“復星醫藥”私有化加回購，是好是壞？
今天講復星醫藥主要是公司最近大動作挺多的，主要是三件事。
第一件是“復宏漢霖”私有化，第二件是回購股份，第三件是減持Gland Pharma股份。
爲了便於大家理解這三件事，還是先講講復星醫藥這些年所走的路。
復星醫藥背後的集團公司，應該是醫藥行業最複雜的，創始人“郭廣昌”是一位玩資源整合的高手。
所以他曾親口說過這麼一句話：
“復星的第一個100萬，是靠諮詢賺的，第一個1000萬，是靠房地產賺的，第一個1億，是靠生物製藥賺的，第一個10億，是靠資本和產業結合賺的”
看這四個階段的金額和獲取方式，就大概知道復星是如何發展起來的。
今天就講一下復星醫藥是如何做到現在的40億的，未來又會不會再增長？
一、公司
復星醫藥以前叫復星實業，因爲主營業務是做房地產，1998年就在上交所上市了，這可是上海第一家上市的民營企業。
一開始的時候因爲做保健品，但是沒做成，所以就轉型到醫藥行業了。
正好九十年代的時候，乙肝肆虐非常嚴重，因爲診斷很麻煩，所以傳播非常快。
這個時候復星推出了“乙肝診斷試劑”，簡直是一大功臣，公司業績因此大增。
可以說富星實業能上市，這款診斷試劑功不可沒。
也正是因爲這個原因，復星後面就致力於研究“PCR技術”，這是一個可以把DNA放大擴增的分子技術。
簡單來說就是當DNA含量太少的時候，比如很多年前遺留下來的DNA，這個PCR技術可以把它放大和擴增。
所以說分子診斷試劑是復星的起家產品，而且很成功，那個時候70%的市場都是他家的。
不過後來因爲發現PCR技術的診斷準確率並不高，所以禁用了這項技術。
這個事情其實間接造就了復星。
上市之後就改名爲復星醫藥，然後融資了幾個億，這在九十年代是很大一筆錢。
復星拿着這筆錢做了兩件事，第一件是繼續研究PCR技術，第二件是併購。
任何技術研發都是有風險的，尤其是醫藥，從復星醫藥依然繼續研發被禁用的技術這一點來看，復星骨子裡是有研發基因。
這或許也是復星這幾年投入這麼多資金研發創新藥的原因。
一項技術被禁用之後，那就會有兩個結果，第一個是很多老玩家會退出，第二個是不會進入新玩家，因爲誰也不知道未來會不會解禁。
事實證明覆星醫藥賭對了，4年之後，PCR技術果然就解禁了，復星醫藥成爲了名副其實的體外診斷第一股。
當然現在診斷業務已經不是公司的支柱了，早就轉型做藥了。
但是當時併購回來的“長征醫學”，專門做化學試劑的，後來改名爲“復星診斷”，現在依然也還是主要做診斷試劑。
後面這二十年，郭廣昌成功的搭建了自己的商業版圖，被稱爲“復星系”。
上圖還僅僅只是核心的業務板塊，涉及的領域非常多。
在上圖這些公司的下面，更是還有大量的子公司，都是這些年通過投資或者收購回來的。
比如復星醫藥，在年報裡面出現的關聯公司至少是100家以上，所以有大量的關聯交易。
復星醫藥通過參股或收購的方式，公司結構複雜無比。
我列舉一些比較重要的部分子公司。
在2000年之前，復星可以說都還是憑藉自己的力量在發展診斷試劑業務，但是隨着PCR技術的解禁，大量公司又重新開始涌入，雖然復星搶佔了先機，可是越到後面競爭壓力也確實越大，所以必須要有新業務破局。
郭廣昌首先想到的就是併購，主要也做了兩件事。
第一件是佈局醫藥研發，在全國和一百多家醫院達成合作，共同建立了研發中心，然後相繼收購了上海五洋藥業和上海創新科技，還投資了上海永信維生素。
第二件是佈局銷售渠道，2000年和“友誼集團”合資成立了“友誼復星”，因爲友誼集團旗下有2000多家聯華超市，所以後面就有了聯華超市藥房。
然後僅僅一年之後，復星的母公司收購了“豫園商城”，因爲豫園商城旗下有個公司叫“上海童涵春製藥廠”，當然豫園可是“老八股”之一，也就是我國最早上市的八家公司之一，旗下業務是非常多的。
緊接着的幾年時間，收購頻率更加快，比如做仿製藥的“藥友製藥”，做胰島素的“萬邦醫藥”，做抗瘧藥的“桂林南藥”等等。
如果說這些公司都不是很出名的話，那麼2003年和國藥集團合資成立的國藥控股，就應該都知道了，復星現在每年靠國藥都能躺着賺很多錢。
然後到了2007年，復星醫藥花了2年左右的時間來收購醫院，比如和睦家醫療公司、岳陽廣濟醫院、安徽濟民腫瘤醫院等等一大批。
