改進的杜邦分析法及管理財務報表編制
導讀
我們學習過傳統的杜邦分析體系，需瞭解傳統杜邦分析體系的計算公式及缺陷。
權益淨利率=營業淨利率×資產週轉率×權益乘數
=總資產淨利率×權益乘數
學習財務專業的同學可能知道，傳統的杜邦分析公式對於財務分析具有一定的缺陷，缺陷大致如下：
█ 計算總資產淨利率的“總資產”與“淨利潤”不匹配
總資產淨利率=淨利潤/平均總資產
（1）分母中的總資產是全部資產提供者（包括股東和債權人）享有的權利
（2）淨利潤是專門屬於股東的。
由於該指標分子與分母的“投入與產出”不匹配，因此，不能反映實際的回報率。
█ 沒有區分金融資產與經營資產
我們知道企業的經營性負債是一種長期的無息負債，而具有利息支出的負債是金融負債，纔是企業真正的負債，用利息費用與金融負債相除纔是真正的平均利息率。
區分金融負債與經營負債後，金融負債與股東權益相除，可以得到更符合實際的財務槓桿。經營負債沒有利息成本，本來就沒有槓桿作用，將其計入財務槓桿，會歪曲槓桿的實際作用。
因此，我們通過將企業的經營活動和金融活動區別開來，以此編制管理用資產負債表，將經營活動產生的經營損益和金融活動產生的金融損益區別開來編制管理用利潤表。通過管理用財務報表，我們得到了改進的杜邦分析公式：
權益淨利率=淨經營資產淨利率+（淨經營資產淨利率－稅後利息率）×淨財務槓桿
大家是不是覺得讀起來都特別拗口，完全顛覆了我們對之前學習的傳統報表理論的理解。沒關係，接下來我們先從管理用財務報表的編制入手，理解後再解讀改進的杜邦分析公式。
企業爲何編制管理用財務報表
我們平常所看到的企業對外報出的報表都是傳統的財務報表，傳統的報表並沒有區分金融活動和經營活動，經營損益和金融損益。所以容易對投資者產生誤導，因爲光看報表沒辦法知道企業賺的錢到底是經營活動賺的，還是不務正業，在金融市場上賺的。企業資產中有多少是生產經營活動的資產，還是資產中都是投資於金融市場的金融資產，企業負債中影響企業槓桿比率的有息負債佔比到底是多少。
所以企業管理者會編制管理用財務報表，把金融活動與經營活動都分開，這樣財務報表分析數據才更加精準、真實、可靠。
管理用資產負債表
編制思想：區分企業的經營資產與金融資產，經營負債與金融負債
區分經營資產和金融資產的主要標誌是看該資產是企業生產經營活動所需要的還是生產經營活動不需要而對閒置資金的利用。
以下是對資產負債表中一些特殊項目的劃分方法：
總結：記住資產負債表中以上的經營資產與金融資產劃分方法，餘下的都是經營資產。
我們再劃分經營負債和金融負債；
劃分依據：帶息負債是金融負債，不帶息負債爲經營負債；
明白了經營資產，金融資產、經營負債、金融負債劃分方法後，我們就很容易編制管理用資產負債表了：
上圖是我們從傳統的資產負債表演變成管理用資產負債表的過程，可以看到，管理用資產負債表把經營類的資產、負債放在了左邊，把金融類的資產、負債以及所有者權益放在了右邊。
當然，管理用資產負債表也根據資產、負債的流動性不同進行了進一步的劃分：
大家注意：上面彩圖中我把每一部分都標註了不同的顏色，而且每一部分代表的方框大小都相等，由此，我們可以看到管理用資產負債表左邊和右邊是平衡的。即：
淨經營資產=淨負債+股東權益
我們可以從傳統資產負債表恆等式出發，來推導出以上公式：
接下來我們繼續學習管理用利潤表。
管理用利潤表
管理用利潤表編制的主要思路就是區分經營損益與金融損益。
我們先回顧一下傳統的利潤表形式：
傳統的利潤表中算出的淨利潤是企業經營損益和金融損益共同的結果，而管理用利潤表把二者分開計算。
金融損益是指金融負債利息與金融資產收益的差額，即負債利息扣除利息收入、公允價值變動收益等以後的利息費用。由於存在所得稅，應計算該利息費用的稅後結果，即淨金融損益（稅後利息費用）。
經營損益是指除金融損益以外的當期損益。
金融損益涉及的調整項目如下：
