國太保總精算師張遠瀚解釋稱，這一方面是由於產品定價利率切換之下負債成本壓降以及銀保渠道報行合一費用壓降等一系列影響下對於新業務價值率的提升作用；另一方面也得益於中國太保多元渠道佈局的不斷深化。

事實上，隨着預定利率的下行，產品結構轉向浮動收益型是大勢所趨。之前中國太保等上市險企高管已紛紛喊話要將分紅險放在“C位”，目前分紅險賣得如何？

“9月份起我們的產品結構顯著改善，當月的健康保障類、分紅儲蓄類的產品價值佔比對比三季度的整體水平實現翻番。”中國太保總裁趙永剛在業績發佈會上表示。

從中國太保管理層的迴應來看，分紅險佔比今年來一直呈現翻番的狀態。張遠瀚披露了較爲具體的數據：“去年前9個月我們的期交分紅險保費僅1億元左右，今年前6個月已經增長了近4億元，由於預定利率還未調整的關係，三季度佔比又較前兩季度實現較快增長，而10月分紅期交新保佔比較9月又翻了一番。”

不過，張遠瀚也表示，10月分紅險保費整體來說仍然較少，但太保分紅產品的銷售能力在快速恢復，同時中國太保繼續加大了分紅產品培訓力度，已培訓了一千名“種子講師”，爲明年的銷售奠定了比較好的基礎。

不可否認的是，人身險業務的預定利率下調在短期內可能給保險產品的銷售帶來挑戰，但是中國太保認爲，從長期來看這將會助力整個行業管控利差風險，同時也對浮動收益型產品發展帶來新的機遇。保險公司需要抓住市場的機會，強化培育分紅險，形成新的業務增量。

“目前公司已經完成了2025年一季度的主力分紅產品的研發，也將持續支持我們多元渠道的發展和多元產品的經營。展望2025年，公司對新業務價值的可持續增長還是比較有信心的。”張遠瀚說。

業務重心轉向分紅險的背後，無疑是因爲險企的利差損風險。張遠瀚表示，隨着傳統險預定利率下調和分紅險、萬能險結算利率的下降，中國太保新業務的新業務和存量業務的負債成本都將隨之下降，會顯著降低利差損的風險，中國太保目前整體負債成本低於2.5%的現行傳統險預定利率上限。