這個過程可以說是復星醫藥的1.0版本，主要是做常規醫藥的生產和銷售。
2009年之後，是復星醫藥的2.0版本，正式轉型開始做仿製藥，也就是這一年，組建了鼎鼎有名的“復宏漢霖”。
再加上隨後收購的復創醫藥、亞能生物、萬春生物等等又是一長串，直接把復星醫藥給送上了國內製藥龍頭的位置。
2013年之後，是復星醫藥的3.0版本，開始佈局海外，隨後的5年時間裡，又收購了大量的國外公司，比如以色列做醫美的Alma Lasers，美國做腫瘤檢測的Saladax，做呼吸檢測的Spirosure，做注射劑的Gland Pharma。
這個Gland Pharma要單獨講一下，因爲在復星所有的海外子公司中，都是最重要的，而且前陣子減持了。
6月19日發佈公告，減持Gland Pharma6.01%的股權，回款2.11億美元。
這家公司是2016年復星花了12.6億美元買下86%的股權，當時可是創下海外併購紀錄的。
這是一家給復星帶來豐厚回報的公司，我大概估算了一下，到2023年年底，在Gland Pharma身上賺了60億左右。
短短几年時間，這個回報率已經很高了。
復星可能是在爲私有化復宏漢霖做準備吧，畢竟私有化會加重公司的負債，能夠回款一部分減輕一點債務壓力也是可以理解的。
2018年之後，是復星醫藥的4.0版本，正式轉型做創新藥，當然之前也早就在佈局了。
除了今年一季度之外，研發費用連續增長了6年，金額已經達到196億。
這個投入力度相比於國內衆多做創新藥的公司，已經算是頭部公司這一類了。
目前公司正在研發中的，有20款小分子創新藥，有25款生物創新藥，在年報裡面有詳細的介紹，其中不乏很有潛力的產品。
醫藥行業，本來就是高風險高投入行業，一款新藥的平均研發成本是10億美元，平均研發週期是10年。
如果不是國際上那幾個醫藥巨頭，比如輝瑞、默沙東等等，一般企業純粹靠自己很難承擔如此高昂的成本。
所以復星醫藥既然選擇走創新藥這條路，弄一些資本運作也無可厚非。
近幾年復星醫藥已經投入了近200億研發費用，雖說還談不上研發出一款真正成功的創新藥，目前主要還是靠BD藥，這也是很多人對復星不滿的地方。
可是創新藥的研發真沒那麼容易，萬一過幾年成功了呢？
我覺得概率還是挺大的，這也是我願意跟蹤復星醫藥的原因。
那麼在創新藥成功之前，我們先來關注一下現有產品的表現情況。
二、業務
復星醫藥現在銷售額過億的產品有50個，銷售額過5億的產品有8個，銷售額過10億的產品有4個。
上圖就是具體產品名單，我單獨講一下銷售額過10億的產品。
1、漢曲優
漢曲優（注射用曲妥珠單抗）是一款治療乳腺癌和胃癌的藥，以前全球第一大癌症是肺癌，後來2021年乳腺癌發病率超過226萬例，所以乳腺癌取代了肺癌的地位。
肺癌很難治，但是乳腺癌的生存率其實是比較高的，因爲有不少特效藥。
比如羅氏的“赫賽汀”，之前基本上壟斷了我們的市場，所以價格非常貴，一開始24500元/瓶，後來集採降到5500元/瓶，依然很貴。
2019年的時候專利到期了，所以復宏漢霖果斷推出了漢曲優。
現在不斷的在搶佔“赫賽汀”的市場份額，不過現在也才搶了35%左右的樣子，未來還有不小的增長空間。
當然價格肯定是會一年比一年低的，因爲現在國內也不只是復宏漢霖做這類藥，不過前幾年該賺的錢也賺了不少了。
2、漢利康
漢利康（利妥昔單抗注射液）是一款治療非霍奇金淋巴瘤和類風溼關節炎的藥。
科普一下，在醫學界，上皮組織來源的腫瘤叫“癌”，其他組織來源的腫瘤就叫“瘤”。
淋巴瘤因爲來源於淋巴組織，所以叫淋巴瘤。
淋巴瘤現在已經是增長速度最快的惡性腫瘤，發病率居第八位，所以市場空間也很大。
至於風溼關節炎就更不用說了，是非常常見的病，一般不是很嚴重的都會強忍着，實在動不了纔會接受治療。
“漢利康”是我國首個獲批類風溼關節炎的利妥昔單抗，所以復星醫藥第一個吃螃蟹，也賺了很多錢。
這款藥的難度其實挺大，屬於“生物類似藥”，雖然都是仿製，但是跟化學仿製是有區別的。
化學仿製是別人已經研發出來，而且有跡可循，難度相對要小一些。
生物類似藥是雖然知道有那麼一條路在那，但是無跡可尋，然後自己要想辦法走出別人同樣的軌跡，所以難度大很多。