（1）財務報表中“財務費用”包括利息支出（減利息收入）、匯兌損益以及相關的手續費、企業發生的現金折扣或接受的現金折扣。通常把“財務費用”全部作爲金融損益處理。
（2）財務報表的“公允價值變動損益”中，屬於金融資產價值變動的損益，應計入金融損益。
（3）財務報表的“投資收益”中，既有經營資產的投資收益，也有金融資產的投資收益，只有後者屬於金融損益。其數據可以從財務報表附註“產生投資收益的來源”中獲得。
（4）財務報表的“資產減值損失”中，既有經營資產的減值損失，也有金融資產的減值損失，只有後者屬於金融損益。其數據可從財務報表附註“資產減值損失”中獲得。
上圖就是管理用用利潤表，有如下基本等式：
淨利潤=經營損益+金融損益
=稅後經營淨利潤－稅後利息費用
=稅前經營利潤×（1-所得稅率）-利息費用×（1-所得稅率）
管理用利潤表和傳統利潤表最後計算出的淨利潤數據肯定是一致的，只不過把傳統利潤表的淨利潤拆借成了兩部分，一部分是經營損益，即：稅後經營淨利潤。一部分是金融損益，即：—稅後利息費用。
改進的杜邦分析公式
以上我們介紹完了管理用資產負債表與管理用利潤表的編制，當然，管理用財務報表還包括管理用現金流量表。在此，我們暫時不做介紹，因爲對於改進的杜邦分析公式，我們暫時用不到現金流量表。
接下來我們再次回顧改進的杜邦分析公式：
權益淨利率=淨經營資產淨利率+（淨經營資產淨利率－稅後利息率）×淨財務槓桿
我們從左往右一個個講解：
01
淨經營資產淨利率
淨經營資產淨利率=稅後經營淨利潤/平均淨經營資產
=（稅後經營淨利潤/營業收入）×（營業收入/平均淨經營資產）
=稅後經營淨利率×淨經營資產週轉
淨經營資產淨利率反映了每1元錢的淨經營資產所能創造的經營淨利潤是多少。它和傳統杜邦分析公式裡的總資產淨利率相似。淨經營資產淨利率消除了傳統的總資產淨利率中，“總資產”與“淨利潤”的不相匹配的問題。
02
稅後利息率
稅後利息率=稅後利息費用/淨負債
稅後利息率是指企業每1元錢的淨負債所承擔的稅後利息費用是多少。反映的是企業的償債能力。
我們把杜邦分析公式括號裡的（淨經營資產淨利率－稅後利息率）稱呼爲經營差異率，即：
經營差異率=淨經營資產淨利率－稅後利息率
經營差異率表示每借入1元淨債務資本投資於經營資產產生的收益，償還稅後利息後剩餘的部分，該剩餘歸股東享有。
03
淨財務槓桿
淨財務槓桿=淨負債/股東權益
淨財務槓桿反映了企業的槓桿比率，相對於傳統杜邦分析公式中的權益乘數，淨財務槓桿指標把企業經營性負債從槓桿比率中剔除出去，反映的企業槓桿比率更加精確。
我們把杜邦分析公式中的（淨經營資產淨利率－稅後利息率）×淨財務槓桿稱之爲槓桿貢獻率。即：
槓桿貢獻率=（淨經營資產淨利率－稅後利息率）×淨財務槓桿
=經營差異率×淨財務槓桿
槓桿貢獻率是經營差異率和淨財務槓桿的乘積。提高淨財務槓桿會增加企業風險，推動利息率上升，使經營差異率縮小。因此，依靠淨財務槓桿提高槓杆貢獻率是有限度的。當經營差異率爲負數是，即：淨經營資產淨利率－稅後利息率＜0時，企業槓桿越大反而會減損股東權益。所以淨經營資產淨利率是企業所能承擔的稅後借款利率上限。
掌握了以上內容後，我們試着推導管理用杜邦公式
我們可以從： 權益淨利率=淨利潤/股東權益入手：
整個改進的杜邦分析公式由傳統的乘法轉變成爲加法，看似比較簡單、淺顯，實際上“權益淨利率”這個反應股東收益率指標的真實內涵。它是由企業經營創造的淨經營資產淨利率和通過有息負債體現的“槓桿貢獻率”兩部分相加組成。反映的財務指標更加精確，能夠更清晰的分析出企業到底是經營方面出現了問題，還是金融活動方面出現了問題。
整個改進的杜邦公式的勾稽關係如下圖所示：
END
來源：諾信金融課程 公衆號
說明：本次活動爲線下活動，同時還通過直播平臺，對課程進行線上同步直播，學員可根據自身情況選擇線下或線上參加，活動爲收費課程，詳情請諮詢工作人員。