對於漢利康未來的市場空間，我還是比較看好的。
3、漢斯狀
漢斯狀（斯魯利單抗注射液）是一種PD-1抑制劑，主要用於治療肺癌和食管癌。
關注醫藥行業的應該很熟悉PD-1了，國內做這個的公司也非常多，代表性的當然是PD-1四小龍：恆瑞醫藥、百濟神州、信達生物和君實生物這四家。
龍頭當然是恆瑞醫藥，他的艾瑞卡拿走了最大的PD-1市場，而且適應症比較多，在肺癌、肝癌、食管癌、鼻咽癌、淋巴瘤這五個裡面有9種適應症，賣得好是有道理的。
百濟神州的“百澤安”，投入市場沒多久，但是增長速度很快，去年營收達到29億，今年應該超過35億。
因爲他這款適應症更多，有八種癌症11種適應症，比恆瑞還猛。
信達生物的“達伯舒”表現也不錯，去年賣了20億，今年還有所增長，不過適應症不是很多，只有7種。
君實生物的“拓益”，這可是我國第一款上市的的國產PD-1，不過之前的表現一般般，去年只賣了7個億，今年可能也不會超過10個億，適應症也只有6種。
復星醫藥的“漢斯狀”前年獲批的，四小龍就變成了五小龍。
增長速度同樣很快，剛上市一年多，銷售額就破10億，可見潛力之大。
但是比較來說，漢斯狀的適應症不多，未來還需要進步。
其他產品就不講了吧，最後講講復宏漢霖私有化的問題。
三、私有化和回購
前幾天復星醫藥發佈公告，說要把“復宏漢霖”給私有化。
一般來說上市之後私有化主要有兩個原因，一個是市值長期比較低，另一個是公司內部有類似重組規劃。
那復星醫藥爲什麼要私有化？是好事還是壞事？
這個真要講起來，很複雜，等下講這個問題。
因爲昨天又發佈了回購公告。
回購金額不大，也才一兩個億，但是回購價格22元多，7月2日的收盤價是21.97元。
但是港股的價格才13.32，差距這麼大，我的第一反應就是爲什麼不回購港股，不是成本更低嗎？
同一家公司，不管在哪裡上市，本質上是一樣的，對於外部投資者和公司內部來說，不管在哪買，獲得的權益也是一樣的。
當然港股分紅要交稅，A股不用，但是回購跟分紅交稅沒關係。
一般回購股份的目的有三個，第一個是激勵，第二個是穩定股價，第三個是覺得自己公司被嚴重低估了。
復星醫藥自己說是用於股權激勵，他在那一項裡面打了勾。
不過我翻了一下復星醫藥這兩年的所有公告，只有2022年那次激勵計劃相關的公告，沒看到新的激勵計劃。
當然也有可能是我沒看到，我只看了公告的標題，他發公告太勤快了，我沒點進去看。
那麼假設實際目的不是爲了激勵，那就是剩下的兩個。
但是穩定股價吧，一兩個億的資金相對於市值近600億的公司來說，好像也沒多大作用。
那麼如果是覺得自己被嚴重低估了，想把股權給收回來，那當然是成本越低越好啊。
所以這個事情我是真沒看懂。
除非是因爲股權質押比例太高，想着能穩住一點股價就算一點，至少跌得慢一點。
畢竟這一年多以來，市值雖然沒有大跌，但是一直在慢慢跌，公司那麼高的質押比例，估計也難受。
然後再講講復宏漢霖私有化的問題。
天吶，修改了3次了，還是發不出來。
看來這個事情不好講，算了這一段都刪了。
反正我的觀點是這次私有化，符合上海資本的特點，上海作爲金融中心，自然擅長資本運作。
這東西不能用好與壞來評價，角度不一樣，看法就不一樣。
這總能發出來了吧。
四、總結
復星醫藥不管是背後的集團，還是自身，都非常複雜。
真正要搞懂復星醫藥是很不容易的，所以如果不是長期跟蹤研究這家公司的，不建議碰。
如果是長期研究復星的，也不要太盲目樂觀。
創新藥研發這個事情，時時刻刻都是充滿風險的，公司自己都無法預測，即便是到了臨牀三期，那也是有可能發生意外的。
所以我的建議是根據現在已經拿到成績的那些產品，來作爲估值底線，畢竟誰都不知道新產品什麼時候才能貢獻業績。
這樣的話，復星醫藥就是一家典型的高風險高成長性的公司。
關於復星醫藥的其他觀點就放在專欄裡。
我做了下面這張《A股核心資產研究彙總》表，裡面精選了上百家優質公司，並附數萬字的分析方法。
所有分析過的公司都會在上面這個表裡更新數據。
一起探索企業基本面的研究，收穫必然巨大。
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